23年上半年收入、归母净利润同比-49%、+1%
　　福瑞达发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入24.73亿元、同比下滑48.85%，归母净利润1.90亿元、同比增长0.65%，扣非净利润0.63亿元、同比下滑66.78%，EPS为0.19元。
　　分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入分别同比下滑14.17%、64.18%，归母净利润分别同比+95.09%、-50.30%。
　　化妆品业务收入同比增9%，颐莲和瑷尔博士同比增1%、14%
　　分业务来看，公司房地产及物业、化妆品、生物医药、原料及衍生产品与添加剂业务23年上半年收入占比分别为31%、45%、12%、7%，收入分别同比-76.90%、+9.20%、+37.83%、+6.97%，房地产及物业业务收入下滑主要系上半年房地产业务剥离后不再纳入合并范围所致。
　　化妆品业务分季度来看，23Q1和23Q2分别实现收入4.73亿元、6.33亿元，收入分别同比增长12.68%、6.75%。分品牌来看，颐莲和瑷尔博士23年上半年分别实现收入3.92亿元、5.98亿元，收入分别同比增长1.03%、13.90%；其他品牌合计收入为1.16亿元、同比增长16.28%。盈利能力方面，主营化妆品生产与销售业务的子公司福瑞达生物股份23年上半年营业收入10.01亿元、净利润7267万元，净利率为7.26%、同比下降2.47PCT。
　　化妆品业务毛利率顺利提升，业务结构变化下毛利率、费用率双上行
　　毛利率：23年上半年毛利率同比提升13.26PCT至44.17%。分品类来看，房地产及物业、化妆品、生物医药、原料及衍生产品与添加剂毛利率分别为16.27%（同比-3.52PCT、系结算产品主要为刚需住房毛利率较低影响）、63.04%（+2.33PCT、系加大高毛利产品销售力度，及研发、采购、生产端降本增效成果显著）、56.28%（+2.18PCT、系药品销售结构调整影响）、35.54%（+2.48PCT、系毛利率较高的客户定制产品收入增加）。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别同比-1.66PCT、+22.80PCT至39.39%、49.22%。
　　费用率：23年上半年期间费用率同比提升17.97PCT至38.64%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为29.06%（同比+15.26PCT）、4.40%（+1.49PCT）、2.62%（+1.48PCT）、2.56%（-0.26PCT）。销售费用率提升主要系医药化妆品销售规模增加、占比提升，相应销售费用增加影响所致。
　　其他财务指标：1）存货23年6月末较23年初减少90.38%至44.29亿元、同比减少90.84%；存货周转天数为3291天、同比增加690天（主要为地产业务剥离中、相应存货大幅减少影响）。2）应收账款23年6月末较23年初增长57.70%至5.54亿元、同比增长56.11%；应收账款周转天数为33天、同比增加21天。3）经营净现金流上半年为2.40亿元、同比减少72.95%，主要系地产业务剥离，地产业务现金流量减少影响所致。
　　上半年化妆品业务稳健增长、毛利率提升，房地产业务顺利剥离中上半年公司化妆品、生物医药及原料业务收入均实现稳健增长。化妆品业务继续推进“4+N”战略、坚持大单品战略，产品不断迭代更新。其中颐莲品牌喷雾2.0、嘭嘭霜上半年实现大幅增长；瑷尔博士围绕益生菌系列、褐藻系列两大产品线打造爆款集群，并加强与头部博主合作，聚焦渠道拓展、拼多多渠道增长较快。另外，公司积极布局胶原蛋白及医美器械业务，成立胶原蛋白重点项目工作专班，推进原料及医美生产线建设项目，培养第二增长曲线。
　　公司房地产开发业务剥离正顺利推进，23年3月3日已完成第一批次占比较大的6家公司资产交割，剩余2家公司将于23年10月31日前完成交割。交割完成后，公司将进一步聚焦大健康产业。
　　期待大健康布局继续释放增长潜力，维持盈利预测和“买入”评级我们继续看好公司地产开发业务顺利剥离，化妆品、医药及原料业务各板块继续释放增长潜力。我们暂维持公司23~25年盈利预测，对应23~25年EPS分别为0.33、0.51、0.62元，23年、24年PE分别为27倍、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产业务剥离进度不及预期；化妆品线上增速放缓或竞争加剧；新品推进或销售效果不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。
　　

研究报告全文：2023年8月29日公司研究化妆品业务收入稳健增长毛利率提升期待大健康布局继续释放增长潜力福瑞达600223SH2023年中报点评买入维持要点当前价896元23年上半年收入归母净利润同比-491作者福瑞达发布2023年半年报公司2023年上半年实现营业收入2473亿元同比下分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCACAIAFRM滑4885归母净利润190亿元同比增长065扣非净利润063亿元同执业证书编号S0930516050001比下滑6678EPS为019元021-52523866tangjiaruiebscncom分季度来看23Q1Q2公司单季度收入分别同比下滑14176418归母净利润分别同比9509-5030分析师孙未未执业证书编号S0930517080001化妆品业务收入同比增9颐莲和瑷尔博士同比增114021-52523672分业务来看公司房地产及物业化妆品生物医药原料及衍生产品与添加剂业sunwwebscncom务23年上半年收入占比分别为3145127收入分别同比-7690分析师朱洁宇9203783697房地产及物业业务收入下滑主要系上半年房地产业执业证书编号S0930523070004务剥离后不再纳入合并范围所致021-52523842zhujieyuebscncom化妆品业务分季度来看23Q1和23Q2分别实现收入473亿元633亿元收入市场数据分别同比增长1268675分品牌来看颐莲和瑷尔博士23年上半年分别实现收入392亿元598亿元收入分别同比增长1031390其他品牌合计总股本亿股1017总市值亿元9108收入为116亿元同比增长1628盈利能力方面主营化妆品生产与销售业务一年最低最高元6261270的子公司福瑞达生物股份23年上半年营业收入1001亿元净利润7267万元净近3月换手率5457利率为726同比下降247PCT股价相对走势化妆品业务毛利率顺利提升业务结构变化下毛利率费用率双上行28毛利率23年上半年毛利率同比提升1326PCT至4417分品类来看房地产及物业化妆品生物医药原料及衍生产品与添加剂毛利率分别为1627同13比-352PCT系结算产品主要为刚需住房毛利率较低影响6304233PCT-2系加大高毛利产品销售力度及研发采购生产端降本增效成果显著5628-18218PCT系药品销售结构调整影响3554248PCT系毛利率较高的-33客户定制产品收入增加分季度来看23Q1Q2单季度毛利率分别同比-166PCT07220922122204232280PCT至39394922福瑞达沪深300费用率23年上半年期间费用率同比提升1797PCT至3864其中销售管理收益表现研发财务费用率分别为2906同比1526PCT440149PCT2621M3M1Y148PCT256-026PCT销售费用率提升主要系医药化妆品销售规模相对-700-1164813增加占比提升相应销售费用增加影响所致绝对-1301-1376-011资料来源Wind其他财务指标1存货23年6月末较23年初减少9038至4429亿元同比减相关研报少9084存货周转天数为3291天同比增加690天主要为地产业务剥离中化妆品业务增长理想地产业务大部分剥离相应存货大幅减少影响2应收账款23年6月末较23年初增长5770至554鲁商发展600223SH2022年年报点亿元同比增长5611应收账款周转天数为33天同比增加21天3经营净评2023-04-02现金流上半年为240亿元同比减少7295主要系地产业务剥离地产业务现剥离地产业务战略转型大健康产业化妆金流量减少影响所致品国货之光待发力鲁商发展600223SH投资价值分析报告2023-02-22敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告福瑞达600223SH上半年化妆品业务稳健增长毛利率提升房地产业务顺利剥离中上半年公司化妆品生物医药及原料业务收入均实现稳健增长化妆品业务继续推进4N战略坚持大单品战略产品不断迭代更新其中颐莲品牌喷雾20嘭嘭霜上半年实现大幅增长瑷尔博士围绕益生菌系列褐藻系列两大产品线打造爆款集群并加强与头部博主合作聚焦渠道拓展拼多多渠道增长较快另外公司积极布局胶原蛋白及医美器械业务成立胶原蛋白重点项目工作专班推进原料及医美生产线建设项目培养第二增长曲线公司房地产开发业务剥离正顺利推进23年3月3日已完成第一批次占比较大的6家公司资产交割剩余2家公司将于23年10月31日前完成交割交割完成后公司将进一步聚焦大健康产业期待大健康布局继续释放增长潜力维持盈利预测和买入评级我们继续看好公司地产开发业务顺利剥离化妆品医药及原料业务各板块继续释放增长潜力我们暂维持公司2325年盈利预测对应2325年EPS分别为033051062元23年24年PE分别为27倍17倍维持买入评级风险提示地产业务剥离进度不及预期化妆品线上增速放缓或竞争加剧新品推进或销售效果不及预期费用控制不及预期行业政策变动表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1236312951452649045786营业收入增长率-920476-65058351798净利润百万元36245338523628净利润增长率-4334-87446436654702003EPS元036004033051062ROE归属母公司摊薄76612283411651260PE25200271715PB1925222018资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-28敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告福瑞达600223SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1236312951452649045786总资产6141558474118101239313146营业成本91879759240623282632货币资金51394318593265587182折旧和摊销93116744948交易性金融资产00000税金及附加588539189204241应收账款278351363394422销售费用12531313103714151765应收票据00000管理费用380350158196237其他应收款合计12261598115611811225研发费用119134597487存货4820446047672740832财务费用91353952117其他流动资产38243314191018831895投资收益201116808080流动资产合计5867055629100341075611557营业利润678311651724858其他权益工具1311731738383利润总额644261662728863长期股权投资730720117117117所得税250196307182216固定资产12871279900870837净利润39465355546648在建工程4173554131少数股东损益3220172320无形资产210197193189185归属母公司净利润36245338523628商誉160156156156156EPS元036004033051062其他非流动资产185247183182180非流动资产合计27452845177616371589现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债5491652907588860146255经营活动现金流68489986184566698短期借款32192270000净利润36245338523628应付账款7468751896310711237折旧摊销93116744948应付票据12261748431442500净营运资金增加-3131-1529-9109318323预收账款00000其他9525236614881-324-300其他流动负债3918039070319432003217投资活动产生现金流-4521107517080流动负债合计5109350606458747134955净资本支出-281-1602900长期借款37512215121512151215长期投资变化73072060300应付债券00000其他资产变化-901-55944317080其他非流动负债7286868686融资活动现金流-6789-1618-5644-110-154非流动负债合计38232301130113011301股本变化07000股东权益65005567592263796890债务净变化-2189-1566-554900股本10091017101710171017无息负债变化2123-443-41470126242公积金804805839892954净现金流-393-6091614626625未分配利润20141894219925803009归属母公司权益47273717405544894980少数股东权益17731850186718901910主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率25692465468452525451销售费用率10141014229028853050EBITDA率938984170315451550管理费用率307270350400410EBIT率857888153914451467财务费用率073272210043030税前净利润率521202146314841492研发费用率096103130150150归母净利润率29303574710661085所得税率3975462525ROA064011301440493ROE摊薄76612283411651260每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC441217101913501512每股红利011000009013016每股经营现金流679098608056069偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产468366399442490资产负债率8990504948每股销售收入12251274445482569流动比率115110219228233速动比率020019204213216估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务051048187207230PE25200271715有形资产有息债务656751524551586PB1925222018EVEBITDA182163140139115资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1200101518敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准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