事件：公司发布中期业绩，剔除地产影响后收入双位数增长
　　①.2023年上半年（H1）收入24.73亿元（-48.85%），剔除房地产后收入17.16亿元（+10.25%），归母净利润1.90亿元（+0.65%），扣非归母净利润0.63亿元（-66.78%）。
　　②.2023年二季度（Q2）收入12.01亿元（-64.18%），归母净利润0.61亿元（-50.30%），扣非归母净利润0.48亿元（-62.17%），收入业绩下滑均主因房地产业务剥离影响。
　　收入拆分：剥离地产板块后美护成核心引擎，医药业务增速亮眼
　　①.化妆品：H1收入11.06亿元（+9.20%）,单Q2收入6.33亿元（+6.75%）；1）分品牌：颐莲收入3.92亿元（+1.03%），瑷尔博士收入5.98亿元（+13.90%）；2）分渠道：线上收入9.67亿元（+4.94%），其他渠道收入1.38亿元（+52.52%），瑷尔博士营销投放加大，618首次合作超头李佳琦上播益生菌面膜＆酸奶面膜。
　　②.医药：H1收入2.91亿元（+37.83%），单Q2收入1.48亿元（+22.06%），增速亮眼主系积极开拓新业务渠道（县级、中小连锁、抖快等）。
　　③.原料及添加剂：H1收入1.70亿元（+6.97%），单Q2收入0.94亿元（+14.60%），其中内销1.16亿元（+37.58%），出口0.55亿元（-27.23%）。
　　盈利拆分：毛利显著优化
　　①.总体来看：H1毛利率44.17%（ +13.26pct），销售费用率29.06%（+15.26pct），管理费用率7.02%（+2.97pct），研发费用率2.62%（+1.48pct），归母净利润率7.70%（+3.79pct），盈利指标波动主系业务结构变化扰动。
　　②.化妆品：H1毛利率63.04%（+2.33pct），H1毛利提升主系高毛利产品占比提升；H1化妆品板块经营主体福瑞达生物净利润率7.26%（-2.47pct），下滑预计主系营销投入加大所致。
　　③.医药业务：H1毛利率56.28%（+2.18pct），提升主系公司强力打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品，药品销售结构调整影响。
　　④.原料及添加剂：H1毛利率35.54%（+2.48pct），其中内销37.12%（+2.25pct），出口32.19%（+1.16pct），优化主要由于毛利率较高的客户定制产品销售收入增加。
　　展望：瑷尔博士＆颐莲品牌推进品牌升级，积极培育第二曲线
　　①.瑷尔博士＆颐莲推进品牌升级。瑷尔博士重点推进益生菌、褐藻系列升级，重点规划闪充面霜；颐莲稳固玻尿酸喷雾大单品战略地位，聚焦第二梯队产品嘭嘭霜、微乳面膜、分体面膜的破圈升级。
　　②.积极培育第二曲线。公司积极布局胶原蛋白及医美器械业务，成立胶原蛋白重点项目工作专班，推进原料及医美生产线建设项目。
　　投资建议：预计10月交割完成后公司将完全剥离房地产业务，剥离后消费属性预计强化。瑷尔博士差异化定位微生态护肤，当前积极营销投入期待销售兑现，颐莲大单品稳健细分单品有望破圈升级，此外“4+N”品牌战略定位细分覆盖差异化人群皆具成长潜力，我们预测23-25年归母净利3.5/4.4/5.4亿元，对应PE26/20/17x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：地产剥离进度不及预期的风险；化妆品领域行业竞争加剧的风险；药品业务受政策影响的风险；引用第三方数据可信度风险；依据数据信息滞后风险。