Q3扣非净利同增19.32%，持续稳健增长，维持“买入”评级
　　公司发布三季报，23年Q1-Q3营收96.51亿元（yoy+0.23%），归母净利17.74亿元（yoy+2.17%），扣非净利16.99亿元（yoy+12.51%）。其中Q3营收24.72亿元（ yoy-3.71%，qoq-37.28%），归母净利2.14亿元（yoy-7.25%），扣非归母净利1.91亿元（yoy+19.32%）。考虑Q3业绩有所下滑，我们调整23-25年净利至22.23/24.76/27.22 （前值23.48/26.08/28.51）亿元，24年可比公司Wind一致预期均值PE为10X，考虑公司龙头地位，数字化转型加速，我们给予公司24年14XPE，给予目标价13.58元（原值：13.8元），维持“买入”评级。
　　Q1-Q3出版及发行业务营收整体稳健，Q3略有波动
　　23Q3收入同比下滑3.71%至24.72亿元。分业务看，1-23Q3公司出版业务收入33.39亿元，同增2.8%，其中23Q3出版业务收入9.51亿元，同降1.43%；1-23Q3发行业务收入75.8亿元，同增1.1%，其中23Q3发行业务收入18.14亿元，同降2.57%。业务总体保持稳健。
　　Q1-Q3毛利率/销售费用率/管理费用率均略有提升
　　23Q1-Q3公司毛利率40.07%，同比+0.79pct，其中23Q3毛利率35.32%，同比+1pct。分业务看，23Q3出版业务毛利率37.47%，同比+0.39pct；发行业务毛利率29.09%，同比+3.4pct。1-23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.09%/12.22%/0.26%/-3.35%，分别同比+0.39/+0.77pct/-0.06pct/-1.51pct，其中23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.51%/15.24%/0.37%/-4.11%，分别同比+1/+0.82/+0.16/-1.7pct，受收入下降影响，Q3销售费用率与管理费用率略有提升。
　　全面合作中国移动，加大数字转型力度
　　公司与中国移动的战略合作不断推进，共同围绕智慧教育、5G+阅读服务体系、云游戏影视创新媒体融合、信息化业务、新技术研发创新五个方面深耕。学科网引入中移资本战略投资，中移资本持股21.98%，成为学科网第三大股东。学科网将借助中国移动在教育信息化技术、产品和渠道领域的优势，在数字化内容提供、产品研发、品牌推广与业务运营等领域发力。
　　风险提示：数字化转型进度不及预期，出版发行业务不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告凤凰传媒601928CH前三季度稳健增长加大数字化转型华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地出版与广播目标价人民币1358研究员朱珺Q3扣非净利同增1932持续稳健增长维持买入评级SACNoS0570520040004zhujun016731htsccomSFCNoBPX711861063211166公司发布三季报23年Q1-Q3营收9651亿元yoy023归母净利1774亿元yoy217扣非净利1699亿元yoy1251其中Q3研究员周钊营收2472亿元yoy-371qoq-3728归母净利214亿元SACNoS0570517070006zhouzhaohtsccomyoy-725扣非归母净利191亿元yoy1932考虑Q3业绩有SFCNoBQA910861056793958所下滑我们调整23-25年净利至222324762722前值基本数据234826082851亿元24年可比公司Wind一致预期均值PE为10X考虑公司龙头地位数字化转型加速我们给予公司24年14XPE给予目标价人民币1358目标价1358元原值138元维持买入评级收盘价人民币截至10月27日1053市值人民币百万26798个月平均日成交额人民币百万Q1-Q3出版及发行业务营收整体稳健Q3略有波动62414652周价格范围人民币691-154323Q3收入同比下滑371至2472亿元分业务看1-23Q3公司出版业BVPS人民币699务收入3339亿元同增28其中23Q3出版业务收入951亿元同降1431-23Q3发行业务收入758亿元同增11其中23Q3发行业股价走势图务收入1814亿元同降257业务总体保持稳健凤凰传媒人民币相对沪深300Q1-Q3毛利率销售费用率管理费用率均略有提升161023Q1-Q3公司毛利率4007同比079pct其中23Q3毛利率3532145同比1pct分业务看23Q3出版业务毛利率3747同比039pct发111行业务毛利率同比公司销售管理研发财务费290934pct1-23Q396用率分别为12091222026-335分别同比611其中销售管理研发财务费用率039077pct-006pct-151pct23Q3Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23分别为15511524037-411分别同比1082016-17pct受收入下降影响销售费用率与管理费用率略有提升资料来源WindQ3全面合作中国移动加大数字转型力度公司与中国移动的战略合作不断推进共同围绕智慧教育5G阅读服务体系云游戏影视创新媒体融合信息化业务新技术研发创新五个方面深耕学科网引入中移资本战略投资中移资本持股2198成为学科网第三大股东学科网将借助中国移动在教育信息化技术产品和渠道领域的优势在数字化内容提供产品研发品牌推广与业务运营等领域发力风险提示数字化转型进度不及预期出版发行业务不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1251713596147641599517263-315862860834793归属母公司净利润人民币百万24572082222324762722-539815266771141994EPS人民币最新摊薄097082087097107ROE15111201121312681296PE倍1091128712061082984PB倍166155147138128EVEBITDA倍713855685590456资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1凤凰传媒601928CH可比公司估值表图表1凤凰传媒可比公司估值表Wind一致预期2023年10月27日PE归母净利润亿元股票代码股票简称总市值亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E601098CH中南传媒2103150127115140166182601811CH新华文轩1263908174140156172601900CH南方传媒12951371119794117133平均10X资料来源BloombergWind华泰研究图表2凤凰传媒PE-Bands图表3凤凰传媒PB-Bands人民币人民币凤凰传媒凤凰传媒25161925x1222x20x19x1315x816x10x13x645x10x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2凤凰传媒601928CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1376018835231362302927921营业收入1251713596147641599517263现金389163888683970712408营业成本786383719041973910493应收账款60912948047889612101091营业税金及附加87035456592564196928其他应收账款89737296463931512751269营业费用15571640175718712003预付账款2668323023309552752335590管理费用15741672174218872037存货27532328401628184677财务费用2655426374202842544031447其他流动资产61508867887488688875资产减值损失2755626080358323490537561非流动资产1491210867109181103111106公允价值变动收益757489000000000长期投资11691245136314871584投资净收益606432638711000110008000固定投资45915643583660226191营业利润25122175229625672812无形资产7957178969640605389543283营业外收入22421971210720392073其他非流动资产83563189307929832898营业外支出26486693467156825176资产总计2867229702340553406139026利润总额25082128227025302781流动负债1063610706141051289916405所得税25632060225924832749短期借款2003801000000000净利润24822107224825052754应付账款56505668724866648326少数股东损益25482551251429183144其他流动负债49665030685762358079归属母公司净利润24572082222324762722非流动负债16081444142214001379EBITDA26522336256228013033长期借款2309310719852163804226EPS人民币基本097082087097107其他非流动负债13771336133613361336负债合计1224412149155261429917784主要财务比率少数股东权益2979229009315233444037584会计年度202120222023E2024E2025E股本25452545254525452545成长能力资本公积28733153315331533153营业收入315862860834793留存公积1067111480124591349114658营业利润561313415561178957归属母公司股东权益1613017263182131941720867归属母公司净利润539815266771141994负债和股东权益2867229702340553406139026获利能力毛利率37183843387639123921现金流量表净利率19831550152215661595会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE15111201121312681296经营活动现金33212507397126074258ROIC379802582370140495836净利润24822107224825052754偿债能力折旧摊销4191948200509175411258304资产负债率42704090455941984557财务费用2655426374202842544031447净负债比率18813239439146465604投资损失606432638711000110008000流动比率129176164179170营运资金变动1276193471441106621264速动比率091083081097094其他经营现金152063862856231615179营运能力投资活动现金53411242450675440357717总资产周转率046047046047047资本支出102460805380724559647215应收账款周转率18791746170016001500长期投资3053360711850124359654应付账款周转率151148140140140其他投资现金1264175748563627848每股指标人民币筹资活动现金9366412511225103997959每股收益最新摊薄097082087097107短期借款20031202801000000每股经营现金流最新摊薄130099156102167长期借款1481212374219821412154每股净资产最新摊薄634678716763820普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加207128011000000000PE倍1091128712061082984其他筹资现金112513951195101895805PB倍166155147138128现金净增加额29602511229510242702EVEBITDA倍713855685590456资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3凤凰传媒601928CH免责声明分析师声明本人朱珺周钊兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4凤凰传媒601928CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师朱珺周钊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5凤凰传媒601928CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6