公司2022年实现营收135.95亿元（YoY+8.6%），扣非净利润17.91亿元（YoY+30.6%），业绩超预期；2023Q1实现营收32.36元（YoY+1.3%），扣非净利润4.59亿元（YoY+12.5%），维持良好增长。公司作为区域性出版发行龙头集团，核心主业经营稳健，资金充裕分红可观，与中国移动战略合作有望进一步提升数字化水平。维持“买入”评级。
　　▍业绩超预期，股息回报可观。2022年公司实现营收135.95亿元（YoY+8.6%），其中发行/出版/数据服务/软件分别实现收入104.31/45.25/2.72/1.11亿元（YoY+12.8%/+5.2%/+8.9%/-21.8%），内部抵消额25.17亿元，实现毛利率38.4%（YoY+1.3pcts）；实现归母净利润20.82亿元（YoY-15.3%），主要系2021年出售海南新华带来非流动资产处置收益，导致归母净利润基数较高；扣非净利润17.91亿元（YoY+30.6%），表现超预期。23Q1公司实现营收32.36元（YoY+1.3%），实现归母净利润4.83亿元（YoY+1.8%），实现扣非净利润4.59亿元（YoY+12.5%）。根据公司公告，公司拟每10股现金派息5.00元，分红金额12.72亿元，占2022年归母净利润61.12%。
　　▍发行业务势能强劲，主题出版持续发力。2022年公司教辅/教材/一般图书/报纸期刊/音像/文化用品及其他发行收入分别为40.30/25.93/30.81/1.99/0.25/5.03亿（YoY+12.3%/+8.6%/+18.2%/+30.3%/-43.1%/+7.8%）。教材教辅方面，2022年发行业务中教材教辅销售码洋75.84亿元（YoY+11.6%），毛利率为35.8%（YoY+3.0pcts）。一般图书方面，2022年销售码洋为40.57亿元（YoY+23.3%），毛利率22.5%（YoY+0.0pct）。据公司援引开卷数据，2022年公司在一般图书零售市场码洋占有率3.45%（YoY+0.1pct），位列第二，2022年零售超10万册的一般图书33种，月均发行量超百万册报刊3种，重点政治理论读物销售达到码洋3.2亿元，二十大重要文件出版物发行1400万册，发行总量和覆盖率全国第一。
　　▍出版业务底蕴深厚，精品内容持续推新。2022年公司教辅/教材/一般图书/报纸期刊/音像/文化用品及其他出版收入分别为14.26/10.98/15.70/3.21/0.82/0.28亿（YoY-2.9%/+10.4%/+0.1%/+46.7%/+3.0%/+132.1%）。教材教辅方面，2022年出版业务自编教材教辅销售码洋45.08亿元（YoY-0.29%），租赁教材教辅销售码洋0.48亿元（YoY+59.1%），国家三科统编教材全替换后仍拥有18套中小学课标教材，市场占有率居全国第2位，凤凰版教育产品覆盖全国29个省（直辖市、自治区），超过4000万学生使用。一般图书方面，2022年销售码洋40.04亿元（YoY-1.2%）。公司一般图书细分品类中生活休闲排名第一，文艺板块排名第二，科技板块排名第四，公司旗下13种图书入选2022年中国好书月榜，位列全国第一，创历史新高。2022年公司持续推进《江苏文库》、百卷本“抗日战争专题研究”丛书、海外中国研究丛书等重大项目出版开发，聚焦原创精品，不断丰富出版资源库。
　　▍多元化业务良性发展，业务拓展能力持续增强。2022年凤凰广场整体出租率达89%。公司成立专业招商小组，全年共新增招商112个，面积2.68万平米，招商水平明显提高。我们预计2023年随着疫情管控放开、线下客流量恢复，凤凰广场经营效率将持续提升。学科网方面，2022年营业收入3.78亿元（YoY+20.2%），其中C端收入为9,655万元（YoY+27.6%），净利润6,598万元（YoY+47.8%）。公司产品新增K12理化生仿真实验、课后服务、中职服务及阅卷功能，学科个性化报告服务集成AI功能，矩阵式产品线发展持续推新。
　　▍中移凤凰强强联合，出版数字创新加速。2023年4月20日，凤凰传媒与中国移动公布《战略合作协议》，双方将发挥各自技术、能力、资源和平台优势，推动数字技术的融合，主要落地领域包括智慧教育、5G+阅读、创新媒体、信息化等。凤凰传媒有望通过与中国移动的战略合作提升技术能力，加速数字化进程，逐步实现从传统出版公司向文化数字化和智慧教育服务龙头的转变。
　　▍风险因素：教育政策变更影响教材教辅市场风险；税收政策及补贴政策变化；纸张等原材料价格上升风险；公司项目投资进度不及预期风险；线上化对于线下图书分流风险。
　　▍投资建议：凤凰传媒是国内领先的区域性出版发行集团，增长能力稳健，分红比例较高，有望依托教育信息化等多元业务的领先布局打开增长空间。考虑到公司2022年业绩超预期，降本增效与数字化创新持续推进，我们调整公司2023~2024年营收预测至144.11/153.10亿元（前预测值为141.35/148.53亿元），新增2025年营收预测162.25亿元；调整公司2023年~2024年净利润预测至22.55/26.05亿元（前预测值为19.71/20.59亿元），新增2025年净利润预测28.92亿元；当前股价对应2023年~2025年15/13/12倍PE。我们参考中南传媒、浙版传媒、新华文轩等地方国有出版龙头估值水平（2023年平均约15倍PE，Wind一致预期），考虑到公司在出版发行业务的龙头地位，以及中移动战略合作带来数字化水平提升潜力，我们给予公司2023年18倍PE，对应目标价16元，维持“买入”评级。