研究报告全文：TablePage中报点评传媒证券研究报告凤凰传媒TableTitle601928SH公司评级TableInvest买入当前价格1050元高基数上保持较快增长与中移动战略合作合理价值1558元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-08-29凤凰传媒披露2023年中报业绩123H1公司实现营收7179亿相对市场表现TablePicQuote元同比增长166归母净利润1560亿元同比增长362归母扣非净利润1507亿元同比增长1170223Q2公司实现83营收3942亿元同比增加199归母净利润1077亿元同比增62长447归母扣非净利润1049亿元同比增长11353截42至报告期末公司拥有货币资金2421亿元一年内到期的大额存单22定期存款5568亿元短期大额存单及利息3549亿元2082210221222022304230623出版发行主业在高基数上保持较快增长根据公司经营数据公告-1823H1出版业务实现收入2388亿元同比增长455毛利率同比提凤凰传媒沪深300升发行业务实现收入亿元同比增长毛利率082pp5765226同比下降073pp公司出版发行主业的竞争壁垒稳固23H1在全国分析师TableAuthor旷实图书零售市场的实洋占有率为329位居全国出版集团第三名SAC执证号S0260517030002与中国移动战略合作公司引入中国移动作为战略投资者中移投资SFCCENoBNV294持股10双方在智慧教育5G阅读服务体系云游戏影视创新010-59136610媒体融合信息化业务新技术研发创新五个方面开展战略合作同kuangshigfcomcn时学科网引入中移资本作为战略投资者中移资本持股2198凤凰分析师徐呈隽传媒持股3522中国移动将与凤凰传媒协同助力学科网上市SAC执证号S0260519110002盈利预测和投资建议我们预计2023-2025年公司的营业收入为021-38003663140121478315529亿元归母净利润为220224292624亿元xuchengjungfcomcn公司凭借苏教版教材的内容优势和江苏省发行渠道优势多年来业绩请注意徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注保持较快增长在手资金和分红率同样位居行业前列参考同类上市册持牌人不可在香港从事受监管活动公司考虑凤凰突出质地及AI赋能我们给予公司2023年18倍的相关研究TableDocReportPE估值对应公司的合理价值为1558元股维持买入评级凤凰传媒前三2022-10-31风险提示K12在校学生减少图书消费疲软监管政策变化市场601928SH季度主业稳健增长推进转型主题切换AIGC技术落地不及预期布局盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ETableContacts营业收入百万元1251713596140121478315529增长率3186315550EBITDA百万元16512135288731383321归母净利润百万元24572082220224292624增长率540-1535810381EPS元股097082087095103市盈率PE838968121311001018ROE152121121126127EVEBITDA1053671664553462数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText凤凰传媒中报点评图121Q1-23Q2公司单季度的营收和归母净利润营业收入亿元归母净利润亿元45386539673942403681352235319632363026642650256825201510301077106957196803634753464835231021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2数据来源凤凰传媒财报广发证券发展研究中心表1公司的财务数据分析23H1财务比率22H1财务比率同比变化幅度毛利率41704108062pct税金及附加收入039044-005pct销售费率10921067025pct管理费率11181038080pct研发费率022035-013pct财务费率-309-164-145pct其他收益收入069055014pct投资净收益收入035183-148pct公允价值变动净收益收入001002-001pct资产减值损失收入-109-080-029pct信用减值损失收入-003-060057pct资产处置收益收入008001007pct营业利润收入22102189021pct营业外收入收入019021-002pct-营业外支出收入011023-012pct利润总额收入22182187031pct-所得税费用收入009011-002pct净利润率22092177032pct-少数股东损益收入036045-009pct归母净利率21722131041pct数据来源凤凰传媒财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText凤凰传媒中报点评图221Q1-23Q2公司的货币资金和交易性金融资产图321Q1-23Q2应收账款和应收账款周转率货币资金亿元交易性金融资产亿元左轴应收账款亿元右轴应收账款周转率1001420901114116211301880121015101894816702958143990991327171084014603681510961718125055886091040452568306388652105848538491420458243891210213524241931225424212000数据来源凤凰传媒财报广发证券发展研究中心数据来源凤凰传媒财报广发证券发展研究中心图421Q1-23Q2公司的存货和存货周转率图521Q1-23Q2应付账款和应付账款周转率左轴存货亿元右轴存货周转率左轴应付账款亿元右轴应付账款周转率35357016305960672818585756795856302753360565056681450734986515523262328489025222621902550121990120240156708151196153006101200450510020000数据来源凤凰传媒财报广发证券发展研究中心数据来源凤凰传媒财报广发证券发展研究中心盈利预测凤凰传媒是江苏省人民政府控股的出版龙头企业凭借苏教版教材的内容优势和江苏省的发行渠道优势公司的出版发行主业持续稳健增长市占率稳居行业前列我们预计2023-2025年发行业务实现收入107221132711968亿元同比增速分别为279564566随着发行规模增长毛利率小幅提升毛利率分别为304030873121预计2023-2025年出版业务实现收入474650615308亿元同比增速分别为488662490毛利率基本保持稳定毛利率分别为368936863689表22023-2025年公司的营业收入和营业成本预测2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元1251713596140121478315529同比增速315862306550505营业成本亿元78638371859190219444毛利率37183843386938983918识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText凤凰传媒中报点评1发行业务营业收入亿元924710431107221132711968同比增速1431280279564566营业成本亿元65947201746378308233毛利率286930963040308731212出版业务营业收入亿元43034525474650615308同比增速166517488662490营业成本亿元27752864299631953350毛利率35503672368936863689数据来源凤凰传媒财报广发证券发展研究中心投资建议我们预计2023-2025年公司的营业收入为140121478315529亿元归母净利润为220224292624亿元公司凭借苏教版教材的内容优势和江苏省的发行渠道优势多年来业绩保持较快增长在手资金和分红率同样位居行业前列参考同类上市公司考虑凤凰传媒在板块中领先的业绩成长性和分红能力以及近期AI新技术对出版产业链的赋能我们给予公司2023年18倍的PE估值对应公司的合理价值为1558元股维持买入评级表3教育出版板块上市公司的估值水平对比2023828收盘价市值归母净利润亿元PE证券代码证券简称亿元22A23E24E22A23E24E601928SH凤凰传媒26721208222022429128121110601098SH中南传媒21516139916431799154131120601900SH南方传媒1586694311651313168136121601801SH皖新传媒154767088891029219174150数据来源wind广发证券发展研究中心注凤凰传媒估值来自广发证券发展研究中心的预测其余公司估值来自wind一致预期风险提示出生人口下滑导致未来K12在校学生人数将会减少教材教辅需求可能缩减国内图书消费持续疲软图书行业的监管政策变化二级市场的投资主题切换可能会导致出版板块整体股价波动AIGC技术在出版发行产业链的落地情况可能不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText凤凰传媒中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1376018835202242212924232经营活动现金流33212507304331543338货币资金389163888009973711671净利润24822107222924582656应收及预付8821178115812211281折旧摊销419482518535543存货27532328215422642370营运资金变动1276-193178203其他流动资产62348940890489078910其它-857111118141137非流动资产1491210867106191035410081投资活动现金流-53411242-40-55-37长期股权投资11691245124512451245资本支出-810-592-236-246-241固定资产45915643602759515823投资变动-28153608-10-10-10在建工程1292568772823其他-1716-1773205201214无形资产796790762735707筹资活动现金流-937-1251-1383-1371-1367其他长期资产70642621250823962283银行借款22040-800资产总计2867229702308423248334313股权融资4275000流动负债1063610706109751151512048其他-1161-1566-1375-1371-1367短期借款208000现金净增加额-29602511162017281934应付及预收57395770592262186511期初现金余额68183859637079909718其他流动负债48764928505352975537期末现金余额385963707990971811652非流动负债16081444135812721186长期借款231107107107107应付债券00000其他非流动负债13771336125111651079负债合计1224412149123331278713234股本25452545254525452545资本公积28733153315331533153主要财务比率留存收益1067111480124101356614918至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1613017263181931934920700成长能力少数股东权益298290317347379营业收入3186315550负债和股东权益2867229702308423248334313营业利润561-1344710677归母净利润540-1535810381获利能力利润表单位百万元毛利率372384387390392至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率198155159166171营业收入1251713596140121478315529ROE152121121126127营业成本78638371859190219444ROIC7190124128129营业税金及附加8755565962偿债能力销售费用15571640154116261708资产负债率427409400394386管理费用15741672168117151786净负债比率745692666649628研发费用3458566163流动比率129176184192201财务费用-266-264-79-108-137速动比率091083095106118资产减值损失-276-261-236-245-257营运能力公允价值变动收益8-5000总资产周转率044046045046045投资净收益606264255251264应收账款周转率20551434152115201520营业利润25122175227725202714存货周转率455584651653655营业外收支-4-47-26-36-31每股指标元利润总额25082128225224832683每股收益097082087095103所得税2621232527每股经营现金流130099120124131净利润24822107222924582656每股净资产634678715760813少数股东损益2526273032估值比率归属母公司净利润24572082220224292624PE838968121311001018EBITDA16512135288731383321PB128117147138129EPS元097082087095103EVEBITDA1053671664553462识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText凤凰传媒中报点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆资深分析师香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心章驰高级分析师硕士毕业于北京大学2023年8月加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级分析师硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇高级研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥高级研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText凤凰传媒中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77