2023H1公司实现营收71.79亿元（YoY+1.7%），扣非归母净利润15.07亿元（YoY+11.7%）；其中23Q2实现营收39.42元（YoY+2.0%），扣非归母净利润10.49亿元（YoY+11.4%），维持良好增长。公司作为区域性出版发行龙头集团，核心主业经营稳健，资金充裕分红可观，与中国移动战略合作有望进一步提升数字化水平。维持“买入”评级。
　　▍23H1公司业绩稳健增长。2023H1公司实现营收71.79亿元（YoY+1.7%），实现毛利率41.7%（YoY+0.6pct）；销售/管理/研发费用率分别为10.9%/11.2%/0.2%（YoY+0.2/+0.8/-0.1pct）；实现归母净利润15.60亿元（YoY+3.6%），对应归母净利率21.7%（YoY+0.4pct）；扣非归母净利润15.07亿元（YoY+11.7%），对应扣非归母净利率21.0%（YoY+1.9pcts），其中非经常性损益主要包括政府补贴、委托投资损益、非流动资产处置损益等。其中，23Q2公司实现营收39.42元（YoY+2.0%），实现归母净利润10.77亿元（YoY+4.8%），实现扣非归母净利润10.49亿元（YoY+11.4%）。
　　▍发行业务优势稳固，线上线下双渠道发展。23H1公司发行业务实现营收57.65亿元（YoY+2.3%），实现销售码洋79.42亿元（YoY+3.9%）。根据公司公告，发行产品方面，公司持续发力主题出版物的发行业务，23H1实现江苏省重点理论读物销售1.07亿元，其中《习近平著作选读》第一、二卷发行118万套，位居全国前列。发行渠道方面，线上线下双渠道融合发展，多场营销活动成功落地。2023年7月公司承办第十三届江苏书展，主分展线上线下实现销售码洋2.52亿元（YoY+62.1%），其中江苏书展APP等线上分展以及直播带货实现收入7530万元，创历史新高。23H1公司举办“凤凰读书会”等1903场营销活动，共计26.96万人次参与，凤凰阅读品牌得到广泛推广。
　　▍出版业务坚守高质量阵地，融合出版助力全民阅读向纵深推进。23H1公司出版业务实现营收23.88亿元（YoY+4.6%），实现销售码洋49.01亿元（YoY+7.8%）。根据公司公告，23H1公司一般图书市场零售实洋占有率为3.29%，位居全国出版集团第三。教材教辅方面，公司高度关注教材内容和编校质量，旗下4家教材社全部获得教材出版资质。截至23H1，公司共立项教育出版选题1008种，其中原创品种为627种，占比62.2%。融合出版方面，截至23H1，公司旗下APP凤凰书苑新增用户91万；凤凰易学用户数达200万（YoY+10%）；译林社大众出版融合产品累计收入571万元；凤凰职教专转本网课累计销售收入1050万元等。公司立足于精品内容供给，融合出版业务持续推进，全面助力全民阅读和智慧教育创新拓展。
　　▍中移资本入股学科网，智慧教育发展有望深化。根据公司公告，2023年2月，公司引入中国移动成为第二大股东，并于4月签订《战略合作协议》，有望共同推动智慧教育、5G+阅读服务体系、云游戏影视创新媒体融合、信息化业务、新技术研发创新等5大板块发展。2023年8月，公司旗下学科网获中移资本战略投资，助力学科网成功续办网络出版许可证，提升数字化内容供给、产品研发、品牌推广与业务运营等多重能力，为学科网上市发行做好充足准备。凤凰传媒有望通过与中国移动的战略合作提升技术能力、加速数字化进程，逐步实现从传统出版公司向文化数字化和智慧教育服务龙头的转变。
　　▍风险因素：教育政策变更影响教材教辅市场风险；税收政策及补贴政策变化风险；纸张等原材料价格上升风险；公司项目投资进度不及预期风险；线上化对于线下图书分流风险。
　　▍投资建议：凤凰传媒是国内领先的区域性出版发行集团，增长能力稳健，分红比例较高，有望依托教育信息化等多元业务的领先布局打开增长空间。我们维持公司2023~2025年营收预测为144.11/153.10/162.25亿元；维持公司2023~2025年净利润预测为22.55/26.05/28.92亿元；当前股价对应2023年~2025年12/10/9倍PE。我们参考中南传媒、浙版传媒、新华文轩等地方国有出版龙头估值水平（2023年平均约12倍PE，Wind一致预期），考虑到公司在出版发行业务的龙头地位，以及中移动战略合作带来数字化水平提升潜力，我们给予公司2023年15倍PE，对应目标价13元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：业绩稳健增长智慧教育发展有望深化凤凰传媒601928SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点2023H1公司实现营收7179亿元YoY17扣非归母净利润1507亿元YoY117其中23Q2实现营收3942元YoY20扣非归母净利润1049亿元YoY114维持良好增长公司作为区域性出版发行龙头集团核心主业经营稳健资金充裕分红可观与中国移动战略合作有望进一步提升数字化水平维持买入评级23H1公司业绩稳健增长2023H1公司实现营收7179亿元YoY17王冠然实现毛利率销售管理研发费用率分别为传媒行业首席417YoY06pct109112分析师02YoY0208-01pct实现归母净利润1560亿元YoY36S1010519040005对应归母净利率217YoY04pct扣非归母净利润1507亿元YoY117对应扣非归母净利率210YoY19pcts其中非经常性损益主要包括政府补贴委托投资损益非流动资产处置损益等其中23Q2公司实现营收3942元YoY20实现归母净利润1077亿元YoY48实现扣非归母净利润1049亿元YoY114发行业务优势稳固线上线下双渠道发展23H1公司发行业务实现营收5765亿元YoY23实现销售码洋7942亿元YoY39根据公司公告任杰发行产品方面公司持续发力主题出版物的发行业务23H1实现江苏省重点理传媒分析师论读物销售107亿元其中习近平著作选读第一二卷发行118万套位S1010522100002居全国前列发行渠道方面线上线下双渠道融合发展多场营销活动成功落地2023年7月公司承办第十三届江苏书展主分展线上线下实现销售码洋252亿元YoY621其中江苏书展APP等线上分展以及直播带货实现收入7530万元创历史新高23H1公司举办凤凰读书会等1903场营销活动共计2696万人次参与凤凰阅读品牌得到广泛推广出版业务坚守高质量阵地融合出版助力全民阅读向纵深推进23H1公司出版业务实现营收2388亿元YoY46实现销售码洋4901亿元YoY78根据公司公告23H1公司一般图书市场零售实洋占有率为329位居全国出版集团第三教材教辅方面公司高度关注教材内容和编校质量旗下4家教材社全部获得教材出版资质截至23H1公司共立项教育出版选题1008种其中原创品种为627种占比622融合出版方面截至23H1公司旗下APP凤凰书苑新增用户91万凤凰易学用户数达200万YoY10译林社大众出版融合产品累计收入571万元凤凰职教专转本网课累计销售收入1050万元等公司立足于精品内容供给融合出版业务持续推进全面助力全民阅读和智慧教育创新拓展凤凰传媒601928SH中移资本入股学科网智慧教育发展有望深化根据公司公告2023年2月评级买入维持公司引入中国移动成为第二大股东并于4月签订战略合作协议有望共当前价1050元同推动智慧教育5G阅读服务体系云游戏影视创新媒体融合信息化业务目标价1300元新技术研发创新等5大板块发展2023年8月公司旗下学科网获中移资本战总股本2545百万股略投资助力学科网成功续办网络出版许可证提升数字化内容供给产品研流通股本2545百万股总市值267亿元发品牌推广与业务运营等多重能力为学科网上市发行做好充足准备凤凰近三月日均成交额212百万元传媒有望通过与中国移动的战略合作提升技术能力加速数字化进程逐步实52周最高最低价1543691元现从传统出版公司向文化数字化和智慧教育服务龙头的转变近1月绝对涨幅224风险因素教育政策变更影响教材教辅市场风险税收政策及补贴政策变化风近6月绝对涨幅2759近月绝对涨幅险纸张等原材料价格上升风险公司项目投资进度不及预期风险线上化对123093于线下图书分流风险投资建议凤凰传媒是国内领先的区域性出版发行集团增长能力稳健分红比例较高有望依托教育信息化等多元业务的领先布局打开增长空间我们维证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明凤凰传媒年中报点评601928SH20232023829持公司20232025年营收预测为144111531016225亿元维持公司20232025年净利润预测为225526052892亿元当前股价对应2023年2025年12109倍PE我们参考中南传媒浙版传媒新华文轩等地方国有出版龙头估值水平2023年平均约12倍PEWind一致预期考虑到公司在出版发行业务的龙头地位以及中移动战略合作带来数字化水平提升潜力我们给予公司2023年15倍PE对应目标价13元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1251713596144111531016225营业收入增长率YoY3186606260净利润百万元24572082225526052892净利润增长率YoY540-15383155110每股收益EPS基本元097082089102114毛利率372384389389390净资产收益率ROE152121124134139每股净资产元634678717766815PE10812811810392PB1715151413PS2120191716EVEBITDA102116129113103资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023828请务必阅读正文之后的免责条款和声明2凤凰传媒年中报点评601928SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1251713596144111531016225货币资金389163887378943210915营业成本78638371880893609902存货27532328237825742773毛利率372384389389390应收账款609948114112131285税金及附加8755888786其他流动资产65079170924292749309销售费用15571640170917851859流动资产1376018835201402249324282销售费用率124121119117115固定资产45915643564356435643管理费用15741672174418221898长期股权投资11691245124512451245管理费用率126123121119117无形资产796790747703661财务费用266264270331401其他长期资产83563189319031903190财务费用率-21-19-19-22-25非流动资产1491210867108241078110739研发费用3458616569资产总计2867229702309643327435021研发费用率0304040404短期借款208000投资收益606264100100100应付账款56505668593564566736EBITDA26362321209523922608其他流动负债49665030502455315714营业利润25122175231226812979流动负债1063610706109601198812450营业利润率20071600160417511836长期借款231107107107107营业外收入2220282324其他长期负债13771336133613361336营业外支出2667414551非流动性负债16081444144414441444利润总额25082128229926592952负债合计1224412149124031343213894所得税2621182526股本25452545254525452545所得税率1010080909资本公积28733153315331533153少数股东损益2526252934归属于母公司所1613017263182451949820748归属于母公司股有者权益合计24572082225526052892东的净利润少数股东权益298290316345379净利率股东权益合计1961531561701781642817553185611984321127负债股东权益总2867229702309643327435021计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润24822107228126352926增长率折旧和摊销419482929391营业收入3186606260营运资金的变化1276-193-28161854营业利润561-13463160111其他经营现金流-857111-142-320-399净利润540-15383155110经营现金流合计33212507195030262672利润率资本支出-1024-608-49-49-49毛利率372384389389390投资收益606264100100100EBITDAMargin211171145156161其他投资现金流-49231586000净利率196153156170178投资现金流合计-53411242515051回报率权益变化4275000净资产收益率152121124134139负债变化197-104-800总资产收益率8670737883股利支出-1018-1272-1272-1353-1641其他其他融资现金流-120-150270331401资产负债率427409401404397融资现金流合计-937-1251-1011-1022-1240现金及现金等价所得税率1010080909-2957249899020541483股利支付率物净增加额518611600630660资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5