8月28日，凤凰传媒发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入71.79亿元，同比增长1.66%；归母净利润15.60亿元，同比增长3.62%；归母扣非净利润15.07亿元，同比增长11.70%。公司2023Q2实现营业收入39.42亿元，同比增长1.99%；归母净利润10.77亿元，同比增长4.47%；归母扣非净利润10.49亿元，同比增长11.35%。
　　加强精品生产体系建设，出版发行主业根基牢固。1）出版业务，根据开卷数据，2023H1公司在一般图书零售市场的实洋占有率为3.29%，位居全国出版集团第三，龙头地位稳固。完成国家新闻出版署教材出版资质审核，4家教材社全部通过审核，获得教材出版资质。凭借优质内容生产成果，2023H1公司出版业务实现销售码洋49.00亿元，同比增长7.82%；实现营收23.88亿元，同比增长4.55%；2）发行业务，2023H1公司发行业务实现销售码洋79.42亿元，同比增长3.86%；营业收入57.65亿元，同比增长2.26%。公司做好重点政治理论读物发行服务，上半年全省重点理论读物销售1.07亿元；圆满完成第十三届江苏书展承办工作，主分展场线上线下实现销售2.52亿元码洋，同比增长62.13%，各项数据均创历史新高。
　　毛利率保持稳定，职工薪酬增长导致费用率上升。2023H1，公司毛利率上升0.62pct至41.70%，盈利能力持续优化；销售/管理/研发费用率分别为10.92%/11.18%/0.22%，同比+0.24pct/+0.81pct/-0.14pct，其中销售费用增长的主要原因为职工薪酬、仓储及租赁费、业务宣传费较上年同期增加，管理费用增长的主要原因是职工薪酬、折旧摊销等费用较上年同期增加。
　　加强与中国移动全面合作，数字转型力度加大。公司于2023年4月与中国移动签署战略合作协议，引入中国移动作为战略投资者，目前，中国移动委派的董事已就任。2023年6月，公司通过协议转让方式转让予中移投资10%的公司股份，过户完成后，中移投资成为凤凰传媒第二大股东。学科网引入中移资本战略投资，中移资本持股占比21.98%，成为学科网第三大股东。中移资本成为学科网的战略投资者，优化了学科网股权结构，为学科网续办网络出版许可证扫清了障碍。同时，中国移动将与凤凰传媒协同助力学科网的上市发行。学科网将借助中国移动在教育信息化技术、产品和渠道领域的优势，在数字化内容提供、产品研发、品牌推广与业务运营等领域发力，进一步提升企业竞争力和影响力。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司出版发行主业稳健，2023年公司继续深耕主业，全面推进数字化创新，并且在降本增效的经营方针下成本及费用上预期有进一步改善的空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.9/25.3/27.3亿元，分别对应12.3/11.2/10.3倍市盈率。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、人工智能等新技术冲击的风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月29日凤凰传媒601928SH强烈推荐维持TMT及中小盘传媒出版发行主业根基牢固加强与中国移动全面合作目标估值NA当前股价111元8月28日凤凰传媒发布2023年半年度报告公司2023年上半年实现营业收入7179亿元同比增长166归母净利润1560亿元同比增长362基础数据归母扣非净利润1507亿元同比增长1170公司2023Q2实现营业收入总股本百万股25453942亿元同比增长199归母净利润1077亿元同比增长447归已上市流通股百万股2545母扣非净利润1049亿元同比增长1135总市值十亿元282流通市值十亿元282加强精品生产体系建设出版发行主业根基牢固1出版业务根据开卷每股净资产MRQ69数据2023H1公司在一般图书零售市场的实洋占有率为329位居全国ROETTM122出版集团第三龙头地位稳固完成国家新闻出版署教材出版资质审核4资产负债率406家教材社全部通过审核获得教材出版资质凭借优质内容生产成果主要股东江苏凤凰出版传媒集团有限主要股东持股比例728公司2023H1公司出版业务实现销售码洋4900亿元同比增长782实现营收2388亿元同比增长4552发行业务2023H1公司发行业务实股价表现现销售码洋7942亿元同比增长386营业收入5765亿元同比增1m6m12m长226公司做好重点政治理论读物发行服务上半年全省重点理论读绝对表现12935物销售107亿元圆满完成第十三届江苏书展承办工作主分展场线上线相对表现73644下实现销售252亿元码洋同比增长6213各项数据均创历史新高凤凰传媒沪深300100毛利率保持稳定职工薪酬增长导致费用率上升2023H1公司毛利率上80升062pct至4170盈利能力持续优化销售管理研发费用率分别为604010921118022同比024pct081pct-014pct其中销售费用200增长的主要原因为职工薪酬仓储及租赁费业务宣传费较上年同期增加-20管理费用增长的主要原因是职工薪酬折旧摊销等费用较上年同期增加-40Aug22Dec22Apr23Aug23加强与中国移动全面合作数字转型力度加大公司于2023年4月与中国资料来源公司数据招商证券移动签署战略合作协议引入中国移动作为战略投资者目前中国移动相关报告委派的董事已就任2023年6月公司通过协议转让方式转让予中移投资1凤凰传媒601928凤凰中移的公司股份过户完成后中移投资成为凤凰传媒第二大股东学科10强强联合推动垂直领域数字化融合网引入中移资本战略投资中移资本持股占比2198成为学科网第三大2023-04-24股东中移资本成为学科网的战略投资者优化了学科网股权结构为学2凤凰传媒601928业务转型成效显著扣非后归母净利润稳定增科网续办网络出版许可证扫清了障碍同时中国移动将与凤凰传媒协同长2023-04-24助力学科网的上市发行学科网将借助中国移动在教育信息化技术产品3凤凰传媒601928产品优化和渠道领域的优势在数字化内容提供产品研发品牌推广与业务运营升级提高盈利能力业绩超预期逆势增长2022-08-27等领域发力进一步提升企业竞争力和影响力维持强烈推荐投资评级考虑到公司出版发行主业稳健2023年公司顾佳S1090513030002继续深耕主业全面推进数字化创新并且在降本增效的经营方针下成本gujiacmschinacomcn及费用上预期有进一步改善的空间我们预计公司2023-2025年归母净利谢笑妍S1090519030003xiexiaoyan1cmschinacomcn润分别为229253273亿元分别对应123112103倍市盈率风险提示市场竞争加剧的风险人工智能等新技术冲击的风险公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1251713596150891643417554同比增长391197营业利润百万元25122175239126322843同比增长56-1310108归母净利润百万元24572082229325282734同比增长54-1510108每股收益元097082090099107PE115136123112103PB1816151514资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1376018835202022158422860营业总收入1251713596150891643417554现金38916388652768267191营业成本7863837194541027210983交易性投资51091439143914391439营业税金及附加8755616670应收票据60000营业费用15571640182019822117应收款项609948103111221199管理费用15741672181119722106其它应收款9073818894研发费用3458647074存货27532328262128473044财务费用266264261269280其他13027658850392619892资产减值损失7234020016090非流动资产1491210867116171231613065公允价值变动收益85555长期股权投资11691245124512451245其他收益160191191191191固定资产45915643665475898456投资收益606264264264264无形资产商誉879871784706635营业利润25122175239126322843其他82723108293527762729营业外收入2220202020资产总计2867229702318193389935925营业外支出2667676767流动负债1063610706117741269713500利润总额25082128234425852796短期借款208000所得税2621232628应付账款56715687642269787461少数股东损益2526283134预收账款37053726420845724889归属于母公司净利润24572082229325282734其他12401285114311471150长期负债16081444144414441444主要财务比率长期借款231107107107107202120222023E2024E2025E其他13771336133613361336年成长率负债合计1224412149132171414014943营业总收入391197股本25452545254525452545营业利润56-1310108资本公积金28733153315331533153归母净利润54-1510108留存收益1071211565125861371214901获利能力少数股东权益298290318349383毛利率372384373375374归属于母公司所有者权益1613017263182831941020599净利率196153152154156负债及权益合计2867229702318193389935925ROE159125129134137ROIC138109115121124现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率427409415417416经营活动现金流33212507218723142613净负债比率1209030303净利润24822107232125592768流动比率1318171717折旧摊销419482580632682速动比率1015151515财务费用17534261269280营运能力投资收益606264450450450总资产周转率0505050505营运资金变动11981498162111存货周转率3233383837其它32655应收账款周转率187174153153151投资活动现金流53411242883883983应付账款周转率1515161515资本支出1024608133313331433每股资料元其他投资43171850450450450EPS097082090099107筹资活动现金流9371251116611331265每股经营净现金130099086091103借款变动52148115500每股净资产634678718763809普通股增加00000每股股利050050055061066资本公积增加21280000估值比率股利分配10181272127214021545PE115136123112103其他582223261269280PB1816151514现金净增加额29572498138299366EVEBITDA144162137124114资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4