研究报告全文：证券研究报告公司点评报告出版凤凰传媒601928中报点评主业稳健发展扣非归母净23H12023年09月01日利高质量增长证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793zhanglwdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师周良玖营业总收入百万元13596145471551816491执业证书S0600517110002021-60199793同比9776zhouljdwzqcomcn归属母公司净利润百万元2082227024472626研究助理张文雨同比-15987执业证书S0600123070071每股收益最新股本摊薄元股-082089096103zhangwydwzqcomcnPE现价最新股本摊薄1336122511371059关键词TableTag新产品新技术新客户股价走势凤凰传媒沪深300投资要点TableSummary8171事件23H123Q2公司实现营业收入718394亿元yoy17206151归母净利润156108亿元yoy364523H1投资收益低于去年同41期对归母净利润造成一定影响而扣非归母净利润亿元3123H115121yoy117保持高质量增长111-9出版及发行业务稳健增长线上线下渠道融合发展-19202283120221230202343020238292023H1年公司出版业务收入达239亿元yoy46销售码洋490亿元yoy78毛利率354yoy082pct其中1教育出版保持领先优势4家教材社全部通过审核获得教材出版资质立项教育出市场数据版选题1008种含原创品种627种2一般图书出版方面公司开卷总体零售市场实洋占有率为329排第3位公司大力拓展全民阅收盘价元1093读和智慧教育融合出版截至0630凤凰书苑新增用户91万人一年最低最高价6721589凤凰易学用户数达万人江苏省数字农yoy10200yoy10市净率倍158家书屋平台注册用户数达653万人流通A股市值百23H1发行业务收入达577亿元yoy23销售码洋794亿元2781576yoy39毛利率320yoy-073pct第十三届江苏书展主分展万元线上线下实现销售亿元码洋江苏书展等线上分总市值百万元25yoy621APP2781576展场直播带货08亿元馆配团购农家书屋现场采购累计12亿元费用控制效果良好扣非净利润高质量增长23H123Q2公司总费用率基础数据为192178同比-05-11pct整体费用率有所下降主要得益于财务及研发费用减少23H123Q2公司财务费用率同比-15-16pct研发每股净资产元LF690费用率同比-01-03pct销售费用率同比0202pct管理费用率同比资产负债率LF40580806pct总股本百万股254490有序推进中移动合作稳步转型数字教育公司引入中国移动作为战略流通A股百万股254490投资者已于4月签订合作协议合作方向包括智慧教育5G阅读云游戏影视等五个方面中移动委派的董事已就任双方合作有序推进相关研究学科网引入中移资本战略投资中移资本持股占比220成为学科网第三大股东中国移动将与凤凰传媒协同助力学科网的上市发行公司开发的智能校对智能作文批改系统已投入商用正探索AI图文编辑技术公司旗下学科网已将AI应用于教学资源生产如图像文字识别试卷题目拆分内容检索如意图识别个性化推荐和教学应用如作业批改试卷批阅个性化学习报告且后续将有更多功能逐步上线有望实现业务的进一步提质增效盈利预测与投资评级考虑到投资收益对归母净利润的影响我们将2023-2025年EPS从094109125元下调至089096103元当前股价对应PE分别为121111倍我们看好公司在教材教辅领域的版权优势和渠道优势以及在智慧教育转型方面的进展维持买入评级风险提示业务发展不及预期AI技术及应用发展不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告凤凰传媒三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产18835200922223025040营业总收入13596145471551816491货币资金及交易性金融资产782884081077112711营业成本含金融类83718970962510281经营性应收款项119294513771076税金及附加55586266存货2328312226323592销售费用1640181019302051合同资产0000管理费用1672178919092028其他流动资产7487761774517661研发费用58586266非流动资产10867118251272013595财务费用264191209280长期股权投资1245131613901462加其他收益191218233264固定资产及使用权资产6002693277908633投资净收益264145186198在建工程568568568568公允价值变动5000无形资产790770757740减值损失349965555商誉82736760资产处置收益9000长期待摊费用366366366366营业利润2175232125022685其他非流动资产1815180017821766营业外净收支47000资产总计29702319173495138635利润总额2128232125022685流动负债10706118951245113478减所得税21232527短期借款及一年内到期的非流动负债155159155155净利润2107229824772658经营性应付款项5770645667207323减少数股东损益26283032合同负债3643402642554580归属母公司净利润2082227024472626其他流动负债1138125413221420非流动负债1444144414441444每股收益-最新股本摊薄元082089096103长期借款107107107107应付债券0000EBIT1653208421642264租赁负债300300300300EBITDA2135290530363162其他非流动负债1037103710371037负债合计12149133381389514921毛利率3843383437973766归属母公司股东权益17263182612070823334归母净利率1531156115771592少数股东权益290318348380所有者权益合计17553185792105623714收入增长率862700667627负债和股东权益29702319173495138635归母净利润增长率1526906778732现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流2507348339523519每股净资产元678718814917投资活动现金流1242163515841578最新发行在外股份百万股2545254525452545筹资活动现金流1251126940ROIC92911081051977现金净增加额251158023631941ROE-摊薄1206124311821125折旧和摊销482821871898资产负债率4090417939763862资本开支592141814031410PE现价最新股本摊薄1336122511371059营运资本变动193414734105PB现价161152134119数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn