23Q3收入/归母净利同比-5.8%/-36.9%，维持“买入”
　　公司发布23年三季报：9M23收入/归母净利52.8/2.9亿元，同比+0.3%/-32.0%；23Q3为18.5/1.2亿元，同比-5.8%/-36.9%，归母净利低于我们预期（1.8亿元），主要系公司运输模式调整以及毛利率同比下滑。考虑市场价格竞争激烈公司毛利率仍承压，调整公司23-25年归母净利预测为6.0/7.7/9.8亿元（前值7.1/8.8/11.2亿元），可比公司24年Wind一致预期均值17xPE，我们看好公司智能卫浴的增长潜力，认可给予公司24年21xPE，目标价16.59元（前值：21.90元），维持“买入”评级。
　　Q3毛利率环比修复，期待自给率提升降低成本
　　23Q3公司收入同比-5.8%，我们预计主要受产品单价下滑以及运输模式调整影响，随着公司产品结构以及价格政策的调整，预计Q4公司产品单价有望保持平稳。9M23公司毛利率29.4%，同比-4.6pct；23Q3毛利率29.4%，同/环比-3.3/+0.4pct，我们认为主要受产品单价影响，但环比有所修复。今年以来公司持续推动IPO募投项目的建设，有望丰富产品结构、提高产品产能以及自产率，生产成本有望进一步降低。
　　9M23期间费用率同比-1.4pct，经营性净现金流同比+6.4亿元
　　9M23公司期间费用率22.0%，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/9.1%/4.5%/-0.1%，同比-1.1/+0.02/+0.1/-0.3pct，销售费用率下降较为明显。9M23公司归母净利率5.4%，同比-2.6pct；Q3归母净利率6.3%，同/环比-3.1/-1.0pct，主要受毛利率下滑影响。9M23公司经营性净现金流4.7亿元，同比+6.4亿元；23Q3为2.9亿元，同比-1.8亿元，单季度现金流同比下滑但前三季度来看仍有明显提升。
　　运输模式调整影响短期业绩，看好中长期智能化趋势
　　据公司三季报，公司自7月起实行主要产品（瓷砖除外）统一配送的运输模式，由经销商到公司仓库自行提货变更为公司安排运输送到经销商仓库，由于运输模式的切换，商品控制权转移的节点由公司仓库出库确认延至送达经销商仓库签收后确认，我们预计该模式调整短期将影响公司的收入确认和毛利率，但中长期来看该模式有利于公司推行全国销售价格统一，加强对经销商的管控。同时，我们认为公司持续推动智能家居产品研发，短期的价格竞争有助于智能产品渗透率快速提升，中长期看行业智能化趋势仍将成为公司发展的重要动力。
　　风险提示：智能卫浴渗透率提升不及预期，门店扩张速度不及预期等。