主要观点：
　　事件描述
　　2023年10月23日晚，美瑞新材发布2023年三季度报，公司前三季度营业收入11.17亿元，同比减少4.24%，归母净利润6948.08万元，同比减少14.17%。2023 Q3营业收入3.98亿元，同比增长6.69%，环比下滑0.75%，归母净利润1824.44万元，同比下降28.13%，环比下滑33.83%。
　　费用增加影响净利率，产品结构持续改进
　　2023年，TPU下游终端消费疲弱，价格偏弱运行，根据百川数据，TPU（鞋材）2023 Q3价格15508元/吨，环比Q2下降0.01%，同比2022Q3下滑19.22%。公司Q3毛利率为14.24%，环比变化-0.63pct。但费用端的增加影响净利率，Q3研发费用环比增加366.67万元，财务费用变化453.43万元，费用增加导致第三季度业绩受到影响。虽然通用型TPU价格偏弱，但公司TPU业务主推高端化、差异化，在创新研发以及市场响应方面具备明显优势，尤其膨胀型TPU、隐形车衣等高端TPU处于国内领先水平，而公司正在布局的HDI未来也能用于高端TPU生产，巩固TPU业务规模化和产品结构升级。此外，公司积极拓展产品种类，PUR、PUD、PBS等环保型胶黏剂及可降解材料项目有序推进，随着高端TPU业务占比逐步提升及新产品市场推广，毛利率及盈利能力将持续提升。
　　聚氨酯一体化项目加速推进，打造公司第二成长曲线
　　公司本部20万吨TPU一体化项目处于设备安装阶段，一期10万吨项目预计将于2023年11月份投产，届时公司TPU总产能将实现明显量增。河南聚氨酯一体化项目一期目前已完成部分单体及道路等施工，部分设备已完成安装，预计2024年上半年投产，未来有望成为国内第一家同时具备HDI、CHDI、PPDI生产能力的厂商，同时中间体对苯二胺、环己烷二胺等部分可实现外售。特种异氰酸酯将与公司的高性能聚氨酯新材料产品（如高性能发泡材料ETPU、脂肪族ATPU、水性聚氨酯PUD等）相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度，随着烟台本部TPU一体化项目以及河南聚氨酯一体化项目的投产，未来公司业绩和估值将有望实现双击。
　　投资建议
　　随着河南聚氨酯一体化项目的投产，公司业绩预计从2024年起实现快速增长，但由于2023年TPU价格低迷，我们下调公司2023年业绩预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.06、3.74、6.86亿元，同比增速分别为-4.8%、253.6%、83.2%，2023年业绩较前值下调25.35%，当前股价对应PE分别为63、18、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目建设进度不及预期的风险；
　　（2）项目审批进度不及预期的风险；
　　（3）原材料价格大幅波动的风险；
　　（4）产品价格大幅下跌的风险。