事件描述
　　2023年8月28日晚，美瑞新材发布2023年半年报，公司上半年实现营收7.19亿元，同比下降9.37%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降7.79%。公司第二季度实现营业收入4.01亿元，同比下降0.23%，环比改善26.10%；实现归母净利润0.28亿，同比下降16.35%，环比改善16.67%。
　　TPU价格短期承压影响毛利率，20万吨弹性体一体化项目贡献增量
　　2023年上半年，终端消费疲弱，下游需求跟进迟缓，根据百川数据，TPU（鞋材）2023Q2价格15509元/吨，环比下降4.78%，公司Q2毛利率为14..87%，环比变化-3.28pct。目前TPU价格已经止跌，未来消费电子需求复苏、地产链竣工端修复以及金九银十旺季的到来，有望摆脱需求羸弱的现状，预计TPU在薄膜、鞋材、管道等领域应用将缓慢回暖，TPU价格有望逐步改善。公司20万吨弹性体一体化项目目前已经完成厂房安装，未来随着TPU产能增加，TPU主营业绩以及抵抗原材料价格波动的能力也将进一步提升。
　　公司TPU结构持续优化，PUR+PBS丰富产品业务结构
　　公司TPU业务主推高端化、差异化，在创新研发以及市场响应方面具备明显优势，尤其膨胀型TPU、隐形车衣等高端TPU处于国内领先水平，截至2023H1，公司8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目进度90%，而公司正在布局的HDI未来也能用于高端TPU生产，巩固TPU业务规模化和产品结构升级。此外，公司积极拓展产品种类，PUR、PUD、PBS等环保型胶黏剂及可降解材料项目有序推进，随着高端TPU业务占比逐步提升及新产品市场推广，毛利率及盈利能力将持续提升。
　　聚氨酯一体化项目加速推进，打造公司第二成长曲线
　　公司聚氨酯一体化项目一期目前已完成部分单体及道路等施工，部分设备已完成安装，预计2024年上半年投产，未来有望成为国内第一家同时具备HDI、CHDI、PPDI生产能力的厂商，同时中间体对苯二胺、环己烷二胺等部分可实现外售。特种异氰酸酯将与公司的高性能聚氨酯新材料产品（如高性能发泡材料ETPU、脂肪族ATPU、水性聚氨酯PUD等）相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度，随着聚氨酯一体化项目的投产，公司业绩和估值将实现双击。
　　投资建议
　　随着聚氨酯一体化项目投产，公司业绩预计从2024年起实现快速增长，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.42、3.78、6.84亿元，同比增速分别为27.4%、166.3%、81.2%。当前股价对应PE分别为45、17、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目建设进度不及预期的风险；
　　（2）项目审批进度不及预期的风险；
　　（3）原材料价格大幅波动的风险；
　　（4）产品价格大幅下跌的风险。

研究报告全文：美瑞新材TableStockNameRptType300848公司研究公司点评TPU结构持续优化聚氨酯项目加速推进TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-08-29TableSummary事件描述年月日晚美瑞新材发布年半年报公司上半年实收盘价元TableBaseData212020238282023近12个月最高最低元28771965现营收719亿元同比下降937实现归母净利润051亿元同总股本百万股300比下降779公司第二季度实现营业收入401亿元同比下降流通股本百万股180023环比改善2610实现归母净利润028亿同比下降流通股比例59841635环比改善1667总市值亿元64流通市值亿元38TPU价格短期承压影响毛利率20万吨弹性体一体化项目贡献增量2023年上半年终端消费疲弱下游需求跟进迟缓根据百川数据公司价格与沪深TableChart300走势比较TPU鞋材2023Q2价格15509元吨环比下降478公司Q261毛利率为1487环比变化-328pct目前TPU价格已经止跌未37来消费电子需求复苏地产链竣工端修复以及金九银十旺季的到来14有望摆脱需求羸弱的现状预计TPU在薄膜鞋材管道等领域应用将缓慢回暖价格有望逐步改善公司万吨弹性体一体化项-108221122223523TPU20目目前已经完成厂房安装未来随着TPU产能增加TPU主营业绩-34美瑞新材沪深300以及抵抗原材料价格波动的能力也将进一步提升分析师王强峰TableAuthor公司TPU结构持续优化PURPBS丰富产品业务结构执业证书号S0010522110002公司TPU业务主推高端化差异化在创新研发以及市场响应方面具电话13621792701备明显优势尤其膨胀型TPU隐形车衣等高端TPU处于国内领先邮箱wangqfhazqcom水平截至2023H1公司8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目进度90而公司正在布局的HDI未来也能用于高端TPU生产巩固TPU业务规模化和产品结构升级此外公司积极拓展产品种类PURPUDPBS等环保型胶黏剂及可降解材料项目有序推进随着高端TPU业务占比逐步提升及新产品市场推广毛利率及盈利能力将持续提升聚氨酯一体化项目加速推进打造公司第二成长曲线公司聚氨酯一体化项目一期目前已完成部分单体及道路等施工部分设备已完成安装预计2024年上半年投产未来有望成为国内第一相关报告TableCompanyReport家同时具备HDICHDIPPDI生产能力的厂商同时中间体对苯二胺环己烷二胺等部分可实现外售特种异氰酸酯将与公司的高性能1TPU毛利率逐步改善聚氨酯一体聚氨酯新材料产品如高性能发泡材料ETPU脂肪族ATPU水性化项目加速推进2023-04-27聚氨酯PUD等相辅相成强化上下游高端材料一体化程度随着2光气生产许可通过审批聚氨酯一聚氨酯一体化项目的投产公司业绩和估值将实现双击体化项目加速推进2023-02-243国内TPU龙头布局HDI打开未来投资建议成长空间2022-11-07随着聚氨酯一体化项目投产公司业绩预计从2024年起实现快速增长预计公司2023-2025年归母净利润分别为142378684亿敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1美瑞新材300848元同比增速分别为2741663812当前股价对应PE分别为45179倍维持买入评级风险提示1项目建设进度不及预期的风险2项目审批进度不及预期的风险3原材料价格大幅波动的风险4产品价格大幅下跌的风险TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入1475181637565449收入同比1372311068451归属母公司净利润111142378684净利润同比-662741663812毛利率136135188240ROE114129256317每股收益元056047126228PE472144851684930PB543580431294EVEBITDA408937511039435资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1美瑞新材300848财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1129163431103855营业收入1475181637565449现金557111919442777营业成本1275157130524139应收账款4350155135营业税金及附加771723其他应收款0011销售费用14173550预付账款12183246管理费用303877113存货257426955881财务费用-10-14-33-63其他流动资产259202216资产减值损失-2000非流动资产7868499221196公允价值变动收益-2000长期投资0000投资净收益12163248固定资产16814211589营业利润112149491989无形资产244244244244营业外收入0000其他非流动资产374464564864营业外支出1111资产总计1915248340325051利润总额111148490988流动负债652107521132150所得税071235短期借款87126176220净利润111142478953应付账款101132337287少数股东损益00100269其他流动负债46481716001643归属母公司净利润111142378684非流动负债6485118145EBITDA119145452905长期借款426495122EPS元056047126228其他非流动负债21222223负债合计716116022312295主要财务比率少数股东权益226226326595会计年度2022A2023E2024E2025E股本200300300300成长能力资本公积305205205205营业收入1372311068451留存收益4685929711656营业利润-14633022951014归属母公司股东973109714762161归属于母公司净利润-662741663812权益负债和股东权益1915248340325051获利能力毛利率136135188240现金流量表单位百万元净利率7578101126会计年度2022A2023E2024E2025EROE114129256317经营活动现金流6493601863ROIC6974199273净利润111142478953偿债能力折旧摊销27272727资产负债率374467553454财务费用181115净负债比率5978771238832投资损失-12-16-32-48流动比率173152147179营运资金变动-125333116-84速动比率127113103126其他经营现金流240-1913621038营运能力投资活动现金流-3035152-88总资产周转率082083115120资本支出-373-91-101-301应收账款周转率3465387236573761长期投资0109221165应付账款周转率1257135313031327其他投资现金流343163248每股指标元筹资活动现金流224337156每股收益056047126228每股经营现金流摊短期借款60395044002164200288薄长期借款42213226每股净资产487366492720普通股增加6710000估值比率资本公积增加-67-10000PE472144851684930其他筹资现金流122-28-11-14PB543580431294现金净增加额202562825833EVEBITDA408937511039435资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1美瑞新材300848重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告