事件概述：
　　2023年8月29日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入7.19亿元，同比-9.37%；实现归母净利润0.51亿元，同比-7.79%，扣非后归母净利润0.49亿元，同比+9.68%；EPS 0.17元。2023Q2单季度实现营业收入4.01亿元，同比-0.23%；实现归母净利润0.28亿元，同比-16.35%。
　　分析判断:
　　主营TPU市场需求平稳，上半年销量实现增长
　　根据公司半年报，2023年上半年公司主营产品TPU市场整体较为平稳，虽然上游原材料降价和下游需求低迷导致TPU价格有所下滑，但公司发挥差异化技术创新优势，开发和推广高性能聚氨酯新材料产品，在需求不佳的情况下仍然实现销量增长。具体来看TPU产品实现收入6.88亿元，同比-11.70%，毛利率16.30%，同比+2.57pct。2023年上半年期间费用率为6.99%，同比+0.55pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.84%/2.31%/-0.70%，分别同比+0.11/+0.55/-0.14pct。从研发费用率看，公司2023年上半年研发费用率为4.53%，同比+0.02pct。
　　新建产能即将投产，一体化项目持续推进
　　据互动易，2022年国内TPU产能为129.9万吨，产量为65.56万吨。TPU中低端产品的下游应用较为广阔且客户分散，总体呈现出市场容量大、竞争激烈的特点；高端产品领域下游需求旺盛，但目前参与的国内厂商较少，公司当前正在实现中高端TPU产品的突破。据公司公告和环评报告书，截至2022年底公司拥有TPU产能8.65万吨，在建产能为山东烟台大季家厂区的年产20万吨弹性体一体化项目，该项目于2022年初开工建设，目前项目部分产能即将建成投产，全部建成后公司将拥有TPU产能超过28万吨。此外，位于河南鹤壁的聚氨酯新材料产业园一期项目于2022年四季度开工建设，项目将建设年产12万吨特种异氰酸酯（HDI10万吨、CHDI1.5万吨，PPDI0.5万吨）一体化及配套公辅工程，从而针对终端客户需求做成上游单体、下游材料的一体化解决方案。目前，项目已完成部分单体及道路等施工，部分设备已完成安装，预计2024年建成投产。我们认为，随着公司烟台TPU和河南新材料产业园项目建成投产，上下游材料一体化有望帮助公司突破长期受制于国外垄断的特种TPU原材料限制，为公司发展注入源源不断的动能，大幅增厚公司利润。
　　投资建议
　　我们维持之前盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为17.48/33.14/51.84亿元，归母净利润分别为1.42/4.12/6.04亿元，由于股本变动，EPS变为0.47/1.37/2.01元（此前分别为0.71/2.06/3.02元），对应2023年8月29日收盘价21.2元PE分别为45/15/11倍。公司为业内少数能够生产高端特种TPU的企业，随着今年年底新建20万吨/年TPU项目投产，公司销量有望进一步扩大；同时一体化项目建成投产后有望大幅提升公司利润，成为公司重要的业绩增长点，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，项目投产不及预期。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月29日TTableTitlePU销量持续增长新建产能即将投产美瑞新材TableTitle2300848评级TableDataInfo增持股票代码300848上次评级增持52周最高价最低价4481916目标价格总市值亿6360最新收盘价212自由流通市值亿3806自由流通股数百万17952事件概述TableSummary2023年8月29日公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入719亿元同比-937实现归母净利润051亿元同比-779扣非后归母净利润049亿元同比968EPS017元2023Q2单季度实现营业收入401亿元同比-023实现归母净利润028亿元同比-1635分析判断主营TPU市场需求平稳上半年销量实现增长根据公司半年报2023年上半年公司主营产品TPU市场整体较为平稳虽然上游原材料降价和下游需求低迷导致TPU价格有所下滑但公司发挥差异化技术创新优势开发和推广高性能聚氨酯新材料产品在需求不佳的情况下仍然实现销量增长具体来看TPU产品实现收入688亿元同比-1170毛利率1630同比257pct2023年上半年期间费用率为699同比055pct其中销售费用率管理费用率财务费用率分别为084231-070分别同比011055-014pct从研发费用率看公司2023年上半年研发费用率为453同比002pct新建产能即将投产一体化项目持续推进据互动易2022年国内TPU产能为1299万吨产量为6556万吨TPU中低端产品的下游应用较为广阔且客户分散总体呈现出市场容量大竞争激烈的特点高端产品领域下游需求旺盛但目前参与的国内厂商较少公司当前正在实现中高端TPU产品的突破据公司公告和环评报告书截至2022年底公司拥有TPU产能865万吨在建产能为山东烟台大季家厂区的年产20万吨弹性体一体化项目该项目于2022年初开工建设目前项目部分产能即将建成投产全部建成后公司将拥有TPU产能超过28万吨此外位于河南鹤壁的聚氨酯新材料产业园一期项目于2022年四季度开工建设项目将建设年产12万吨特种异氰酸酯HDI10万吨CHDI15万吨PPDI05万吨一体化及配套公辅工程从而针对终端客户需求做成上游单体下游材料的一体化解决方案目前项目已完成部分单体及道路等施工部分设备已完成安装预计2024年建成投产我们认为随着公司烟台TPU和河南新材料产业园项目建成投产上下游材料一体化有望帮助公司突破长期受制于国外垄断的特种TPU原材料限制为公司发展注入源源不断的动能大幅增厚公司利润138282投资建议我们维持之前盈利预测预计2023-2025年公司营业收入分别为174833145184亿元归母净利润分别为142412604亿元由于股本变动EPS变为047137201元此前分别为071206302元对应2023年8月29日收盘价212元PE分别为451511倍公司为业内少数能够生产高端特种TPU的企业随着今年年底新建20万吨年TPU项目投产公司销量有望进一步扩大同时一体化项目建成投产后有望大幅提升公司利润成为公司重要的业绩增长点维持增持评级风险提示下游需求不及预期项目投产不及预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12981475174833145184YoY715137185896564归母净利润百万元119111142412604YoY168-662791897464毛利率157136149210203每股收益元060056047137201ROE134114130273286市盈率35333786446715421054资料来源公司公告华西证券研究所分析师杨伟TableAuthor研究助理董宇轩邮箱yangwei2hx168comcn邮箱dongyx1hx168comcnSACNOS1120519100007SACNO联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1475174833145184净利润111142412602YoY137185896564折旧和摊销27323538营业成本1275148726174131营运资金变动-12519733284营业税金及附加771724经营活动现金流6367470907销售费用14163453资本开支-373-260-298-318管理费用303669109投资0000财务费用-10-6-8-11投资活动现金流-30-251-281-292研发费用7084166259股权募资151000资产减值损失-2000债务募资106364143投资收益1291726筹资活动现金流224113535营业利润112150453671现金净流量202128224651营业外收支-10-1-1主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额111150452669成长能力所得税084167营业收入增长率137185896564净利润111142412602净利润增长率-662791897464归属于母公司净利润111142412604盈利能力YoY-662791897464毛利率136149210203每股收益056047137201净利润率7581124116资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA5861118128货币资金5576859091559净资产收益率ROE114130273286预付款项12152742偿债能力存货2573557681009流动比率173140131137其他流动资产303257518545速动比率127097082090流动资产合计1129131122213155现金比率085073053068长期股权投资0000资产负债率374431504504固定资产168168163156经营效率无形资产244352479615总资产周转率082082114126非流动资产合计786101312751553每股指标元资产合计1915232534964708每股收益056047137201短期借款87123165207每股净资产487365503704应付账款及票据45870413971928每股经营现金流003122157302其他流动负债106111138173每股股利010000000000流动负债合计65293917002309估值分析长期借款42424242PE3786446715421054其他长期负债21212121PB543580422301非流动负债合计64646464负债合计716100317632372股本200300300300少数股东权益226226225224股东权益合计1199132217332336负债和股东权益合计1915232534964708资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo杨伟华西证券研究所化工行业首席分析师化学工程硕士近三年化工实业经验证券行业从业经验九年2014年水晶球第三名2015-2016年新财富分析师团队核心成员董宇轩化学工程与工艺本科金融硕士2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5