核心观点
　　公司23Q1业绩同比增长，河南聚氨酯新材料项目正积极推进，一期12万吨特种异氰酸酯项目（10万吨HDI、1.5万吨CHDI吨、0.5万吨PPDI）预计24Q1后投产。HDI现价5.6万元/吨，单吨净利近2万元，未来有望显著提升公司利润体量。二期规划CHDI、PPDI的各类重要中间体，打造高端异氰酸酯产业链。主业TPU在23年内落地10万吨扩能项目，有助于增强库存管理能力，降低原材料价格波动的冲击。公司一直着力提升TPU高端化比例（高端产品毛利率达30-40%），成功研发发泡型TPU用于高端鞋材、脂肪族TPU用于车衣膜（抗黄变不易脱离，并与HDI形成协同），需求增速高。
　　事件
　　公司披露2022年报和2023年一季报，23Q1同比增长
　　公司2022年实现营收14.75亿元，同比增长13.66%；实现归母净利润1.11亿元，同比降低6.60%；实现扣非后归母净利润0.86亿元，同比减少12.46%。
　　公司2023年Q1实现营收3.18亿元，同比-18.78%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长4.68%，环比减少20.00%；实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长23.13%，环比减少1.78%。
　　简评
　　22年TPU下游需求受疫情等多因素影响增速下滑，据百川数据全年TPU行业表需下滑达15%。2022年公司TPU产量达6.13万吨，同比减少12.31%；销量达6.33万吨，同比增长2.46%。尽管增速相比前两年下滑但已经显著优于行业平均水平。由于需求承压叠加原材料高价，2022年公司TPU的单吨毛利为3124元/吨，同比减少4.88%；毛利率达12.69%，同比-2.13pcts。23Q1公司整体毛利率已修复至18.15%，环比+3.40pcts。
　　此外公司22Q4所得税为-1440万元，主因是2022年9月底财政部发布《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，高新技术企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。
　　公司自主研发突破高壁垒HDI等产品，河南聚氨酯新材料项目正加速推进，有望大幅提升利润体量
　　公司河南聚氨酯产业园项目一期12万吨特种异氰酸酯项目（10万吨HDI、1.5万吨CHDI吨、0.5万吨PPDI）正在积极推进，预计24Q1后逐步投产。前期公司成功获批16万吨光气资质对于保障项目进度意义重大。HDI及其他高端ADI生产壁垒极高，内资仅万华化学掌握规模化生产能力。当前HDI现货价5.6-5.7万元/吨，单吨净利近2万元，公司一期项目投产后将大幅提升利润体量。二期规划建设年20万吨特种异氰酸酯（HDI），其他包括CHDI、PPDI的各类重要中间体，打造全球独特的高端异氰酸酯原料一体化项目。公司创始及高管团队（董事长王仁鸿、总经理张生等）和现有技术负责人（技术总监宋红玮、河南聚氨酯一体化项目负责人孙德镇）均有万华任职经历，对聚氨酯产品的研发、生产和销售有深入研究和充足经验，且公司实施股权激励保障团队稳定和项目推进。
　　坚定TPU高端化发展路线，产品结构持续优化，保障公司基础成长性
　　公司规划投资建设年产20万吨弹性体一体化项目（TPU），其中一期10万吨预计2023年中投产，提升基础产能有助于公司降低库存管理难度，减少原材料大幅波动带来的库存损失。同时8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目（eTPU）预计2023年投产，提升公司高端产品占比。总体而言，公司TPU产能及高端化比例逐步提升，保障业绩基础成长性。
　　盈利预测与估值：
　　预计公司2023至2025年归母净利润预测值为1.49、3.65、6.12亿元，EPS分别为0.74、1.82、3.06元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济增速持续下滑（随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原材料供应持续偏紧（公司原料为MDI、多元醇、BDO等，主要直接材料价格波动对公司生产成本及经营成果有较大影响，若未来原材料市场价格发生大幅波动，而产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；公司新项目进度不达预期（公司规划了主业扩能及特种聚氨酯新材料等项目，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。