事件描述
　　 2023年2月23日晚上，公司发布公告：公司控股子公司美瑞科技收到由鹤壁市工业和信息化局转交的由国家履行《禁止化学武器公约》工作办公室出具的《国家禁化武办关于美瑞科技（河南）有限公司建设监控化学品生产设施的批复》（禁化武办发〔2023〕23号），同意美瑞科技（河南）有限公司在河南省鹤壁市宝山经济技术开发区煤化大道1号建设第三类监控化学品160000吨/年光气（全部自产自用，不外售）生产设施，并要求地方主管机关组织做好竣工验收以及生产特别许可审批工作。
　　光气生产许可通过审批，聚氨酯一体化项目加速推进
　　公司16万吨/年光气生产设施通过审批，项目建设不确定性落地。项目一期规划HDI10万吨，CHDI1.5万吨，PPDI 0.5万吨，目前已经开工建设，预计2024年上半年投产，二期项目远期规划20万吨HDI。HDI目前单吨净利2.5万以上，具有高技术壁垒、高利润回报特点。基于公司光气化基础、己二胺主要原料己二腈的国产化顺利完成以及与鹤壁煤化工的合作，公司有望锁定产品质量和成本双重优势。而CHDI、PPDI价格和利润更高，其中CHDI耐油、抗黄变性能优、耐候性强；PPDI产品回弹性、耐磨性等优越，两产品下游应用潜力较大；生产方面，公司CHDI、PPDI产品线采用从硝基苯胺-对苯二胺CHDA-最终产品的链条化生产，是目前全球唯一在建的连续化产线。公司未来有望成为国内第一家具备CHDI、PPDI生产能力的厂商，随着聚氨酯一体化项目的投产，公司业绩和估值将实现双击。
　　需求回暖预期下，TPU价格触底反弹
　　2022年因需求不振，TPU价格低位震荡，节前TPU鞋材已经跌至15200元/吨，盈利位于底部区间。节后在下游补库及需求回暖预期下，TPU价格有所反弹，国内TPU企业纷纷上调价格1500-2000元/吨，根据百川资讯，截至2023.2.23，TPU鞋材市场价达到16900元/吨，单吨毛利相对年前有所改善。目前TPU下游需求仍在持续修复中。未来随着消费电子需求复苏以及地产链竣工端修复，我们预计TPU在薄膜、鞋材、管道等领域的应用将逐步回暖，TPU需求增速有望回到10%水平，今年TPU价格中枢有所改善。
　　公司产品结构持续优化，10万吨TPU新产能预计年中投产
　　近5年国内TPU消费CAGR达到13.4%，传统领域TPU取代PVC、EVA等材料，高端市场在隐形车衣、膨胀鞋底等市场快速发展。公司在TPU业务主推高端化、差异化路线，高端化TPU产品对公司盈利贡献明显，差异化在于根据客户需求定制产品，在创新研发以及市场响应方面具备明显优势。公司在膨胀型TPU、隐形车衣等高端TPU市场中处于国内领先水平，目前具有8.5万吨TPU产能，一期10万吨TPU项目已经逐步封顶，预计2023年年中陆续投产，此外，公司正在布局的HDI未来也有望用于高端TPU生产，一体化降本效应未来将更加显著，巩固TPU业务规模化和产品结构升级。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.03、1.83、4.78亿元，同比增速分别为-13.4%、77.1%、161.5%。当前股价对应PE分别为77、44、17倍。2022、2023年业绩较前值分别变动-11.2%、-8.95%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目建设进度不及预期的风险；
　　（2）项目审批进度不及预期的风险；
　　（3）原材料价格大幅波动的风险；
　　（4）产品价格大幅下跌的风险。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType美瑞新材300848公司研究公司点评光气生产许可通过审批聚氨酯一体化项目加速推进TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-02-23TableSummary事件描述年月日晚上公司发布公告公司控股子公司美瑞科技收收盘价元TableBaseData39922023223近12个月最高最低元40001551到由鹤壁市工业和信息化局转交的由国家履行禁止化学武器公约总股本百万股200工作办公室出具的国家禁化武办关于美瑞科技河南有限公司建流通股本百万股69设监控化学品生产设施的批复禁化武办发202323号同意流通股比例3468美瑞科技河南有限公司在河南省鹤壁市宝山经济技术开发区煤化总市值亿元80大道1号建设第三类监控化学品160000吨年光气全部自产自用流通市值亿元28不外售生产设施并要求地方主管机关组织做好竣工验收以及生产特别许可审批工作公司价格与沪深TableChart300走势比较109光气生产许可通过审批聚氨酯一体化项目加速推进74公司16万吨年光气生产设施通过审批项目建设不确定性落地项38目一期规划HDI10万吨CHDI15万吨PPDI05万吨目前已经3开工建设预计2024年上半年投产二期项目远期规划20万吨HDI2225228221122HDI目前单吨净利25万以上具有高技术壁垒高利润回报特点-33美瑞新材沪深300基于公司光气化基础己二胺主要原料己二腈的国产化顺利完成以及与鹤壁煤化工的合作公司有望锁定产品质量和成本双重优势而TableAuthor分析师王强峰CHDIPPDI价格和利润更高其中CHDI耐油抗黄变性能优耐执业证书号S0010522110002候性强PPDI产品回弹性耐磨性等优越两产品下游应用潜力较电话13621792701大生产方面公司CHDIPPDI产品线采用从硝基苯胺-对苯二胺-邮箱wangqfhazqcomCHDA-最终产品的链条化生产是目前全球唯一在建的连续化产线公司未来有望成为国内第一家具备CHDIPPDI生产能力的厂商随着聚氨酯一体化项目的投产公司业绩和估值将实现双击需求回暖预期下TPU价格触底反弹2022年因需求不振TPU价格低位震荡节前TPU鞋材已经跌至15200元吨盈利位于底部区间节后在下游补库及需求回暖预期下TPU价格有所反弹国内TPU企业纷纷上调价格1500-2000元吨根据百川资讯截至2023223TPU鞋材市场价达到16900元吨单吨毛利相对年前有所改善目前TPU下游需求仍在持续修复中未相关报告TableCompanyReport来随着消费电子需求复苏以及地产链竣工端修复我们预计TPU在薄膜鞋材管道等领域的应用将逐步回暖TPU需求增速有望回到1国内TPU龙头布局HDI打开未来10水平今年TPU价格中枢有所改善成长空间2022-11-07公司产品结构持续优化10万吨TPU新产能预计年中投产近5年国内TPU消费CAGR达到134传统领域TPU取代PVCEVA等材料高端市场在隐形车衣膨胀鞋底等市场快速发展公司在TPU业务主推高端化差异化路线高端化TPU产品对公司盈利贡献明显差异化在于根据客户需求定制产品在创新研发以及市场敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1美瑞新材300848响应方面具备明显优势公司在膨胀型TPU隐形车衣等高端TPU市场中处于国内领先水平目前具有85万吨TPU产能一期10万吨TPU项目已经逐步封顶预计2023年年中陆续投产此外公司正在布局的HDI未来也有望用于高端TPU生产一体化降本效应未来将更加显著巩固TPU业务规模化和产品结构升级投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为103183478亿元同比增速分别为-1347711615当前股价对应PE分别为774417倍20222023年业绩较前值分别变动-112-895维持买入评级风险提示1项目建设进度不及预期的风险2项目审批进度不及预期的风险3原材料价格大幅波动的风险4产品价格大幅下跌的风险TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入1298139621494231收入同比71576539969归属母公司净利润119103183478净利润同比168-1347711615毛利率157133153220ROE134107159294每股收益元089052091239PE3558773743691671PB475827696491EVEBITDA2892709037811117资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1美瑞新材300848财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产130589919692445营业收入1298139621494231现金37151325602营业成本1094121118213299应收账款421977110营业税金及附加45714其他应收款0000销售费用11152143预付账款15102033管理费用27304590存货34257607539财务费用-5-15-2-13其他流动资产5357619401161资产减值损失-4000非流动资产383451529807公允价值变动收益2000长期投资0000投资净收益13101934固定资产166144122100营业利润131116203692无形资产26262626营业外收入0100其他非流动资产191281381681营业外支出0111资产总计1688135024983252利润总额131115203692流动负债71129712611394所得税12122070短期借款27415671净利润119103183622应付账款10264185267少数股东损益000144其他流动负债58219210201056归属母公司净利润119103183478非流动负债13131313EBITDA134112204667长期借款0000EPS元089052091239其他非流动负债13131313负债合计72431012741407主要财务比率少数股东权益757575220会计年度2021A2022E2023E2024E股本133200200200成长能力资本公积372305305305营业收入71576539969留存收益3844606431120营业利润130-1197542413归属母公司股东88996511481625归属于母公司净利润168-1347711615权益负债和股东权益1688135024983252获利能力毛利率157133153220现金流量表单位百万元净利率927485113会计年度2021A2022E2023E2024EROE134107159294经营活动现金流1612511729ROIC10375129303净利润119103183622偿债能力折旧摊销23222222资产负债率429229510433财务费用5000净负债比率7512981042762投资损失-13-10-19-34流动比率184303156175营运资金变动26-113325119速动比率130267108137其他经营现金流94217-141504营运能力投资活动现金流-153-308-253-466总资产周转率095092112147资本支出-202-90-100-300应收账款周转率4388458844864536长期投资0-228-172-200应付账款周转率1464145814611460其他投资现金流49101934每股指标元筹资活动现金流162-131615每股收益089052091239短期借款18141615经营现金流摊薄081001256365长期借款0000每股净资产667483574813普通股增加676700估值比率资本公积增加-67-6700PE3558773743691671其他筹资现金流144-2700PB475827696491现金净增加额170-320273277EVEBITDA2892709037811117资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1美瑞新材300848重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告