核心观点
　　2023Q3公司收入同比增长13%，归母净利润同比增长21%。Q3行业需求承压对公司收入环比表现和费用摊薄带来一定影响，但我们预计石膏板主业仍发挥定价权优势，延续毛利率亮眼表现，支撑综合毛利率环比维持稳健，且公司仍维持高经营质量。维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2023年三季报。2023年1-9月，公司实现收入170.49亿元，同比增长10.14%；归母净利润27.56亿元，同比增长17.32%；扣非归母净利润27.08亿元，同比增长20.22%。折合2023Q3，公司实现收入56.48亿元，同比增长12.85%；归母净利润8.60亿元，同比增长21.36%；扣非归母净利润8.80亿元，同比增长22.67%。
　　▍收入：行业需求承压，但收入受益于低基数仍同比提升。2023Q3建材行业需求环比有所下降，我们判断对公司各业务收入的环比表现带来一定影响，但去年同期的低基数使得报告期公司总收入仍实现13%的增长。
　　▍毛利率：环比稳健，我们预计石膏板主业毛利率延续亮眼表现。公司Q3毛利率为32.0%，环比下降0.5pct，同比提升2.8pcts。其中，我们判断石膏板主业在需求压力下仍发挥定价权优势，使得石膏板毛利率能受益于成本端的环比下降，并延续上半年的亮眼表现。
　　▍费用率：规模效应减少造成Q3费用率环比有所提升。公司Q3合计费用率为14.0%，同比提升1.3pcts，主要源自今年以来销售活动增加带来报告期销售费用率同比提升1.9pcts。Q3合计费用率环比提升2.6pcts，销售/管理/研发费用率分别环比提升2.0/0.1/0.5pcts，主要源自Q3收入规模环比下降造成摊薄效应减少。
　　▍现金流：延续高经营质量。公司Q3收现比0.94，净现比0.80，经营活动现金流净额6.9亿元，同比高出0.4亿元，延续实现高经营质量。随着Q4回款旺季到来，全年经营性现金流有望和净利润更为匹配。
　　▍风险因素：石膏板行业需求大幅下滑；公司石膏板产品结构高端化进展不佳；公司多品类业务扩张进展不及预期；公司中长期激励落地不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：2023Q3行业需求承压对公司收入环比表现和费用摊薄带来一定影响，但我们预计石膏板主业仍发挥定价权优势延续毛利率亮眼表现，支撑综合毛利率环比稳健，且公司仍维持高经营质量。我们维持2023-2025年归母净利润预测36.93/44.03/51.69亿元，参考公司近十年扣非PE中枢17x，给予2023年17xPE，对应目标价37元，维持“买入”评级。