事件：公司发布公告，与嘉宝莉集团第一大股东香港世骏达成并购初步意向，根据公司与香港世骏签署的《交易条款备忘录》，本次交易北新建材拟控股嘉宝莉集团。
　　嘉宝莉是中国第8大涂料企业、第4大建筑涂料企业。嘉宝莉集团业务涉及建筑涂料、木器涂料、工业涂料、地坪涂料、辅材辅料等多个领域，其中以建筑涂料为主，22年嘉宝莉集团实现收入44.74亿，为中国第8大涂料企业，其中建筑涂料收入30.14亿，占比67.37%，嘉宝莉建筑涂料业务收入体量在国内排行第4。20-22年嘉宝莉集团收入分别为38.18/43.28/44.74亿，建筑涂料收入分别为27/32.85/30.14亿。截止22年底，嘉宝莉集团零售终端覆盖全国3000多个县镇市场，开设了超过2万余家门店，拥有4000余名经销商。
　　灯塔+嘉宝莉或将构筑北新涂料新的发展主体，涂料翼发展加速度。23年以来，北新建材涂料翼布局加速，23年4月全资子公司北新涂料在持有灯塔涂料49%股权的基础上进一步收购中国建材集团持有的灯塔涂料51%股权，实现了对灯塔涂料的全资持股，灯塔涂料主营为工业涂料，是国家重点军工项目、航空航天工程的核心供应商，22年实现收入2.2亿。如此次控股嘉宝莉顺利落地，灯塔和嘉宝莉将各担北新涂料在工业和民用端发展的重任，凭借北新作为央企的强大资金和渠道资源优势，涂料翼业务有望加速发展。
　　参考防水业务路径，北新控股嘉宝莉或将重塑建筑涂料行业竞争格局。防水和涂料作为北新建材“两翼”业务的核心，秉承收购整合+内生优化思路，23年北新防水在经历内部调整优化之后，23H1收入增速领先行业，彰显出央企背景赋能的强大竞争优势，如此次收购成功落地，北新涂料将跻身中国第4大建筑涂料企业，涂料+防水两翼有望打开公司未来成长空间。
　　北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，截至2023年中产能33.88亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升；4）新任管理层上任激发公司上下干事创业活力，促进各业务板块融合，加快推进一体两翼战略布局落地。
　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为37.84、44.55、52.75亿，对应当前股价的23-25年PE分别为13.6、11.6、9.8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期；

研究报告全文：意向控股嘉宝莉涂料一翼加速布局北新建材000786SZ建证券研究报告公司点评2023年9月21日材TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格3048指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖2108619934210912334026065增长率yoy25-561112执业证书编号S0740519070002归母净利润百万元35103136378444555275Emailsunyingztscomcn增长率yoy23-11211818每股收益元208186224264312分析师韩宇净资产收益率1815151516执业证书编号S0740522040003PE14716413611698EmailhanyuztscomcnPB2725211815备注股价取自2023年9月20日收盘价投资要点事件公司发布公告与嘉宝莉集团第一大股东香港世骏达成并购初步意向根据公司与香港世骏签署的交易条款备忘录本次交易北新建材拟控股嘉宝莉集团嘉宝莉是中国第大涂料企业第大建筑涂料企业嘉宝莉集团业务涉及建筑涂料84木器涂料工业涂料地坪涂料辅材辅料等多个领域其中以建筑涂料为主22年基本状况TableProfit嘉宝莉集团实现收入4474亿为中国第8大涂料企业其中建筑涂料收入3014亿总股本百万股1690占比6737嘉宝莉建筑涂料业务收入体量在国内排行第420-22年嘉宝莉集团收流通股本百万股1632入分别为381843284474亿建筑涂料收入分别为2732853014亿截止22年市价元3048底嘉宝莉集团零售终端覆盖全国3000多个县镇市场开设了超过2万余家门店拥市值百万元51496流通市值百万元49757有4000余名经销商灯塔嘉宝莉或将构筑北新涂料新的发展主体涂料翼发展加速度23年以来北新股价与行业TableQuotePic-市场走势对比建材涂料翼布局加速23年4月全资子公司北新涂料在持有灯塔涂料49股权的基础30北新建材沪深300上进一步收购中国建材集团持有的灯塔涂料51股权实现了对灯塔涂料的全资持股20灯塔涂料主营为工业涂料是国家重点军工项目航空航天工程的核心供应商22年10实现收入22亿如此次控股嘉宝莉顺利落地灯塔和嘉宝莉将各担北新涂料在工业0和民用端发展的重任凭借北新作为央企的强大资金和渠道资源优势涂料翼业务有-10望加速发展2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08参考防水业务路径北新控股嘉宝莉或将重塑建筑涂料行业竞争格局防水和涂料作-20为北新建材两翼业务的核心秉承收购整合内生优化思路23年北新防水在经-30公司持有该股票比例历内部调整优化之后23H1收入增速领先行业彰显出央企背景赋能的强大竞争优势相关报告如此次收购成功落地北新涂料将跻身中国第4大建筑涂料企业涂料防水两翼有望公司点评北新建材2023年半年打开公司未来成长空间报点评业绩超预期石膏板高端化北新建材观点重申公司是石膏板行业龙头国内制造业的极致典范未来仍具备较显效防水市占加速提升20230820强的成长性核心看点在于1石膏板低成本和高定价权优势凸显高端化提升盈利公司点评北新建材2023年一季公司成本优势和高定价权领先行业截至2023年中产能3388亿平中长期目标50报点评防水业务市占提升23Q1亿平成本优势和定价权将进一步巩固随着龙牌泰山牌等中高端产品占比提升稳健开局20230428产品价格以及毛利率中枢将稳中有升2轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增公司点评北新建材2022年年报长3防水和涂料业务成长空间大扩张速度快防水新规出台加速行业出清推动点评压力期已过23年望否极泰来行业扩容利好龙头份额提升4新任管理层上任激发公司上下干事创业活力促进20230322各业务板块融合加快推进一体两翼战略布局落地公司点评北新建材点评泰山高盈利预测我们维持盈利预测预计23-25年归母净利润分别为378444555275端化继续显效石膏板定价力护航Q2亿对应当前股价的23-25年PE分别为13611698倍维持买入评级收入韧性20220819风险提示下游行业需求大幅下滑石膏板价格大幅下跌产品中高端化不及预期请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评公司点评北新建材点评石膏板海外拓展不及预期龙骨防水涂料等业务拓展不及预期防水新规落地进度不及强定价力再次彰显防水翼布局预期信息更新不及时的风险收购整合不及预期的风险再下一城20220430图表1嘉宝莉建筑涂料业务收入及国内市场位次排名1资料来源涂界中泰证券研究所2图表2嘉宝莉涂料业务整体收入及国内市场位次排名3资料来源涂界中泰证券研究所4-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金55681301048917745营业收入19934210912334026065应收票据189000营业成本14106142021557417098应收账款1991181018421994税金及附加221233254283预付账款303213234256销售费用760801875990存货2727227248223456管理费用1025105511671303合同资产237217274304研发费用86191110081126其他流动资产5208465347644862财务费用106-49-173-218流动资产合计10973170782215028313信用减值损失-107-15-15-15其他长期投资76767676资产减值损失-55-60-55-50长期股权投资265265265265公允价值变动收益-5-8-5-6固定资产12459121521192411768投资收益34201723在建工程1257135713571257其他收益112112112112无形资产2502247524682464营业利润3311399046925550其他非流动资产1073108110931110营业外收入30303030非流动资产合计17631174061718116939营业外支出58585858资产合计28605344833933245252利润总额3283396246645522短期借款16897226335所得税139169198235应付票据179130126160净利润3144379344665287应付账款1684426147195232少数股东损益791012预收款项0000归属母公司净利润3137378444565275合同负债466380420469NOPLAT3245374643005078其他应付款625625625625EPS按最新股本摊薄186224264312一年内到期的非流动负债116116116116其他流动负债2031204622122399主要财务比率流动负债合计5270765484449336会计年度20222023E2024E2025E长期借款490540470550成长能力应付债券1000100010001000营业收入增长率-5558107117其他非流动负债401401401401EBIT增长率-126154148181非流动负债合计1891194118711951归母公司净利润增长率-106207177184负债合计716195951031611287获利能力归属母公司所有者权益20956243922850933446毛利率292327333344少数股东权益488497507519净利率158180191203所有者权益合计21444248892901633966ROE146152154155负债和股东权益28605344833933245252ROIC186181174171偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率250278262249会计年度20222023E2024E2025E债务权益比101877671经营活动现金流3664860931957884流动比率21222630现金收益4046472652566021速动比率16192127存货影响-94455-25501366营运能力经营性应收影响-755202-125总资产周转率07060606经营性应付影响972527454547应收账款周转天数35322826其他影响-3093803275应付账款周转天数4375104105投资活动现金流-2257-724-731-697存货周转天数68638287资本支出-1186-749-728-693每股指标元股权投资-24000每股收益186224264312其他长期资产变化-104725-3-4每股经营现金流217510189467融资活动现金流-1422-310-10569每股净资产1240144416871980借款增加-1579-2159189估值比率股利及利息支付-1202-489-552-656PE16413611698股东融资52000PB25211815其他影响1307200388536EVEBITDA79686153来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分