事件概述：2023年9月20日，公司与嘉宝莉第一大股东“香港世骏”签署了《交易条款备忘录》和《诚意金协议》，拟收购目标公司即嘉宝莉化工集团股份有限公司的控制权。公司拟向以公司名义开立并由双方共同监管的银行账户支付1,000万元尽调诚意金。
　　嘉宝莉B、C端均衡发展，属于国内前二梯队。据涂界报道，2022年，嘉宝莉实现收入44.74亿元，已成为中国涂料10强、全球涂料25强企业。嘉宝莉品牌创立于1993年，香港世骏为第一大股东，持股占比31.41%，目前共拥有8大生产基地、国家博士后科研工作站、广东省院士专家工作站，业务范围涉及建筑涂料、木器涂料、工业涂料、地坪涂料等多个领域。嘉宝莉零售端实力强劲，根据涂界的数据，截至2022年末，嘉宝莉已开设门店20000余家，拥有经销商4000余名，覆盖了全国3000多个县镇市场。此外，嘉宝莉十分注重广告投入，据涂料经报道，2022年国庆假期，其地铁广告登录全国209个城市436个站点，高铁站广告覆盖率超过90%。大B端方面，根据中房网及优采平台数据，在2018-2022年500强地产商建筑涂料品牌首选率榜单上，嘉宝莉始终排名前5位，B、C端实现均衡发展，实力强劲。
　　涂料业务将大幅扩容，一体两翼协同发展未来可期。自北新建材2019年提出石膏板、涂料、防水“一体两翼”战略以来，防水业务通过一系列收并购迅速发展，2022年实现材料和工程收入31.45亿元，销售额已超过凯伦股份，与防水上市公司相比，仅次于东方雨虹和科顺股份；同期，公司涂料端业务发展较为缓慢，仅在2021年7月和2023年4月分别实现龙牌涂料和灯塔涂料的100%持股，涂料业务体量较小。我们认为此次收购后，公司涂料业务将实质性大幅度扩容，借助北新强大的渠道和资本实力，有望快速冲击追赶涂料第一梯队；石膏板、涂料、防水的“一体两翼”布局也真正落地成型，有望实现协同效应。
　　行业需求存支撑，建筑涂料好生意，国产替代在推进。建筑涂料行业毛利率高，国产品牌龙头三棵树家装墙面漆毛利率长期稳定在45%-60%，工装墙面漆毛利率稳定在35%-45%。从行业规模上看，据亚士创能年报数据，2022年我国建筑涂料规模约1750-2000亿元，行业规模庞大。政策端来看，2023年4月，国家正式提出“超大特大城市城中村改造”，我们测算得到，21个超大特大城市城中村改造带来的新增建筑涂料需求近350亿元，以5-8年的改造周期计算，每年可释放约45-70亿元的需求增量。此外，据涂界数据，我国涂料行业CR10不到20%，行业集中度极低，美、日、韩、澳等发达地区CR10高达90%，欧洲地区为70%，印度市场CR8也高达90%，且美国、欧洲、日本、印度最大的涂料公司都是本土企业，分别为宣伟、阿克苏诺贝尔、立邦、亚洲涂料，当前我国涂料市场最大的企业为立邦，期待未来国产替代进程持续演化。综合以上因素，我们认为，北新建材对嘉宝莉的收购恰逢其时，涂料行业国企进入后市场有望得到重塑
　　投资建议
　　考虑到今年地产行业承压，且政策传导有滞后性，我们下调2023年收入预测225.33亿元（原307.84）亿元，下调净利润预测值36.13亿元（原53.04亿元），EPS 2.14元（原3.14元），新增2024-2025收入预测为270.33/ 303.83亿元，归母净利润预测为46.35/ 52.37亿元，EPS预测为2.74/ 3.10元，对应9月22日收盘价30.54元14.28/ 11.13/ 9.85x PE。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业需求不及预期、收购进度不及预期、资源整合慢于预期、系统性风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年09月25日拟收购嘉宝莉涂料一体两翼战略大突破TableTitle北新建材TableTitle2000786评级TableDataInfo买入股票代码000786上次评级买入52周最高价最低价32081975目标价格总市值亿51598最新收盘价3054自由流通市值亿49855自由流通股数百万163245事件概述TableSummary2023年9月20日公司与嘉宝莉第一大股东香港世骏签署了交易条款备忘录和诚意金协议拟收购目标公司即嘉宝莉化工集团股份有限公司的控制权公司拟向以公司名义开立并由双方共同监管的银行账户支付1000万元尽调诚意金嘉宝莉BC端均衡发展属于国内前二梯队据涂界报道2022年嘉宝莉实现收入4474亿元已成为中国涂料10强全球涂料25强企业嘉宝莉品牌创立于1993年香港世骏为第一大股东持股占比3141目前共拥有8大生产基地国家博士后科研工作站广东省院士专家工作站业务范围涉及建筑涂料木器涂料工业涂料地坪涂料等多个领域嘉宝莉零售端实力强劲根据涂界的数据截至2022年末嘉宝莉已开设门店20000余家拥有经销商4000余名覆盖了全国3000多个县镇市场此外嘉宝莉十分注重广告投入据涂料经报道2022年国庆假期其地铁广告登录全国209个城市436个站点高铁站广告覆盖率超过90大B端方面根据中房网及优采平台数据在2018-2022年500强地产商建筑涂料品牌首选率榜单上嘉宝莉始终排138313名前5位BC端实现均衡发展实力强劲涂料业务将大幅扩容一体两翼协同发展未来可期自北新建材2019年提出石膏板涂料防水一体两翼战略以来防水业务通过一系列收并购迅速发展2022年实现材料和工程收入3145亿元销售额已超过凯伦股份与防水上市公司相比仅次于东方雨虹和科顺股份同期公司涂料端业务发展较为缓慢仅在2021年7月和2023年4月分别实现龙牌涂料和灯塔涂料的100持股涂料业务体量较小我们认为此次收购后公司涂料业务将实质性大幅度扩容借助北新强大的渠道和资本实力有望快速冲击追赶涂料第一梯队石膏板涂料防水的一体两翼布局也真正落地成型有望实现协同效应行业需求存支撑建筑涂料好生意国产替代在推进建筑涂料行业毛利率高国产品牌龙头三棵树家装墙面漆毛利率长期稳定在45-60工装墙面漆毛利率稳定在35-45从行业规模上看据亚士创能年报数据2022年我国建筑涂料规模约1750-2000亿元行业规模庞大政策端来看2023年4月国家正式提出超大特大城市城中村改造我们测算得到21个超大特大城市城中村改造带来的新增建筑涂料需求近350亿元以5-8年的改造周期计算每年可释放约45-70亿元的需求增量此外据涂界数据我国涂料行业CR10不到20行业集中度极低美日韩澳等发达地区CR10高达90欧洲地区为70印度市场CR8也高达90且美国欧洲日本印度最大的涂料公司都是本土企业分别为宣伟阿克苏诺贝尔立邦亚洲涂料当前我国涂料市场最大的企业为立邦期待未来国产替代进程持续演化综合以上因素我们认为北新建材对嘉宝莉的收购恰逢其时涂料行业国企进入后市场有望得到重塑请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告投资建议考虑到今年地产行业承压且政策传导有滞后性我们下调2023年收入预测22533亿元原30784亿元下调净利润预测值3613亿元原5304亿元EPS214元原314元新增2024-2025收入预测为2703330383亿元归母净利润预测为46355237亿元EPS预测为274310元对应9月22日收盘价3054元14281113985xPE维持买入评级风险提示行业需求不及预期收购进度不及预期资源整合慢于预期系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2109119934225332703330383YoY252-55130200124归母净利润百万元35133136361346355237YoY228-107152283130毛利率318292300306305每股收益元208186214274310ROE185150154165157市盈率1469164514281113985资料来源Wind华西证券研究所分析师戚舒扬TableAuthor研究助理金兵邮箱qisy1hx168comcn邮箱jinbinghx168comcnSACNOS1120523020003SACNO联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入19934225332703330383净利润3144366446815290YoY-55130200124折旧和摊销822677756775营业成本14106157621876421127营运资金变动-711650-19162563营业税金及附加221244293331经营活动现金流3664581632378264销售费用76083910141139资本开支-914-1040-860-751管理费用1025113413611535投资-1380-1079-1168-1167财务费用106-12-90-126投资活动现金流-2257-2123-2031-1914研发费用86194911451289股权募资52000资产减值损失-55-36-40-41债务募资-119-1521615投资收益34242936筹资活动现金流-1422-12631615营业利润3311389149525596现金净流量-12243012236365营业外收支-281-5-7主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额3283389149485589成长能力所得税140227267299营业收入增长率-55130200124净利润3144366446815290净利润增长率-107152283130归属于母公司净利润3136361346355237盈利能力YoY-107152283130毛利率292300306305每股收益186214274310净利润率157160171172资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA110114121118货币资金5562986420910573净资产收益率ROE150154165157预付款项303305371421偿债能力存货2727229040293107流动比率208232252297其他流动资产738877211080310832速动比率142178188248流动资产合计10973133021941224934现金比率011052055126长期股权投资265326375423资产负债率250241251233固定资产12459131471374114292经营效率无形资产2502268328663049总资产周转率072075077073非流动资产合计17631183781895419479每股指标元资产合计28605316813836644413每股收益186214274310短期借款168000每股净资产1240139016671979应付账款及票据1863182127502390每股经营现金流217344192489其他流动负债3239392149476012每股股利066000000000流动负债合计5270574276978403估值分析长期借款490490490490PE164514281113985其他长期负债1401141714341448PB209220183154非流动负债合计1891190719241938负债合计71617650962110341股本1690169016901690少数股东权益488540585638股东权益合计21444240312874634072负债和股东权益合计28605316813836644413资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo戚舒扬建筑建材新材料团队首席分析师FRM香港中文大学金融学硕士中山大学管理学学士曾供职于华泰证券国泰君安证券等机构任建材行业分析师7年卖方从业经验曾作为核心成员获得20162017年新财富非金属建材第二第一名2020年个人获得21世纪金牌分析师金属非金属类建材和新材料第五名wind金牌分析师第二名东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项金兵建筑建材新材料行业研究助理土木工程学士金融学硕士5年工程建设和融资经验曾任职于百强房企资金管理部咨询公司项目管理部全程深度参与上海迪士尼乐园合肥离子医学中心等重大工程建设开发建筑建材从业经历和产业积累丰富朱昊冉建筑建材新材料行业研究助理香港理工大学理学硕士北京交通大学工科学士曾任职于百强房企战略部上市公司投资部总监主导多个基金管理和收并购项目拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银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