9月20日，北新建材发布公告，有意收购嘉宝莉化工集团股份有限公司的控制权，推动公司涂料翼进一步发展。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　事件：9月20日，北新建材发布公告，有意收购嘉宝莉化工集团股份有限公司（以下简称“嘉宝莉”）的控制权。公司与嘉宝莉第一大股东世骏（香港）有限公司就股权收购事宜达成初步意向，并签署《交易条款备忘录》和《诚意金协议》。公司拟向以公司名义开立并由双方共同监管的银行账户支付1000万元尽调诚意金，体现公司收购诚意并加快推进尽职调查及审计评估相关工作。
　　嘉宝莉为涂料行业领先企业，收购后北新建材涂料规模有望扩大。嘉宝莉是涂料行业领先企业，业务范围涵盖建筑涂料、木器涂料、工业涂料、地坪涂料、辅材辅料等多个领域。据《涂界》统计，2001-2022年嘉宝莉收入由0.8亿元增长至44.7亿元，规模增长迅速。截至2022年底，嘉宝莉在全国拥有8大生产基地，分别位于成都、上海、廊坊、西安、江门总部、江门杜阮、顺德以及泰兴，业务覆盖区域广阔。嘉宝莉拥有4千余名经销商，零售终端覆盖全国3000多个县镇市场，开设了超过2万余家门店。
　　整合渠道协同发展，多元布局推动成长。北新建材加快推进涂料业务，做大建筑涂料，做强工业涂料。2021年7月公司成立北新涂料，完成“龙牌”涂料业务整合，持有龙牌涂料100%股权，并于同年9月收购天津灯塔涂料49%股权；2023年4月，公司公告完成灯塔涂料剩余51%股权受让，交易完成后北新涂料持有灯塔涂料100%股权。23H1北新建材工业及建筑涂料收入达到2.1亿元。若此次收购完成，有利于补强公司涂料业务规模、提升市场占有率。北新建材凭借渠道共享以及协同配合等优势，将持续协同发展“一体两翼”业务。
　　估值
　　考虑收购尚未落地，我们维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为221.1、248.3、285.8亿元；归母净利分别为37.9、43.6、51.5亿元；EPS分别为2.24、2.58、3.05元。维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。

研究报告全文：建筑材料证券研究报告最新信息2023年9月25日000786SZ北新建材买入拟收购嘉宝莉控制权加速布局涂料翼原评级买入市场价格人民币30549月20日北新建材发布公告有意收购嘉宝莉化工集团股份有限公司的控制权推动公司涂料翼进一步发展维持公司买入评级板块评级强于大市本报告要点支撑评级的要点北新建材事件点评事件9月20日北新建材发布公告有意收购嘉宝莉化工集团股份有股价表现限公司以下简称嘉宝莉的控制权公司与嘉宝莉第一大股东世骏香港有限公司就股权收购事宜达成初步意向并签署交易条款36备忘录和诚意金协议公司拟向以公司名义开立并由双方共同监25管的银行账户支付1000万元尽调诚意金体现公司收购诚意并加快推进15尽职调查及审计评估相关工作56嘉宝莉为涂料行业领先企业收购后北新建材涂料规模有望扩大嘉宝莉是涂料行业领先企业业务范围涵盖建筑涂料木器涂料工业涂料16JulJunSepFebMarSepOctDecAprNovMayAug---23--------2322222323-2322地坪涂料辅材辅料等多个领域据涂界统计年嘉宝莉2323222001-202223北新建材深圳成指收入由08亿元增长至447亿元规模增长迅速截至2022年底嘉宝今年1312莉在全国拥有8大生产基地分别位于成都上海廊坊西安江门至今个月个月个月总部江门杜阮顺德以及泰兴业务覆盖区域广阔嘉宝莉拥有4千绝对21054274229余名经销商零售终端覆盖全国3000多个县镇市场开设了超过2万余相对深圳成指29573354313家门店整合渠道协同发展多元布局推动成长北新建材加快推进涂料业务发行股数百万168951做大建筑涂料做强工业涂料2021年7月公司成立北新涂料完成龙流通股百万163245牌涂料业务整合持有龙牌涂料100股权并于同年9月收购天津灯总市值人民币百万5159757塔涂料49股权2023年4月公司公告完成灯塔涂料剩余51股权受个月日均交易额人民币百万326946让交易完成后北新涂料持有灯塔涂料100股权23H1北新建材工业主要股东及建筑涂料收入达到21亿元若此次收购完成有利于补强公司涂料业中国建材股份有限公司3783务规模提升市场占有率北新建材凭借渠道共享以及协同配合等优势资料来源公司公告Wind中银证券将持续协同发展一体两翼业务以2023年9月22日收市价为标准估值相关研究报告考虑收购尚未落地我们维持原有盈利预测预计2023-2025年公司收入北新建材20230822为221124832858亿元归母净利分别为379436515亿元北新建材20230430EPS分别为224258305元维持公司买入评级北新建材20230324评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司产能投放不及预期下游需求恢复不及预期原材料价格上涨超预期具备证券投资咨询业务资格TableFinchinaSimple建筑材料装修建材投资摘要年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券分析师陈浩武主营收入人民币百万2108619934221052482828581862120328592增长率haowuchenbocichinacom25555109123151证券投资咨询业务证书编号S1300520090006EBITDA人民币百万45353622507258256827归母净利润人民币百万证券分析师林祁桢35103136378643615150增长率227106207152181qizhenlinbocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币证券投资咨询业务证书编号S1300523080001208186224258305市盈率倍147165136118100联系人杨逸菲市净率倍2725222017yifeiyangbocichinacomEVEBITDA倍135116978065一般证券业务证书编号S1300122030023每股股息人民币0707080911联系人郝子禹股息率1825263035ziyuhaobocichinacom资料来源公司公告中银证券预测一般证券业务证书编号S1300122060027TableFinchinaDetail损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入2108619934221052482828581净利润35523144390344965309营业收入2108619934221052482828581折旧摊销73982298311451310营业成本1437414106149231662218980营运资金变动14501259100888702营业税金及附加220221239268311其他990156154833销售费用7827607749121046经营活动现金流38313664393255605950管理费用10201025110512401442资本支出16281301152016301730研发费用87586191910451208投资变动1079132820856财务费用83106727035其他444372333333其他收益56112728088投资活动现金流31512257169516021703资产减值损失555433银行借款795158694200信用减值损失14107535873股权融资2355252133615391817资产处置收益3478333其他85088628430公允价值变动收益15856筹资活动现金流711142245616221847投资收益334303030净现金流3115178123362400汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润37693311411347195597营业外收入8630696254财务指标营业外支出6158605959年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额37943283412347225592成长能力所得税242140219226283营业收入增长率25555109123151净利润35523144390344965309营业利润增长率141121242147186少数股东损益427117135159归属于母公司净利润增长率227106207152181归母净利润35103136378643615150息税前利润增长143262460145179EBITDA45353622507258256827息税折旧前利润增长153201400149172EPS最新股本摊薄元208186224258305EPS最新股本摊薄增长227106207152181资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率180140185189193资产负债表人民币百万营业利润率179166186190196年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率318292325331336流动资产917410973134111682220260归母净利润率166157171176180现金及等价物572556233646727072ROE185150162166174应收账款18691991228925193016ROIC175135180202226应收票据230189275246354偿债能力存货26322727294333733839资产负债率0303020202预付账款254303286370379净负债权益比0201000101合同资产269237298298382流动比率1721242629其他流动资产33484971498353455218营运能力非流动资产1740017631182191872419114总资产周转率0907070708长期投资391413413413413应收账款周转率111103103103103固定资产1184112459129471331713584应付账款周转率129117123124125无形资产23102502256426112643费用率其他长期资产28582258229523832474销售费用率3738353737资产合计2657428605316293554639374管理费用率4851505050流动负债54185270558465496893研发费用率4143424242短期借款2065168100010001000财务费用率0405030301应付账款17161684191320942482每股指标元其他流动负债16363418267134553411每股收益最新摊薄2119222630非流动负债16301891203520292022每股经营现金流最新摊薄2322233335长期借款179490600600600每股净资产最新摊薄112124139155175其他长期负债14511401143514291422每股股息0707080911负债合计70487161761885788915估值比率股本16901690169016901690PE最新摊薄147165136118100少数股东权益581488605740899PB最新摊薄2725222017归属母公司股东权益1894520956234062622829561EVEBITDA135116978065负债和股东权益合计2657428605316293554639374价格现金流倍1351411319387资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月25日北新建材2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月25日北新建材3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公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