近期，公司公告有意收购涂料公司嘉宝莉。北新涂料以做大建涂、做强工涂为战略，现有品牌龙牌漆和灯塔涂料具备技术优势，但规模尚小，品牌、渠道、产品系均需补充。嘉宝莉经过30年发展，2022年建涂材料收入位列行业第四，仅次于立邦、三棵树、多乐士，拥有兼具B/C端、工程漆/家装漆/家具漆的品牌、渠道、产品系，是具备规模且资质较好的民族品牌。若进入北新建材，嘉宝莉还有望在品牌、资金、客户资源、工厂管理上得到补强。公司涂料业务发展空间较大，若未来涂料能为公司整体成长性做出明显贡献，有利于公司估值中枢提升。维持“买入”评级。
　　▍北新建材现有涂料布局：技术站位高端，但品牌、规模、渠道、产品系仍需补充。北新涂料在建筑涂料领域拥有龙牌漆，在工业涂料领域拥有灯塔涂料，在各自领域均是定位高端、产品技术优异的民族品牌代表。但规模仍小，2023H1公司工业和建筑涂料总收入为2.1亿元，占总收入的1.8%，品牌、渠道、产品系均需补充。在做大建涂、做强工涂战略背景下，公司公告有意收购涂料公司嘉宝莉的控制权。
　　▍嘉宝莉之于北新建材：排名前列的建涂规模、产品、品牌、渠道
　　规模：总收入48亿元，工程、家装、家具漆规模均为行业4-5名。嘉宝莉2022年总收入48亿元（涂料经微信公众号口径），建涂材料收入全国第四，仅次于立邦、三棵树、多乐士，在全国拥有九大基地。细分来看，嘉宝莉能力圈全面，工程漆、家装漆、家具漆规模分别为17亿元（2022年）、12亿元（2021年）、10亿元（2021年），均位居行业4-5名。
　　产品：以中档为基础，拥有较高满意度，品类布局全面而均衡。嘉宝莉产品定位以中档为基础，同时拥有多层次产品系和价格带。嘉宝莉的墙面漆、木器漆均具有较高消费者满意度，Chnbrand 2023年消费者调研中满意度排名分列二一。嘉宝莉品类布局全面而均衡，涵盖“家装漆+工程漆+家具漆+工业涂料+非涂料类（防水、保温、基础辅材）”，零售端也有成熟的“焕新家”服务体系，能够提供一站式墙面装修解决方案，2021年收入中工程漆占48%、家装漆占28%、家具漆占22%、其他占2%。
　　品牌：墙面漆/木器漆、B/C端均排名前五。总体来看，嘉宝莉2023年品牌价值357亿元，位列中国品牌价值榜第280，品牌价值持续增长。B端来看，嘉宝莉2023年500强房企涂料品牌首选率品牌首选率为8%，排名第4。C端来看，嘉宝莉墙面漆、木器漆在Chnbrand 2023年消费者调研时提及率均位于行业前5，且未提示情况下提及率近年持续上升，体现品牌力的提升。
　　渠道：零售2008年即实现县级全覆盖，工程2018年来成另一支柱。嘉宝莉的渠道发展可分为三个阶段，1）早期嘉宝莉重点通过经销布局家具漆（家具厂渠道）、家装漆（零售渠道），并对渠道做扁平化管理，2008年就实现零售网点对县级市场的全覆盖，2010年成为本土涂料第一品牌。2）2018年起重点发力集采工程，工程漆成为新增长极，逐步形成家具漆、家装漆、工程漆三足鼎立。3）2022年起嘉宝莉转而重点发力经销、零售，经销商和零售门店开拓提速，或重点发力C+小B市场。经销和零售发力下，2022年嘉宝莉家装漆收入同比增长10%，家具漆及其他收入同比增长40%，拉动总收入同比增长3%，弥补了工程漆同比下降18%的影响。
　　管理团队：公司处在接班期，新生代管理人经验丰富。嘉宝莉现董事长为创始人之一仇启明，1954年生人、自1993年创业嘉宝莉以来，迄今已处在接班期。以公司总裁仇东航为代表的新生代管理人经验丰富、年轻力壮。仇东航现任公司总裁，1980年出生，是另一位创始人仇启洪的长子，从一线岗位到管理岗位已在公司服务了20年。参考北新建材2019年重组三家防水企业时保留原股东30%股权、保留原民企领导团队并融合双方团队的方式，若未来嘉宝莉加入北新建材，其管理层有望与北新建材管理团队融合，协同北建材探索新机制，进一步发挥丰富经验和管理能力。
　　▍北新建材之于嘉宝莉：品牌加持、资金优势、客户协同、工厂管理。1）央企信用，品牌加持。消费者选购建筑涂料时最关注环保健康、产品质量，北新建材能够通过央企信用，增强消费者对于产品质量的信任度。2）资金优势，源自北新建材具有石膏板“现金牛”业务、低杠杆率和低融资成本，有利于涂料业务产能扩张、提供经销商支持和安全性保障，从而受益于行业集中度提升。3）客户资源协同。北新建材积累的尤其央国企客户资源有利于嘉宝莉工程业务进入更多优质客户品牌库。以北新防水为例，通过专门推动品牌入围，近年新增多项优质战略客户。4）工厂管理经验：北新建材的石膏板主业是制造业成本管控的典范，通过缩短运距、持续技改、对采购和技术创新采取“双线择优”管理模式、各基地间的对标机制等，使得长期单耗和人效持续改善，相对同行同类型产品具备成本优势。若嘉宝莉进入，也有利于进一步降本增效。
　　▍风险因素：资产收购进展或收购完成后整合不及预期；石膏板行业需求大幅下滑；公司石膏板产品结构高端化进展不佳；公司多品类业务扩张进展

研究报告全文：北新建材000786系列报告之六涂料翼有意收购嘉宝莉多维度看两者互补性2023-10-17近期公司公告有意收购涂料公司嘉宝莉北新涂料以做大建涂做强工涂为战略现有品牌龙牌漆和灯塔涂料具备技术优势但规模尚小品牌渠道产品系均需补充嘉宝莉经过30年发展2022年建涂材料收入位列行业第四仅次于立邦三棵树多乐士拥有兼具BC端工程漆家装漆家具漆的品牌渠道产品系是具备规模且资质较好的民族品牌若进入北新建材嘉宝莉还有望在品牌资金客户资源工厂管理上得到补强公司涂料业务发展空间较大若未来涂料能为公司整体成长性做出明显贡献有利于公司估值中枢提升维持买入评级北新建材现有涂料布局技术站位高端但品牌规模渠道产品系仍需补充北新涂料在建筑涂料领域拥有龙牌漆在工业涂料领域拥有灯塔涂料在各自领域均是定位高端产品技术优异的民族品牌代表但规模仍小2023H1公司工业和建筑涂料总收入为21亿元占总收入的18品牌渠道产品系均需补充在做大建涂做强工涂战略背景下公司公告有意收购涂料公司嘉宝莉的控制权嘉宝莉之于北新建材排名前列的建涂规模产品品牌渠道规模总收入48亿元工程家装家具漆规模均为行业4-5名嘉宝莉2022年总收入48亿元涂料经微信公众号口径建涂材料收入全国第四仅次于立邦三棵树多乐士在全国拥有九大基地细分来看嘉宝莉能力圈全面工程漆家装漆家具漆规模分别为17亿元2022年12亿元2021年10亿元2021年均位居行业4-5名产品以中档为基础拥有较高满意度品类布局全面而均衡嘉宝莉产品定位以中档为基础同时拥有多层次产品系和价格带嘉宝莉的墙面漆木器漆均具有较高消费者满意度Chnbrand2023年消费者调研中满意度排名分列二一嘉宝莉品类布局全面而均衡涵盖家装漆工程漆家具漆工业涂料非涂料类防水保温基础辅材零售端也有成熟的焕新家服务体系能够提供一站式墙面装修解决方案2021年收入中工程漆占48家装漆占28家具漆占22其他占2品牌墙面漆木器漆BC端均排名前五总体来看嘉宝莉2023年品牌价值357亿元位列中国品牌价值榜第280品牌价值持续增长B端来看嘉宝莉2023年500强房企涂料品牌首选率品牌首选率为8排名第4C端来看嘉宝莉墙面漆木器漆在Chnbrand2023年消费者调研时提及率均位于行业前5且未提示情况下提及率近年持续上升体现品牌力的提升渠道零售2008年即实现县级全覆盖工程2018年来成另一支柱嘉宝莉的渠道发展可分为三个阶段1早期嘉宝莉重点通过经销布局家具漆家具厂渠道家装漆零售渠道并对渠道做扁平化管理2008年就实现零售网点对县级市场的全覆盖2010年成为本土涂料第一品牌22018年起重点发力集采工程工程漆成为新增长极逐步形成家具漆家装漆工程漆三足鼎立32022年起嘉宝莉转而重点发力经销零售经销商和零售门店开拓提速或重点发力C小B市场经销和零售发力下2022年嘉宝莉家装漆收入同比增长10家具漆及其他收入同比增长40拉动总收入同比增长3弥补了工程漆同比下降18的影响管理团队公司处在接班期新生代管理人经验丰富嘉宝莉现董事长为创始人之一仇启明1954年生人自1993年创业嘉宝莉以来迄今已处在接班期以公司总裁仇东航为代表的新生代管理人经验丰富年轻力壮仇东航现任公司总裁1980年出生是另一位创始人仇启洪的长子从一线岗位到管理岗位已在公司服务了20年参考北新建材2019年重组三家防水企业时保留原股东30股权保留原民企领导团队并融合双方团队的方式若未来嘉宝莉加入北新建材其管理层有望与北新建材管理团队融合协同北建材探索新机制进一步发挥丰富经验和管理能力北新建材之于嘉宝莉品牌加持资金优势客户协同工厂管理1央企信用品牌加持消费者选购建筑涂料时最关注环保健康产品质量北新建材能够通过央企信用增强消费者对于产品质量的信任度2资金优势源自北新建材具有石膏板现金牛业务低杠杆率和低融资成本有利于涂料业务产能扩张提供经销商支持和安全性保障从而受益于行业集中度提升3客户资源协同北新建材积累的尤其央国企客户资源有利于嘉宝莉工程业务进入更多优质客户品牌库以北新防水为例通过专门推动品牌入围近年新增多项优质战略客户4工厂管理经验北新建材的石膏板主业是制造业成本管控的典范通过缩短运距持续技改对采购和技术创新采取双线择优管理模式各基地间的对标机制等使得长期单耗和人效持续改善相对同行同类型产品具备成本优势若嘉宝莉进入也有利于进一步降本增效风险因素资产收购进展或收购完成后整合不及预期石膏板行业需求大幅下滑公司石膏板产品结构高端化进展不佳公司多品类业务扩张进展不及预期公司中长期激励落地不及预期盈利预测估值与评级近期公司公告有意收购涂料公司嘉宝莉北新涂料以做大建涂做强工涂为战略现有品牌龙牌漆和灯塔涂料具备技术优势但规模尚小品牌渠道产品系均需补充嘉宝莉经过30年发展2022年建涂材料收入为行业第四仅次于立邦三棵树多乐士拥有兼具BC端工程漆家装漆家具漆的品牌渠道产品系是具备规模且资质较好的民族品牌若进入北新还有望在品牌资金客户资源工厂管理上得到补强公司涂料业务发展空间较大若未来涂料能为公司整体成长性做出明显贡献有利于公司估值中枢提升我们维持2023-2025年归母净利润预测为369344035169亿元参考公司近十年扣非PE中枢17x给予其2023年17xPE对应目标价37元维持买入评级