3季度及9月工业企业利润数据点评
　　3季度企业盈利增速从2季度的-12.7%回升至7.9%，而22-23年复合增速亦从2季度的-8.9%明显改善至-0.8%。量价拆分来看，企业营收同比增速从2季度的-0.3%小幅上行至0.8%，2年复合增速亦从2.7%上行至3.6%，而利润率（季调后）从2季度的5.4%明显抬升至6.1%，与实际GDP增速显示的经济基本面及PPI同比的改善相吻合，上游价格止跌及出口回升共同推动工企利润的改善。剔除基数变动，22-23年2年复合增速来看，上游行业的盈利增速明显回落，从2季度的17.6%回落至0%，而中下游均呈现明显改善，分别从-13.3%/-9.9%上行至0.6%/1.9%。3季度盈利2年复合增速明显改善的行业中，汽车制造行业主要受营收改善拉动，而石油加工、有色冶炼、金属制品、农副食品加工、饮料等行业主要是利润率上行驱动盈利改善。
　　9月单月来看，企业利润同比从8月的17.6%回落至12.1%，但仍在年内高点、两年复合增速亦从8月的3.3%小幅上行至3.8%；量价拆分看——营收增速从8月的1%进一步上行至2.2%，而利润率（季调后）持平于8月的6.5%，亦位于较高水平。
　　具体看：
　　1）上游行业利润同比降幅继续收窄，主要受低基数提振，22-23年复合增速略回落，其中石油天然气开采、黑色金属及水泥矿采盈利同比均有改善、而煤炭开采营收同比小幅回落。上游行业利润同比跌幅由8月的16%收窄至14.7%、但2年复合增速从8月的-1.9%略回落至-2.1%，煤炭开采仍为主要拖累。分项看，煤炭开采的2年复合降幅从11%回落至18.2%，而黑色金属矿采选2年复合增速从8月的-13.1%大幅上行至8.2%。
　　2）中游制造业利润同比增速从8月46.7%的高点回落至22.5%，但22-23年复合增速亦显示利润增速呈改善态势，其中有色金属冶炼、电力热力对盈利增速同比的贡献共6.6个百分点。值得注意的是中游制造业收入增速从8月的2.4%继续改善至2.9%、而利润率小幅回落，显示收入回升带动中游制造业利润修复。分行业看，有色金属冶炼、电力热力供应、化学纤维等行业利润同比大幅回升（同比分别录得151.3%/71.9%/62.8%），对9月利润增速的贡献合计超过6个百分点。此外，电气机械同比增速从8月的29.6%回落至-19.1%，2年复合增速亦从8月的32.2%放缓至12.4%，水泥制品仍在较低区间（同比降幅录得25.9%）。
　　3）下游制造业利润同比增幅从8月的2.3%再度上行至11.6%，2年复合增速的增长相对稳健，从8月的8.7%小幅回升至9.4%，其中计算机通信利润同比从8月的10%回落至-7.3%，月度波动较大，整体3季度计算机通信行业的盈利同比从2季度的0.4%回落至-8.1%，或表明电子产业链景气度的企稳回升或仍待观察。汽车制造的同比增速从8月的11.2%回落至-13.8%，两年复合增速从8月的46.7%下行至14.2%，但营收增速仍有温和回升、利润率的下行（9月4.5% v.s.8月5.3%）对利润增长带来压力。此外，食品制造、饮料、烟草等利润同比增速均有所回升。
　　9月国企利润增速明显回升，私企和外企利润增速均有回落。9月国企利润增速由8月的23.4%进一步上行至38.3%；而私企/外资工业企业利润增速分别由38.1%/-3.4%回落至7.2%/-6.6%。从2年复合增速来看，国企利润增速从8月的1.9%修复至11.7%，而私企从8月的7.8%回落至0%左右
　　季调后，9月工业企业整体利润率为6.5%，与8月基本持平。其中，上游和下游利润率的改善最为明显，从8月的20.2%/7.2%继续上行至21.1%/7.7%，中游利润率较8月小幅回落至5.4%。
　　季调后，9月产成品库存增速从8月的2.5%继续上行至3.2%，库销比较8月的4.4%略回落至4.3%，延续温和补库。9月工业企业总体资产负债率较8月基本持平，应收账款（与销售收入）比率较8月继续回落约0.1个百分点至16.4%。
　　8月工业企业亏损额累计同比继续回落，财务费用收入占比亦下行，流动资产比例小幅走高（由于9月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止未披露，我们将在下月点评中一并更新）。
　　3季度企业盈利较2季度呈现明显修复，企业营收及利润率的改善均有贡献，从9月边际变化来看两年复合增速改善势头得到延续，或体现PPI同比降幅收窄、内需有所修复，出口的拖累边际缓解等因素的提振。往前看，一方面10月中秋及国庆假期出行活动及消费同比有明显回升，尤其是宴请相关产业链需求回暖，或对食品制造、烟酒饮料等下游制造业带来提振（参见《假期消费速览：半径扩大、体验优先》，2023/10/8）。另一方面，随着增发国债和提前下达地方债额度双管齐下，4季度财政扩张有望延续，防止地产去杠杆相关风险蔓延；积极推进地方政府平台可持续性化债方案的实施，将进一步夯实稳增长政策的效果，4季度增长有望延续温和回升态势，对企业利润的亦有支撑（参见《增发国债有助于财政4季度继续发力》，2023/10/25）。
　　风险提示
　　1）若政策刺激效果低于预期，内需回升的动能可能偏弱，拖累企业盈利；
　　2）若海外经济基本面回落，外需或有扰动。