10月欧央行议息会议点评
　　北京时间10月26日晚，欧央行如期停止加息，符合彭博一致预期。前瞻指引方面，欧央行仍强调政策利率水平和持续时间还是依赖数据；缩表方面，PEPP再投资结束的时间维持在2024年底，与此前会议一致。欧央行表示，近期数据印证了此前对中期通胀前景的判断，9月通胀显著下行且潜在通胀指标持续回落；而此前加息的效果传导至金融条件、抑制需求，同样推动了通胀下行。截至北京时间22:00，相对决议公布前，市场降息预期小幅上升，2024年累计降息幅度达到79bp，较会前上升5bp；德国2年期国债收益率下降4bp至3.12%，10年期国债收益率下降3bp至2.84%，欧元兑美元汇率变化不大（图表1）。
　　经济基本面方面，欧央行认为经济年内保持疲软，但未来几个季度经济可能恢复增长。欧央行指出，全球需求回落以及融资条件收紧拖累投资与消费，制造业与服务业数据均持续回落。但往前看，通胀回落提振居民实际收入，出口恢复增长，未来几个季度经济或重拾动能。通胀方面，9月HICP同比回落超过1个百分点，由于去年秋季能源和食品价格的高基数，未来还将继续下行；但由于地缘局势紧张，能源价格可能再次上升且更难以预测。
　　货币政策路径方面，未来的货币政策仍要坚持数据依赖，短期不降息，本次未讨论提前结束PEPP再投资。对于高利率将维持多久的问题，拉加德在记者会上表示货币政策立场要坚持数据依赖（data-dependent），并且强调在连续10次加息后，目前不是给出前瞻指引的时机。此外，拉加德表示降息完全没有在本次会议讨论，且目前时机绝对不成熟。而对于提前结束PEPP再投资，拉加德称本次会议没有讨论相关事项。最后，拉加德透露委员一致同意暂停加息。
　　往前看，欧央行本轮加息周期大概率已经结束，后续政策讨论转向加快缩表，提前结束PEPP再投资或将被提上议事日程。近期欧元区增长动能快速走弱，10月欧元区综合PMI大幅降至46.5，且三季度PMI隐含的GDP环比增速位于负区间（图表2）。此外，通胀回落速度较快，9月核心HICP季环比折年增速从4.1%下降至3.1%，是2021年10月以来的低点；通胀广泛程度也大幅下降（图表3）。因此我们认为欧央行大概率已经结束本轮加息。根据10月会议的前瞻指引，欧央行PEPP再投资将持续到2024年底，但我们认为欧央行或提前结束PEPP再投资。一方面，通胀绝对水平仍然偏高，9月HICP和核心HICP同比仍在4%以上（图表4），且工资增速尚未明显回落（图表5），欧央行需要巩固降通胀的效果。另一方面，过去12个月PEPP平均每月再投资规模为150亿欧元左右，而PEPP存量规模为1.67万亿欧元，结束PEPP再投资的影响有限。近期意德利差虽然放宽至200个基点以上，但这主要是来自于意大利政府2024年赤字超过市场的预期，利差扩大不属于无序波动，暂时不构成提前终止PEPP再投资的掣肘。
　　风险提示：欧元区经济下滑超预期；欧央行“鹰派”立场超预期。