主要观点：
　　事件
　　2023年10月25日，方盛制药发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入12.15亿元，同比下降10.76%；归母净利润1.42亿元，同比下降45.27%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长69.90%。
　　事件点评
　　收入端受集采影响，利润端佰骏医疗剥离，前三季度扣非高速增长
　　 23Q3营业收入3.60亿元（-25.73%），下降主要系佰骏医疗2022年10月不在纳入合并范围以及系依折麦布片进入集采销售价格下降所致；Q3归母净利润0.35亿元（-82.02%），利润端变化大，主要是上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益所致；扣非归母净利润前三季度1.22亿元（+69.90%）；Q3为0.34亿元（+8.04%），扣非增长较好，医药工业盈利能力持续优化。
　　主营业务聚焦工业板块，儿童用药和呼吸系统用药收入持续增长
　　公司主营业务分行业来看，工业小计收入10.84亿元（+3.44%）；医疗业务收入0.28亿元（-86.94%），下降主要系佰骏医疗剥离，核心业务逐步集中；医药商业收入0.57亿元（+17.29%）。分产品来看，心脑血管疾病用药前三季度收入2.70亿元（-21.04%），依折麦布片进入集采销售价格下降；抗感染用药前三季度收入0.61亿元（-0.32%）；儿童用药前三季度收入为1.37亿元（32.42%）；妇科疾病用药前三季度收入为0.72亿元（-15.61%）；骨骼肌肉系统用药前三季度收入为2.69亿元（-5.53%）；呼吸系统用药前三季度收入为1.56亿元（+65.52%），基药产品强力枇杷膏（蜜炼）销售良好。
　　小儿荆杏止咳颗粒和藤黄健骨片有望被纳入基药目录
　　小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒，后入里化热引起的咳嗽、咯痰等症状，为儿童专用药，针对咳嗽等感冒症状疗效好。藤黄健骨片作为公司骨骼肌肉板块核心产品，针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显。两个核心产品有望被纳入基药目录。
　　心脑血管中药创新药诺丽通蓄势待发，未来市场前景可观
　　中药创新药诺丽通颗粒已取得了Ⅲ期临床研究总结报告，目前已向国家药监局提报项目申报注册。诺丽通颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛，并取得了显著的疗效，未来前景可观。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们维持此前预测2023~2025年收入分别18.84/22.30/27.01亿元，分别同比增长5%/18%/21%，归母净利润分别为1.71/2.25/3.00亿元，分别同比增长-40%/32%/33%（22年由于佰骏医疗股权转让的投资收益，公司归母净利润基数较高，2.86亿元；扣非归母净利润为1.07亿元），对应估值为25X/19X/14X。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

研究报告全文：方Ta盛ble制Sto药ckNam6eR0p3tT9yp9e8公司研究公司点评业务聚焦医药工业板块盈利能力持续改善T投a资ble评R级ank买入维持主要观点报告日期2023-10-26Ta事b件leSummary2023年10月25日方盛制药发布2023年三季度报告2023年收Ta盘bl价eBa元seData953前三季度公司实现营业收入1215亿元同比下降1076归母近12个月最高最低元1450712净利润142亿元同比下降4527扣非归母净利润122亿元总股本百万股440同比增长6990流通股本百万股434事件点评流通股比例9867收入端受集采影响利润端佰骏医疗剥离前三季度扣非高速增长总市值亿元4223Q3营业收入360亿元-2573下降主要系佰骏医疗2022流通市值亿元41年10月不在纳入合并范围以及系依折麦布片进入集采销售价格下公Ta司ble价C格ha与rt沪深300走势比较降所致Q3归母净利润035亿元-8202利润端变化大主要是上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益所致扣非归母净利润前三季度122亿元6990Q3为034亿元804扣非增长较好医药工业盈利能力持续优化主营业务聚焦工业板块儿童用药和呼吸系统用药收入持续增长公司主营业务分行业来看工业小计收入1084亿元344医疗业务收入028亿元-8694下降主要系佰骏医疗剥离核心业务逐步集中医药商业收入057亿元1729分产品分Ta析bl师eAu谭th国or超来看心脑血管疾病用药前三季度收入270亿元-2104依执业证书号S0010521120002折麦布片进入集采销售价格下降抗感染用药前三季度收入061亿邮箱tangchazqcom元-032儿童用药前三季度收入为137亿元3242分析师李昌幸妇科疾病用药前三季度收入为072亿元-1561骨骼肌肉系执业证书号S0010522070002统用药前三季度收入为269亿元-553呼吸系统用药前三季邮箱licxhazqcom度收入为156亿元6552基药产品强力枇杷膏蜜炼销售良好小儿荆杏止咳颗粒和藤黄健骨片有望被纳入基药目录小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒后入里化热引起的咳嗽咯痰等症状为儿童专用药针对咳嗽等感冒症状疗效好藤黄健骨片作为公司骨骼肌肉板块核心产品针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显两个核心产品有望被纳入基药目录心脑血管中药创新药诺丽通蓄势待发未来市场前景可观相Ta关bl报e告CompanyReport中药创新药诺丽通颗粒已取得了期临床研究总结报告目前已向1华安医药方盛制药深度报告国家药监局提报项目申报注册诺丽通颗粒是基于中国近代著名中把握中药创新主旋律338战略赋能医大家张锡纯先生的代表性方剂升陷汤的加减配方而成能改业绩新增长2023-10-24善脑供血不足情况迅速缓解头痛头晕症状可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛并取得了显著的疗效未来前景可观投资建议维持买入评级我们维持此前预测20232025年收入分别188422302701亿元分别同比增长51821归母净利润分别为171225300亿元分别同比增长-40323322年由于佰骏医疗股权转让的敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1方盛制药603998投资收益公司归母净利润基数较高286亿元扣非归母净利润为107亿元对应估值为25X19X14X维持买入投资评级风险提示政策变化风险产品质量控制风险研发风险T重ab要le财P务ro指fit标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入1792188422302701收入同比14452183211归属母公司净利润286171225300净利润同比3081-403322332毛利率673639646652ROE206109126144每股收益元066039051068PE1233245818601397PB253269235201EVEBITDA1444204718571339资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1方盛制药603998财务报表与盈利预测资Ta产bl负e债Fi表nace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产119198712341520营业收入1792188422302701现金400257391522营业成本586681790939应收账款178236271321营业税金及附加29303543其他应收款165364352销售费用7557739141107预付账款67566984管理费用188179205243存货303324381462财务费用202-2-8其他流动资产79797979资产减值损失-1000非流动资产1731194020972243公允价值变动收益0000长期投资252252252252投资净收益166161922固定资产650708775838营业利润332201267352无形资产274365411465营业外收入0000其他非流动资产555616658688营业外支出6000资产总计2922292833303763利润总额327201267352流动负债100084210271171所得税50384964短期借款210000净利润277163218289应付账款86118134153少数股东损益-9-8-8-11其他流动负债7047248931017归属母公司净利润286171225300非流动负债415415415415EBITDA253208222298长期借款298298298298EPS元066039051068其他非流动负债117117117117负债合计1414125614411585主要财务比率少数股东权益11811010291会计年度2022A2023E2024E2025E股本439440440440成长能力资本公积164164164164营业收入14452183211留存收益78795711821482营业利润2331-395329321归属母公司股东权1390156117872087归属于母公司净利3081-403322332负债和股东权益2922292833303763获利能力毛利率673639646652现金流量表单位百万元净利率16091101111会计年度2022A2023E2024E2025EROE206109126144经营活动现金流302326299294ROIC68627588净利润286171225300偿债能力折旧摊销88562031资产负债率484429433421财务费用23977净负债比率938752763728投资损失-166-16-19-22流动比率119117120130营运资金变动4711473-12速动比率082072076083其他经营现金流26250146301营运能力投资活动现金流-301-251-158-156总资产周转率061064067072资本支出-169-266-176-178应收账款周转率1010799823841长期投资-132000应付账款周转率685576588613其他投资现金流0161922每股指标元筹资活动现金流127-219-7-7每股收益066039051068短期借款-233-21000每股经营现金流薄069074068067长期借款270000每股净资产316355406474普通股增加10100估值比率资本公积增加32100PE1233245818601397其他筹资现金流48-10-7-7PB253269235201现金净增加额127-143134131EVEBITDA1444204718571339资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1方盛制药603998分Tab析le师Int与rod研uct究ion助理简介分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所分析师李昌幸医药分析师主要负责消费医疗药店品牌中药OTC生命科学上游智慧医疗领域行业研究山东大学药学本科中南财经政法大学金融硕士曾任职于华西证券研究所重Tab要le声Re明putation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投Tab资le评Ra级nk说Intr明oduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告