事件：2023H1，公司实现收入8.55亿元（-2.07%，同比下滑2.07%，下同），归母净利润1.07亿元（+68.86%），扣非归母净利润0.87亿元（+118.9%）。剔除佰骏去表影响，上半年收入较去年同期同比增长17%。单Q2季度，公司实现收入4.18亿元（-7.11%），归母净利润0.43亿元（+48.11%），扣非归母净利润0.38亿元（+147.96%）。业绩符合我们的预期。
　　聚焦创新中药主业后，公司产品集群优势尽显。2023年H1，工业主业维持稳定增长，实现收入7.67亿元（+14.8%）。“338工程”中的产品销售收入同比增长50%以上的有：强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液。藤黄健骨片虽受到疫情及集采影响，但上半年仍较去年同期持平。骨科创新中药产品玄七健骨片已新增覆盖456家公立医疗机构，上半年实现销售收入近千万元，有望逐步成长为公司骨科领域又一大单品。小儿荆杏止咳颗粒口感问题已经解决，渠道开拓方面，小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖142家公立医疗机构，截至2023H1，已经累计完成1,000多家公立医疗机构的覆盖,后续有望加速放量。
　　公司净利率加速提升。集采背景下，部分产品毛利率有所下降，但销售费用率也随之下滑。2023H1，公司销售净利率提升至12.4%（+6.76pct，较2022年H1同比提升6.76pct，下同），主要系佰骏医疗的剥离以及对销售费用更加精细化的管理。2023H1公司销售费用率下滑至42.1%（-3.73pct）。滕王阁药业凭借强力枇杷膏（蜜炼）的产品优势，基于生产力的提升，2023H1实现销售收入超1亿元，净利润超2700万元，业绩表现亮眼。未来公司有望逐步深入第二、三终端（即院外零售市场以及基层医院市场）的布局，推进OTC产品、集采化药品种等在院外市场的开拓。
　　盈利预测与投资评级：考虑到2023年上半年净利率提升较快，我们将2023-2025年归母净利润的预期由1.63/2.36/3.03亿元上调为1.73/2.37/3.10亿元，对应当前市值的PE为24/17/13X。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧等风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告中药方盛制药603998半年报业绩点评利润增长亮眼主业20232023年09月04日聚焦后产品集群优势不断凸显证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元1792172822132861方盛制药沪深300同比14-42829137122107归属母公司净利润百万元286173237310927762同比308-4037314732每股收益-最新股本摊薄元股065039054070172-13PE现价最新股本摊薄1428236217201316202295202314202355202393关键词TableTag业绩符合预期TableSummary市场数据投资要点收盘价元927事件2023H1公司实现收入855亿元-207同比下滑207下一年最低最高价5551473同归母净利润107亿元6886扣非归母净利润087亿元市净率倍1189剔除佰骏去表影响上半年收入较去年同期同比增长17292流通A股市值百单Q2季度公司实现收入418亿元-711归母净利润043亿元4023534811扣非归母净利润038亿元14796业绩符合我们的万元预期总市值百万元408298聚焦创新中药主业后公司产品集群优势尽显2023年H1工业主业基础数据维持稳定增长实现收入767亿元148338工程中的产品销售收入同比增长50以上的有强力枇杷膏蜜炼强力枇杷露赖每股净资产元LF317氨酸维B12颗粒蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液藤黄健骨片资产负债率LF4980虽受到疫情及集采影响但上半年仍较去年同期持平骨科创新中药产总股本百万股44045品玄七健骨片已新增覆盖456家公立医疗机构上半年实现销售收入近千万元有望逐步成长为公司骨科领域又一大单品小儿荆杏止咳颗粒流通A股百万股43404口感问题已经解决渠道开拓方面小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖142家相关研究公立医疗机构截至2023H1已经累计完成1000多家公立医疗机构的覆盖后续有望加速放量方盛制药6039982022年年公司净利率加速提升集采背景下部分产品毛利率有所下降但销售报点评业绩符合预期聚焦中费用率也随之下滑2023H1公司销售净利率提升至124676pct药主业效果明显较2022年H1同比提升676pct下同主要系佰骏医疗的剥离以及对2023-03-31销售费用更加精细化的管理2023H1公司销售费用率下滑至421-373pct滕王阁药业凭借强力枇杷膏蜜炼的产品优势基于生产力方盛制药603998战略聚焦的提升2023H1实现销售收入超1亿元净利润超2700万元业绩表中药创新338产品矩阵使公现亮眼未来公司有望逐步深入第二三终端即院外零售市场以及基司快速增长层医院市场的布局推进OTC产品集采化药品种等在院外市场的2022-10-31开拓盈利预测与投资评级考虑到2023年上半年净利率提升较快我们将2023-2025年归母净利润的预期由163236303亿元上调为173237310亿元对应当前市值的PE为241713X维持买入评级风险提示产品放量不及预期风险政策风险市场竞争加剧等风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告方盛制药三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1191129518912547营业总收入1792172822132861货币资金及交易性金融资产44074910141610营业成本含金融类5866037941017经营性应收款项259331360530税金及附加29273444存货303183435356销售费用7556918501091合同资产0000管理费用188171217280其他流动资产189328151研发费用706989114非流动资产1731171016831649财务费用201234长期股权投资252252252252加其他收益46455557固定资产及使用权资产652650637614投资净收益166262727在建工程190168150136公允价值变动0000无形资产274277280283减值损失24000商誉246246246246资产处置收益1000长期待摊费用8101214营业利润332225308401其他非流动资产110108106104营业外净收支5444资产总计2922300535744196利润总额327221304397流动负债1000102513571670减所得税50496787短期借款及一年内到期的非流动负债231311391471净利润277172237310经营性应付款项166116184200减少数股东损益9001合同负债87354455归属母公司净利润286173237310其他流动负债516563739944非流动负债415415415415每股收益-最新股本摊薄元065039054070长期借款298298298298应付债券0000EBIT187211284370租赁负债1111EBITDA275324404496其他非流动负债116116116116负债合计1414144017722085毛利率6728650764106444归属母公司股东权益1390144816851995归母净利率1595100010731084少数股东权益118117117116所有者权益合计1508156518022112收入增长率143635928082929负债和股东权益2922300535744196归母净利润增长率30812395337333069现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流302444289624每股净资产元316329383453投资活动现金流301787777最新发行在外股份百万股440440440440筹资活动现金流127654540ROIC8177829511075现金净增加额127301257588ROE-摊薄2056119414091555折旧和摊销88113119126资产负债率4840479149584968资本开支169898989PE现价最新股本摊薄1428236217201316营运资本变动4715179173PB现价293282242205数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn