事件：2022年，公司实现营业收入17.92亿元（+14.36%，较2021年同期增长14.36%，下同），归母净利润2.86亿元（+308%），扣非归母净利润1.06亿元（+69%）；单Q4季度，公司归母净利润0.26亿元（+234%），扣非归母净利润0.35亿元（+685%）。全年业绩符合预期。
　　公司“338”产品矩阵优异，制药板块业绩稳步增长。2022年，公司主业收入增长近20%，快于公司整体收入增速。其中小儿荆杏止咳颗粒、强力枇杷膏（蜜炼）/露等产品的销售收入同比增长均超过170%；化药方面，依折麦布片、奥美拉唑肠溶片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等产品的销售收入同比增长140%以上。分产品来看，心脑血管用药收入4.5亿元（+50.8%），呼吸系统收入1.4亿元（+230.8%），儿童用药实现收入1.51亿元（+16.5%），抗感染用药收入0.96亿元（+24.2%），产品增长表现良好，骨科产品受到疫情进院影响，收入同比下滑7.93%。各产品终端覆盖比例的提升，有望为主业增长夯实基础。
　　公司持续聚焦主业，盈利能力有所提升。佰骏医疗2022年全年亏损0.8亿元，影响归母净利润-0.27亿元，自2022年Q4，佰骏医疗不再纳入合并报表范围内，2023年对公司利润端的拖累大幅降低。基于产品结构的优化以及非核心资产的剥离，公司盈利能力进一步提升，2022年销售毛利率提升至67.28%，较2021年提升3.23pct，扣非后的销售净利率为5.94%，同比提升1.92pct。。
　　加强中药创新药研发，依托学术研究进一步提升产品力。2022年公司研发投入7040万元，同比增长37%，研发费用率提升0.62pct。截至2022年底，1.1类中药创新药产品诺丽通颗粒完成3期临床，2023年中有望获批。此外，蛭龙通络片已完成二期临床，益气消瘤颗粒、妇科止血消痛颗粒处在药学研究阶段。已上市产品中，藤黄健骨片、金英胶囊、跌打活血胶囊完成了临床综合评价报告，小儿荆杏止咳颗粒纳入专家共识等，产品力在学术加持下进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2023-2024年归母净利润为1.63/2.36亿元，2025年归母净利润预计为3.03亿元，对应当前市值的PE为33.0/22.7/17.7X。考虑到在中医药行业利好政策频出的背景下，公司核心产品有望持续放量，维持“买入“评级。
　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，竞争加剧风险，产品研发不及预期风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告中药方盛制药603998年年报点评业绩符合预期聚焦中药20222023年03月31日主业效果明显证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元1792184024623047方盛制药沪深300同比14334247362归属母公司净利润百万元286163236303514029同比308-434528187每股收益-最新股本摊薄元股065037054069-4-15-26PE现价最新股本摊薄187832962271177020223312022730202211282023329关键词TableTag业绩符合预期市场数据投资要点TableSummary收盘价元1219事件2022年公司实现营业收入1792亿元1436较2021年同一年最低最高价4891238期增长1436下同归母净利润286亿元308扣非归母净市净率倍利润106亿元69单Q4季度公司归母净利润026亿元234385流通A股市值百扣非归母净利润035亿元685全年业绩符合预期523475万元公司338产品矩阵优异制药板块业绩稳步增长2022年公司主总市值百万元536910业收入增长近20快于公司整体收入增速其中小儿荆杏止咳颗粒强力枇杷膏蜜炼露等产品的销售收入同比增长均超过170化药基础数据方面依折麦布片奥美拉唑肠溶片厄贝沙坦氢氯噻嗪片等产品的销售收入同比增长140以上分产品来看心脑血管用药收入45亿元每股净资产元LF316508呼吸系统收入14亿元2308儿童用药实现收入151资产负债率LF4840亿元抗感染用药收入亿元产品增长表现165096242总股本百万股44045良好骨科产品受到疫情进院影响收入同比下滑793各产品终端流通股百万股覆盖比例的提升有望为主业增长夯实基础A42943公司持续聚焦主业盈利能力有所提升佰骏医疗2022年全年亏损08相关研究亿元影响归母净利润-027亿元自2022年Q4佰骏医疗不再纳入合方盛制药战略聚焦并报表范围内2023年对公司利润端的拖累大幅降低基于产品结构的603998优化以及非核心资产的剥离公司盈利能力进一步提升2022年销售毛中药创新338产品矩阵使公利率提升至6728较2021年提升323pct扣非后的销售净利率为司快速增长594同比提升192pct2022-10-31加强中药创新药研发依托学术研究进一步提升产品力2022年公司研发投入7040万元同比增长37研发费用率提升062pct截至2022年底11类中药创新药产品诺丽通颗粒完成3期临床2023年中有望获批此外蛭龙通络片已完成二期临床益气消瘤颗粒妇科止血消痛颗粒处在药学研究阶段已上市产品中藤黄健骨片金英胶囊跌打活血胶囊完成了临床综合评价报告小儿荆杏止咳颗粒纳入专家共识等产品力在学术加持下进一步提升盈利预测与投资评级我们维持预计公司2023-2024年归母净利润为163236亿元2025年归母净利润预计为303亿元对应当前市值的PE为330227177X考虑到在中医药行业利好政策频出的背景下公司核心产品有望持续放量维持买入评级风险提示产品放量不及预期风险政策风险竞争加剧风险产品研发不及预期风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告方盛制药三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1191143820722685营业总收入1792184024623047货币资金及交易性金融资产44082711281721营业成本含金融类5866308611057经营性应收款项259363402547税金及附加29293847存货303204465357销售费用7557549851219合同资产0000管理费用188188249305其他流动资产189437861研发费用7088103122非流动资产1731171016831649财务费用20120-9长期股权投资252252252252加其他收益46465055固定资产及使用权资产652650637614投资净收益166283030在建工程190168150136公允价值变动0000无形资产274277280283减值损失-24000商誉246246246246资产处置收益-1000长期待摊费用8101214营业利润332212307392其他非流动资产110108106104营业外净收支-5-4-4-4资产总计2922314937554335利润总额327208303388流动负债1000106414351712减所得税50466785短期借款及一年内到期的非流动负债231311391471净利润277163236303经营性应付款项166129197203减少数股东损益-900-1合同负债87374757归属母公司净利润286163236303其他流动负债516588800981非流动负债415415415415每股收益-最新股本摊薄元065037054069长期借款298298298298应付债券0000EBIT187197277353租赁负债1111EBITDA275310396478其他非流动负债116116116116负债合计1414147918502126毛利率6728657465046533归属母公司股东权益1390155217892092归母净利率1595885960995少数股东权益118117117116所有者权益合计1508167019062208收入增长率143626933792377负债和股东权益2922314937554335归母净利润增长率30812-430145142825现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流302407322619每股净资产元316352406475投资活动现金流-301-76-74-74最新发行在外股份百万股440440440440筹资活动现金流127494540ROIC817711885988现金净增加额127379292586ROE-摊薄2056105013221450折旧和摊销88113119126资产负债率4840469749254905资本开支-169-89-89-89PE现价最新股本摊薄1878329622711770营运资本变动47125-43177PB现价385346300257数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn