投资逻辑：1）锐意进取，战略转型开启新篇章：公司转让亏损子公司佰骏医疗股权，持续优化资产结构聚焦中药主业，开启“创新中药研发”和“管理变革”双轮驱动竞争力提升新发展篇章；2）围绕“338”工程各品类多点开花，奠定强增长动能：公司在多个中成药优势细分领域拥有独家优势产品，全面覆盖心脑血管、骨伤、儿科、妇科、抗感染等领域，截止2022H1拥有62个国家医保目录品种，其中藤黄健骨片、血塞通分散片等产品销量可观；3）外延收并购持续推进，产品线丰富打开新增长极：公司积极布局子公司收购，以方盛制药本部为主体，以子公司滕王阁药业、湘雅制药、海南博大等为辅佐合力发展，持续拓宽产品线丰富度。
　　锐意进取，战略转型开启新篇章：1）战略转型聚焦主业，资产结构优化：公司持续优化资产结构，加速退出协同效应较弱的领域，2021年完成对佰骏医疗、恒兴科技等低效子公司的股权转让。2）“338工程”大产品集群奠定基石，研发持续加码巩固竞争优势：公司拥有“强力枇杷膏（蜜炼）”、“强力枇杷露”等多个国家基药目录品种，截止2022H1共拥有62个国家医保目录品种。2021年，公司调校营销方式，以销售收入过亿单品“338工程”为产品集群目标，重点发力核心优势产品；3）各版块高毛利趋势延续，2022Q1-Q3业绩亮眼：2021年实现营收15.7亿元，对应2019-2021年CAGR达19.7%。2022年，受佰骏医疗股权转让投资收益、政府补助增加、新合并滕王阁药业等因素的影响，公司前三季度净利润已达2.6亿元，远超过2021年全年水平。
　　各品类多点开花，奠定强增长动能：1）心脑血管：血塞通分散片为抓手，丰富产品线助力布局千亿级市场：公司在心脑血管领域产品组合丰富，打造“欣雪安”系列品牌组合，全面覆盖心脑血管多种类中成药，其中大品种血塞通分散片享有三项核心技术并受国家专利保护，集采中标有望加速血塞通分散片产品放量。2）骨伤：市场高潜力+产品高毛利，多款产品亮点涌现提供丰富动能：在我国人口老龄化日趋严重的背景下，骨科用药市场逐渐起步发展，骨科为公司的高毛利业务，以藤黄健骨片为核心，其他产品亮点涌现；3）儿科：核心品种入选新冠诊疗指南，产品放量明显：儿科用药重点覆盖呼吸等核心市场，重点产品小儿荆杏止咳颗粒纳入湖南省新冠诊疗指南放量加速；赖氨酸维B12颗粒竞争力强，儿科产品线空间广阔；4）妇科：重点布局盆腔炎市场，独家产品金英胶囊临床疗效竞争优势明显，获权威指南认可；5）呼吸科：强力枇杷膏（蜜炼）/露开辟新增长极：公司2021年7月全资收购的滕王阁药业表现良好，借助公司在第一终端优势，同时整合营销团队，强力枇杷膏（蜜炼）/露等品种销售额持续增长。
　　外延收并购持续推进，产品线丰富打开新增长极：公司积极布局子公司收购，以方盛制药本部为主体，以子公司滕王阁药业、湘雅制药、海南博大等为辅佐合力发展，持续拓宽产品线丰富度。
　　投资建议：公司锐意进取，砥砺前行，积极推动战略转型开启经营新阶段，有望凭借已有独家优势产品稳固市场地位，同时通过新并购产品有望加速放量。我们认为，在国家政策支持中医药发展的背景下，中成药各细分赛道空间广阔，公司各产品线有望持续带来不断增长的业绩贡献，有望助力公司在未来释放亮眼业绩。同时预计公司2023年利润受佰骏医疗、恒兴医药剥离出表影响有所回调，我们预计2022-2024年公司营收分别为18.8/19.4/23.3亿元、归母净利润分别为3.1/1.7/2.1亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖方盛制药603998SH年月日20230316买入首次方盛制药338产品集群铸就所属行业医药生物当前价格元1201基石战略转型开启新篇章证券分析师陈铁林投资要点资格编号S0120521080001邮箱chentlteboncomcn投资逻辑1锐意进取战略转型开启新篇章公司转让亏损子公司佰骏医疗股刘闯权持续优化资产结构聚焦中药主业开启创新中药研发和管理变革双轮资格编号S0120522100005驱动竞争力提升新发展篇章2围绕338工程各品类多点开花奠定强增长邮箱liuchuangteboncomcn动能公司在多个中成药优势细分领域拥有独家优势产品全面覆盖心脑血管骨陈进伤儿科妇科抗感染等领域截止2022H1拥有62个国家医保目录品种其资格编号S0120521110001中藤黄健骨片血塞通分散片等产品销量可观3外延收并购持续推进产品线邮箱chenjing3teboncomcn丰富打开新增长极公司积极布局子公司收购以方盛制药本部为主体以子公司张俊滕王阁药业湘雅制药海南博大等为辅佐合力发展持续拓宽产品线丰富度资格编号S0120522080001邮箱zhangjun6teboncomcn锐意进取战略转型开启新篇章1战略转型聚焦主业资产结构优化公司持续优化资产结构加速退出协同效应较弱的领域2021年完成对佰骏医疗恒兴科技等低效子公司的股权转让2338工程大产品集群奠定基石研发持续市场表现加码巩固竞争优势公司拥有强力枇杷膏蜜炼强力枇杷露等多个国家方盛制药沪深300基药目录品种截止2022H1共拥有62个国家医保目录品种2021年公司调100校营销方式以销售收入过亿单品工程为产品集群目标重点发力核心优8033860势产品3各版块高毛利趋势延续2022Q1-Q3业绩亮眼2021年实现营收15740亿元对应2019-2021年CAGR达1972022年受佰骏医疗股权转让投资200收益政府补助增加新合并滕王阁药业等因素的影响公司前三季度净利润已达-2026亿元远超过2021年全年水平-402022-022022-062022-10各品类多点开花奠定强增长动能1心脑血管血塞通分散片为抓手丰富产品线助力布局千亿级市场公司在心脑血管领域产品组合丰富打造欣雪安系沪深300对比1M2M3M列品牌组合全面覆盖心脑血管多种类中成药其中大品种血塞通分散片享有三绝对涨幅163844004593项核心技术并受国家专利保护集采中标有望加速血塞通分散片产品放量2骨相对涨幅202046154512伤市场高潜力产品高毛利多款产品亮点涌现提供丰富动能在我国人口老龄资料来源德邦研究所聚源数据化日趋严重的背景下骨科用药市场逐渐起步发展骨科为公司的高毛利业务以藤黄健骨片为核心其他产品亮点涌现3儿科核心品种入选新冠诊疗指南相关研究产品放量明显儿科用药重点覆盖呼吸等核心市场重点产品小儿荆杏止咳颗粒纳入湖南省新冠诊疗指南放量加速赖氨酸维B12颗粒竞争力强儿科产品线空间广阔4妇科重点布局盆腔炎市场独家产品金英胶囊临床疗效竞争优势明显获权威指南认可5呼吸科强力枇杷膏蜜炼露开辟新增长极公司2021年7月全资收购的滕王阁药业表现良好借助公司在第一终端优势同时整合营销团队强力枇杷膏蜜炼露等品种销售额持续增长外延收并购持续推进产品线丰富打开新增长极公司积极布局子公司收购以方盛制药本部为主体以子公司滕王阁药业湘雅制药海南博大等为辅佐合力发展持续拓宽产品线丰富度投资建议公司锐意进取砥砺前行积极推动战略转型开启经营新阶段有望凭借已有独家优势产品稳固市场地位同时通过新并购产品有望加速放量我们认为在国家政策支持中医药发展的背景下中成药各细分赛道空间广阔公司各产品线有望持续带来不断增长的业绩贡献有望助力公司在未来释放亮眼业绩同时预计公司2023年利润受佰骏医疗恒兴医药剥离出表影响有所回调我们预计2022-2024年公司营收分别为188194233亿元归母净利润分别为311721亿元首次覆盖给予买入评级风险提示产品降价风险行业竞争加剧的风险核心技术及业务人员流失风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股44045202020212022E2023E2024E流通A股百万股42943营业收入百万元1279156718771935232752周内股价区间元492-1201-YOY16922519831202净利润百万元6470305170209总市值百万元528982-YOY-192983353-442230总资产百万元259292全面摊薄EPS元015016069039048每股净资产元309毛利率637641627661659资料来源公司公告净资产收益率5559210111129资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润226请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH内容目录1方盛制药锐意进取战略转型开启新篇章511战略转型聚焦主业资产结构优化有望开启新成长阶段512338工程大产品集群奠定基石研发持续加码巩固竞争优势613各版块高毛利趋势延续2022Q1-Q3业绩亮眼72各品类多点开花奠定强增长动能921骨伤市场高潜力产品高毛利多款产品亮点涌现提供丰富动能922儿科核心品种入选新冠诊疗指南强力枇杷露开辟新增长极1123妇科重点布局盆腔炎市场独家产品竞争优势明显1524心脑血管血塞通分散片为抓手丰富产品线助力布局千亿级市场1625抗感染核心品种通过一致性评价强力枇杷产品有望开辟新增长极183外延收并购持续推进产品线丰富打开新增长极204盈利预测与估值215风险提示23226请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH图表目录图1公司发展历程左营收利润右股价5图2公司股权结构图截止2022Q35图3公司研发支出情况7图4公司研发人员数量7图52017-2022Q3公司营业收入及增长情况7图62017-2022Q3公司归母净利润及增长情况7图72018-2022H1公司主营收入构成8图82018-2022H1公司各版块毛利率情况8图9公司毛利率及期间费用率情况8图10我国骨胳肌肉系统疾病用中成药销售额及增长率9图11我国骨胳肌肉系统疾病用中成药市场构成9图12公司骨伤业务收入情况10图13藤黄健骨片产品图片10图14藤黄健骨片入选共识及指南情况10图15公司藤黄健骨片销售情况11图162020年中国儿童药品的种类占药物总量的比例12图17医疗机构儿童基本药物配备率12图18中国儿童药物市场规模及增速12图19儿童常见疾病014岁儿童13图202018年儿童用药分类以及市场份额占比13图21公司儿科版块收入变化情况13图22小儿荆杏止咳颗粒产品图片14图23儿荆杏止咳颗粒产品发展历程14图24受试者中医证候相关症状改善情况n14图252015-2020年中国妇科用药市场销售规模统计预测15图262019年中国公立医院妇科用药中成药销售格局15图27公司妇科板块收入变化情况15图28金英胶囊产品图片15图2919582015年中国居民高血压患病率16图3019902018年中国城乡居民心血管病死亡率变化每10万人口死亡数16图31公司心脑血管业务收入情况17图32公司血塞通分散片技术及核心竞争优势18326请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH图33血塞通分散片销量18图34公司抗感染板块收入变化情况19表1公司338工程产品情况6表2中国城市零售药店终端骨骼肌肉系统疾病中成药产品TOP209表32020年心脑血管疾病用中药市场销售情况16表42021年心血管中成药院内销售情况17表5公司收入预测拆分百万元21表6可比公司估值分析22426请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH1方盛制药锐意进取战略转型开启新篇章11战略转型聚焦主业资产结构优化有望开启新成长阶段公司为致力于打造以创新中药为核心化学药品制剂为辅的健康产业集团湖南方盛制药股份有限公司创立于2002年主要从事心脑血管中成药骨伤科药儿科药妇科药呼吸系统用药和抗感染药等研发生产与销售已成功开发欣雪安牌心脑血管科金蓓贝牌儿科美尔舒牌妇科方盛堂牌骨伤科等系列产品公司拥有强力枇杷膏蜜炼强力枇杷露等多个国家基药目录品种截止2022H1共拥有62个国家医保目录品种公司以创新中药研发和管理变革双轮驱动竞争力提升陆续获评国家火炬计划重点高新技术企业中华民族医药百强品牌企业湖南省省长质量奖等称号图1公司发展历程左营收利润右股价资料来源公司官网公司公告Wind德邦研究所公司股权结构清晰持续优化资产结构聚焦中药主业股权激励稳定核心人员公司股权结构集中创始人张庆华为公司的实际控制人直接持有公司3544股权在聚焦核心主营业务战略下公司持续优化资产结构加速退出协同效应较弱的领域2021年完成对佰骏医疗恒兴科技等子公司的股权转让2022年3月公司推出限制性股票激励方案第一次激励的业绩考核标准为以2021年为基数2022年营业收入增长率不低于10或2022年净利润增长率不低于12第二次激励的考核标准为以2021年为基数2023年营业收入增长率不低于15或2023年净利润增长率不低于17进一步丰富激励机制彰显公司长期发展信心图2公司股权结构图截止2022Q3526请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH资料来源启信宝公司公告德邦研究所12338工程大产品集群奠定基石研发持续加码巩固竞争优势公司产品组合丰富打造338工程产品矩阵持续拓宽收入天花板公司产品覆盖心脑血管中成药骨伤科药儿科药妇科药呼吸系统用药和抗感染药等中药核心优势领域截止2022H1共拥有62个国家医保目录品种2021年公司调校营销方式以销售收入过亿单品338工程为产品集群目标包括3个10亿元大产品3个5亿元大产品和8个超亿元产品进一步放大核心优势品种的竞争优势2022H1公司338工程内集群产品表现突出其中依折麦布片销售收入破亿已超2021年全年销售收入小儿荆杏止咳颗粒销售收入同比增长超过800截止2022H1末公司已开发全国等级医院近1900家基层医疗机构近1500家表1公司338工程产品情况是否纳是否纳入国家入国家分类主要治疗领域药品名称注册分类适应症或功能主治基药目医保目录录小儿外感风寒化热轻度急性支气管炎引起的咳嗽咯痰痰黄儿科小儿荆杏止咳颗粒中药61类否是咽部红肿发热等症10亿元大补肾活血止痛用于肥大性脊椎炎颈椎病跟骨刺增生骨科藤黄健骨片中药8类否是产品性关节炎大骨节病呼吸科强力枇杷膏蜜炼中药养阴敛肺止咳祛痰用于支气管炎咳嗽是是妇科金英胶囊中药6类清热解毒祛湿止带用于慢性盆腔炎等否否用于轻中度膝骨关节炎中医辨证属筋脉瘀滞证的症状改善症见5亿元大骨科玄七健骨片中药11类膝关节局部疼痛活动不利局部肿胀压痛痛有定处僵否否产品硬活动受限舌质暗红或有瘀斑苔薄或薄白脉滑或弦心脑血管血塞通片中药9类活血祛瘀通脉活络抑制血小板聚集和增加脑血流量否是骨科跌打活血胶囊中药舒筋活血散瘀止痛否是骨科龙血竭散中药活血散瘀定痛止血敛疮生肌用于跌打损伤瘀血作痛否是妇科舒尔经胶囊中药痛经月经量少后错属气滞血瘀证者否是儿科赖氨酸维B12颗粒化药6类能加速儿童生长发育增进食欲否否超亿元产用于治疗原发性高胆固醇血症纯合子家族性高胆固醇血症纯品胆固醇用药依折麦布片化药4类否是合子谷甾醇血症或植物甾醇血症呼吸科强力枇杷露中药养阴敛肺止咳祛痰用于支气管炎咳嗽是是呼吸科蒲地蓝消炎片中药清热解毒抗炎消肿用于疖肿咽炎扁桃腺炎否否补益类参芪鹿茸口服液中药脾肾两虚所致体乏形瘦腰腿疼痛头晕目眩食欲不振否否资料来源公司公告德邦研究所公司持续加码研发已形成规范化体系化研发体系为进一步巩固公司的药品研发核心竞争优势公司近年来持续加码研发投入2021年研发投入达05亿元研发团队人数规模超300人已初步形成集成化管理和分散化经营的研发战略2022年上半年公司设立了方盛融大广东融华方盛融美三家研发626请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH公司通过对储备的研发项目进行整合分配进一步聚焦主业优化管理效率2022年7月公司新设立创新研究院下设研发中心致力于打造体系化的高效研发平台我们认为公司从研发体系改革上推动研发资源利用效率优化有助于进一步发挥公司的研发实力竞争优势图3公司研发支出情况图4公司研发人员数量60536505143503055040300423412221403025020929920030201501152010100100500-100201720182019202020212018201920202021研发支出百万元同比增长研发人员数量个资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所公司在研管线丰富后续增长动能扎实在体系化的研发平台支撑下公司拥有丰厚在研管线2021年年末在研管线涵盖2项药品的一致性评价2项中药新药8项化药新药其中公司自主研发的独家创新中药玄七健骨片已取得药品注册证书诺丽通颗粒完成三期临床申报生产有望陆续迎来收获期为公司收入带来新的增长极13各版块高毛利趋势延续2022Q1-Q3业绩亮眼近年来公司业绩稳健增长2022年前三季度增速亮眼随着公司经营战略聚焦主业强力枇杷膏小儿荆杏止咳颗粒等产品的加速放量公司近年营业收入保持稳健增长2021年实现营收157亿元对应2019-2021年CAGR达1972022年受佰骏医疗股权转让投资收益政府补助增加新合并滕王阁药业等因素的影响公司前三季度净利润已达26亿元远超过2021年全年水平我们认为随着公司陆续完成对非主业低盈利水平资产剥离公司盈利能力有望进一步优化助力公司在未来持续释放亮眼业绩图52017-2022Q3公司营业收入及增长情况图62017-2022Q3公司归母净利润及增长情况20503264001571363151284030010921053020010722081002010607060751010000-100归母净利润亿元同比增长营业收入亿元同比增长资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所高毛利的心脑血管骨伤科用药是公司的重要收入贡献来源合计占营业收726请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH入比保持40以上在公司的营业收入构成中心脑血管骨伤科用药是重要组成2022年上半年分别占据营业收入的2421同时心脑血管及骨科业务也是公司毛利率最高的业务板块2022年上半年毛利率达83148674我们认为公司在收入结构在保持多元化的同时战略重点发力高毛利板块品种有助于持续优化盈利能力水平图72018-2022H1公司主营收入构成图82018-2022H1公司各版块毛利率情况100100151634313080141280514148866086010101087840402129302625202024181816190020182019202020211H2220182019202020211H22心脑血管骨伤科呼吸系统用药心脑血管骨伤科呼吸系统用药儿科儿科妇科抗感染妇科抗感染其他资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所期间费用率总体趋于平稳受营销发力收购滕王阁药业等因素影响销售费用率有所上升2018-2022年前三季度公司期间费用率总体保持平稳态势而随着公司持续推动营销体系变革搭建起四维一体营销战略集团营销中心纵向到线横向到区的纵横网状销售策略叠加购滕王阁药业等因素影响近年来销售费用率有所上升图9公司毛利率及期间费用率情况80740726641671706375086049446450378404403012220799410883100-1020182019202020212022Q1-Q3毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率资料来源Wind公司公告德邦研究所受益于佰骏医疗转让核心品种放量公司预告2022年利润端增速亮眼2023年1月18日公司发布2022年年度业绩预增公告受益于佰骏医疗转让收益184亿及338工程核心产品加速放量影响预计2022年实现归属于母公司所有者的净利润为28亿-32亿同比增加29977到35688预计2022年实现归母扣非净利润097-11亿同比增长5392到7455在核心品种中中药小儿荆杏止咳颗粒强力枇杷膏蜜炼露等产品的销售收入同比增长均超过170化药依折麦布片奥美拉唑肠溶片厄贝沙坦氢氯噻嗪片等产品的销售收入同比增长140以上我们认为随着公司聚焦主业剥离子公司在公司优势产品加速放量的背景未来有望持续释放亮眼业绩826请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH2各品类多点开花奠定强增长动能21骨伤市场高潜力产品高毛利多款产品亮点涌现提供丰富动能骨伤是中医的优势领域60岁以上人口中骨关节炎患者达6500万人人口老龄化下迎广阔发展机遇根据新疆渡洲中医院发布的中医治疗骨折的特色优势在骨伤领域依据中医辨证论治理论综合治疗疗效突出通过结合复位及固定外敷药膏疏筋活血针灸以疏通气血推拿理筋及复健的完整流程实现疗程短痛苦小适应症广并发症少费用低廉等优势而由于骨科疾病发病率随着年龄的增长而提升国内外的初步调查显示骨关节炎的总患病率约为1540岁人群的患病率为10-1760岁以上则达50而在75岁以上人群中80患有骨关节炎在我国人口老龄化日趋严重的背景下骨科用药市场逐渐起步发展根据米内网的数据2020年我国骨骼肌肉系统疾病中成药销售额超过228亿元有43为药店等零售市场具备一定的消费属性特征根据前瞻产业研究院的预测2026年市场规模有望达506亿元对应2021-2026年CAGR为110图10我国骨胳肌肉系统疾病用中成药销售额及增长率图11我国骨胳肌肉系统疾病用中成药市场构成40020103000药店等零200-10售市场-20医院等医43100-30疗机构570-40201520162017201820192020中国骨酷肌肉系统用中药市场规模亿元药店等零售市场医院等医疗机构同比增长资料来源米内网前瞻产业研究院德邦研究所资料来源米内网前瞻产业研究院德邦研究所从市场细分来看跌打损伤骨科镇痛风湿性疾病用药占据骨伤疾病用药较大市场份额骨伤疾病主要可分为骨折腰腿痛骨性关节炎阴疽跌打损伤骨质疏松症等疾病骨伤科产品分为跌打损伤用药骨质疏松类用药骨科镇痛用药骨性关节炎用药风湿性疾病用药和骨科其他用药根据米内网数据显示三款风湿性疾病用药骨科止痛用药跌打损伤用药为城市零售药店销售排名前三骨科大产品舒筋健腰丸零售市场销售额已超过10亿元在人口老龄化背景下骨科市场仍享有较广阔潜力空间表2中国城市零售药店终端骨骼肌肉系统疾病中成药产品TOP20销售额亿元增长率排名产品名称治疗领域亚类2019年2020年2020年1舒筋健腰丸11911059-1110风湿性疾病用药2消痛贴膏638603-551骨科止痛用药3云南白药气雾剂5851-1201跌打损伤用药4麝香祛痛搽剂541474-1250跌打损伤用药5麝香壮骨膏421409-281风湿性疾病用药6云南白药膏475404-1505跌打损伤用药7鸿茅药酒58355-3873风湿性疾病用药8消炎镇痛育307315258骨科止痛用药9通络祛痛有1942251593骨科止痛用药926请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH10活血止痛3204-3193跌打损伤用药11伤湿止痛膏18179-083骨科止痛用药12壮骨麝香止痛膏181173-460骨科止痛用药13神农镇痛膏167165-086跌打损伤用药14关节止痛膏139143273骨科止痛用药15骨通贴有141128-910骨科止痛用药16国公酒104109532风湿性疾病用药17正骨水096103697跌打损伤用药18活络油085093966风湿性疾病用药19麝香追风膏082081-149风湿性疾病用药20天麻丸085078-858风湿性疾病用药资料来源米内网德邦研究所骨科为公司的高毛利业务公司骨科产品组合覆盖骨科各细分疾病领域公司骨科中成药主导产品有藤黄健骨片三花接骨散元七骨痛酊跌打活血胶囊等打造方盛堂系列品牌子公司博大药业拥有复方川芎吲哚美辛胶囊复方独活吲哚美辛胶囊龙血竭散全国医保产品独家剂型等多款骨伤科药品2018-1H22期间公司骨伤业务板块的毛利率维持在87以上的较高水平2021年收入规模已达40亿元为公司的主力核心业务图12公司骨伤业务收入情况510091909089408887480333330703605018240301202081002020182019202020211H22骨伤收入亿元毛利率同比增长资料来源Wind公司公告德邦研究所公司藤黄健骨片为全国独家剂型国家医保目录品种入选多诊疗指南专家共识根据藤黄健骨片治疗膝骨关节炎临床应用专家共识藤黄健骨片处方源于国医大师刘柏龄教授的经验方骨质增生丸具有补肾活血止痛的功效研究证明其具有改善骨质疏松镇痛和抗炎的作用全方由7味药组成配伍精炼具有补肾活血止痛的功效临床上可用于骨性关节炎腰椎间盘突出症颈椎病骨质增生症骨质疏松症等自上市以来藤黄健骨片陆续被纳入国家医保乙类目录膝骨关节炎中医诊疗指南2020年版疗效进一步获更广泛认可图13藤黄健骨片产品图片图14藤黄健骨片入选共识及指南情况1026请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH资料来源方盛制药投资者关系公众号德邦研究所资料来源公司公告方盛制药投资者关系公众号德邦研究所药理及临床研究结果陆续发表进一步论证产品有效性21年销量稳步增长根据方盛制药投资者关系公众号前期药理研究资料表明藤黄健骨片具有显著的镇痛抗炎消肿改善血液流变学等作用并对肾虚动物模型有较好的改善作用湖南中医药大学第一附属医院卢敏教授等采用多中心随机对照的方法以西乐葆为对照组进行临床观察结果发现藤黄健骨片治疗膝关节骨性关节炎可与西乐葆同程度缓解膝关节疼痛且能显著减少关节僵硬程度和改善膝关节生理功能随着疫情好转公司加大营销力度藤黄健骨片产品2021年实现销量48亿带动骨科业务板块整体实现较高速增长图15公司藤黄健骨片销售情况600002342548058500002037582389344000035930153000010200005100004636002018201920202021藤黄健骨片销量万片同比增长资料来源Wind公司公告德邦研究所骨伤领域其他产品亮点涌现有望开启板块新增长阶段2018年公司独家产品三花接骨散作为经典验方入选了临床路径治疗药物释义骨科分册2021年公司用于治疗轻中度膝骨关节炎中医辨证属筋脉瘀滞证的症状改善的玄七健骨片获得中药11类创新药的药品注册批件我们认为随着公司其他骨伤产品陆续上市逐步推进市场推广有望进一步提升公司在骨伤市场的竞争力享受骨科用药市场扩容的黄金机遇22儿科核心品种入选新冠诊疗指南强力枇杷露开辟新增长极我国儿童人口基数大但儿童用药相对紧缺国家政策从研发审评生产销售端大力支持儿童用药发展长期以来由于研发成本高定价机制不完备等因素我国儿科用药品种较为匮乏多数临床药品没有儿童专用剂型儿童基本1126请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH药物短缺现象普遍存在根据我国儿童基本药物的可获得性研究基于全国19省份的调查分析2016年儿童基本药物西药中成药在东中西部地区医疗机构的平均配备率均低于50各大类儿童基本药物在医疗机构的平均可获得率均在35以下儿童用药的可获得率低近年来国家陆续出台政策鼓励儿童用药发展在研发端药品管理法明确鼓励儿童用药的研制和创新支持开发符合儿童生理特征的儿童用药新品种剂型和规格在审评端将儿童用药纳入优先审评审批对儿童专用药给予一定的数据保护期等在生产销售端全国基药全国医保目录调整优先考虑儿童用药儿童用药市场迎来广阔发展机遇图162020年中国儿童药品的种类占药物总量的比例图17医疗机构儿童基本药物配备率配备率中成药西药东部272488儿童用药种类10中部278508地区西部216568均值255521妇幼保健院304511非儿童用药种类90三级综合性医院208565不同类型儿童专科医疗机构215574机构二级综合性医院186594基层医疗机构387304均值260509资料来源我国儿童基本药物的可获得性研究基于全国19省份的调查分资料来源前瞻产业研究院德邦研究所析德邦研究所研发与支付端利好格局下儿童用药市场规模已达千亿级别根据药智网华经产业研究院的测算2015-2021年我国儿童用药市场规模从591亿元增长至1079亿元对应CAGR达106我们认为在我国儿童用药紧缺国家政策重视儿童健康的大背景下随着国家政策持续支持儿童用药行业发展儿童用药市场仍具有较为广阔的发展机遇图18中国儿童药物市场规模及增速120010791614100094886378612800704652105916008640042002002015201620172018201920202021市场规模亿元增速资料来源药智网华经产业研究院德邦研究所呼吸及消化系统相关疾病是儿童主要的患病类型诞生出儿童用药的两大核心市场根据2016年国家药监局南方医药经济研究所的调研数据2015年儿童患过且经治疗的疾病中排名前二的疾病分别为感冒发烧等呼吸系统疾病以及1226请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH消化不良肠胃炎等消化系统疾病根据华经情报网的测算2018年儿童用药市场中呼吸系统疾病用药肠胃用药分别占据儿童用药市场30977的市场份额为儿童用药市场的中药组成而根据米内网数据按照我国儿童止咳祛痰用中成药在儿科用药中成药中所占比重测算2018年我国儿童止咳祛痰用中成药市场规模约为10530亿元较2017年同比增长1720处于稳步发展阶段图19儿童常见疾病014岁儿童图202018年儿童用药分类以及市场份额占比其它32大类亚类市场份额哮喘08儿童感冒用药1130眼疾角膜炎等28鼻炎儿童解热镇痛类87038呼吸系统疾病肺炎50儿童止咳化痰类440咽喉炎66皮疹115儿童清火类650支气管炎159儿童健胃消食类560扁桃体炎192肠胃用药肠胃炎腹泻呕吐等199儿童止泻类210消化不良便秘等261神经系统用药儿童定惊类230咳嗽560发烧598抗感染用药儿童抗生素用药2220感冒747儿童维生素类630营养补充剂020406080儿童补钙类540资料来源NMPA南方医药经济研究所2016年儿童用药安全调查报告德邦研究所资料来源华经情报网德邦研究所注统计口径为最近一年过的疾病且经药物治疗儿科用药重点覆盖呼吸等核心市场重点产品小儿荆杏止咳颗粒放量加速推动版块收入亮眼公司儿科用药包括小儿荆杏止咳颗粒赖氨酸维B12颗粒小儿复方四维亚铁散小儿氨酚黄那敏颗粒小儿化痰止咳颗粒重点覆盖呼吸及消化系统等儿科用药主力市场在小儿荆杏止咳颗粒上市后加速放量的背景下公司2021年儿科用药版块实现收入13亿元同比增长45版块收入实现亮眼增长图21公司儿科版块收入变化情况1570136363605657571110504510094030072005100-4-10-1500-2020182019202020211H22儿科收入亿元毛利率同比增长资料来源公司公告Wind德邦研究所小儿荆杏止咳颗粒为中药创新药为2019年全国仅批准的两个中成药批文之一的独家产品2020年经谈判纳入国家医保目录根据公司官方微信公众号小儿荆杏止咳颗粒为荆芥苦杏仁等12种药味组成的新中药复方制剂源于全国知名儿科专家湖南中医药大学第一附属医院欧正武教授治疗小儿外感咳嗽经验方从最初立项到正式获得药品注册批件历时逾十年具有疏风散寒宣肺清热祛痰止咳的功效适用于治疗小儿外感风寒化热的轻度支气管炎2019年1326请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH上市后小儿荆杏止咳颗粒于2020年经谈判纳入国家医保目录为2020年医保谈判中两款儿童中成药之一2022年小儿荆杏止咳颗粒被列入湖南省新冠肺炎中医药防治方案儿童祛痰止咳治疗专家共识市场认可度持续提升图22小儿荆杏止咳颗粒产品图片图23儿荆杏止咳颗粒产品发展历程资料来源公司官方微信公众号德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所产品由临床经验方转化临床研究结果表现优异上市后实现持续放量增长2020年小儿荆杏止咳颗粒随机双盲平行对照多中心期临床结果发表在中国中西医结合儿科学期刊结果表明小儿荆杏止咳颗粒疾病疗效总有效率为8771优于对照组2712在中医证候疗效总有效率为8771优于对照组2881临床结果表现优异奠定核心竞争优势根据公司公告产品上市后销售业绩持续提升随着后续学术推广等工作陆续开展未来产品销量增速可期图24受试者中医证候相关症状改善情况n资料来源韩新民等小儿荆杏止咳颗粒治疗小儿急性支气管炎风寒化热证的随机双盲平行对照多中心临床研究德邦研究所赖氨酸维B12颗粒竞争力强强力枇杷露等品种潜力大儿科产品线空间广阔赖氨酸维B12颗粒为公司儿科管线的老牌主力化药品种用于加速儿童生长发育增进食欲消除异食癖有助于大脑发育和提高智力有抗贫血增强体质和抗病的功效而根据公司公告截至2021年末全国共有三家制药企业拥有赖1426请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH氨酸维B12颗粒生产批件竞争者较少公司所产赖氨酸维B12颗粒在全国同类产品具有较强的市场竞争力23妇科重点布局盆腔炎市场独家产品竞争优势明显我国妇女人口数众多随健康意识提升妇科市场潜力大我国妇女人口数众多占世界妇女人口近五分之一而妇科疾病的种类多发病率较高根据2016年中国妇科疾病的疾病负担研究2016年中国15岁及以上女性妇科疾病的患病率为2494由于大部分妇科疾病存在反复性长期性的特征中成药的副作用相对较小同时可与西药结合治疗实现机体调理保健康复的功能逐渐受到更多患者的青睐根据中康CHIS系统中商产业研究院的统计2019年我国妇科用药市场规模达457亿元对应2014-2019年CAGR为593妇科调经药妇科炎症用药占据70以上份额图252015-2020年中国妇科用药市场销售规模统计预测图262019年中国公立医院妇科用药中成药销售格局600104854474575004188386其他4003646妇科安胎药1610300470妇科炎症用4乳腺增生药药42602008201002妇科调经药002840201520162017201820192020E销售规模亿元同比增长资料来源中商产业研究院中康CHIS系统德邦研究所资料来源中商产业研究院德邦研究所金英胶囊和黄藤素分散片为公司妇科板块主导产品独家产品金英胶囊竞争优势明显公司妇科疾病用药主要包括金英胶囊和黄藤素分散片其中金英胶囊由中原三大妇科流派之一河南省首席中医妇科专家门成福教授经过30余年的临床经验总结而来用于妇科慢性盆腔炎治疗为公司独家中药六类新药金英胶囊于2010年上市在中成药治疗盆腔炎性疾病后遗症临床应用指南中被推荐用于SPID湿热瘀结证可缓解慢性盆腔疼痛下腹腰骶部胀痛或刺痛等症状被国家科技部等四部委联合认定为国家重点新产品疗效认可度高我们认为金英胶囊有望凭借疗效优势在高市场需求潜力的盆腔炎市场持续放量为公司收入贡献新的增长动力图27公司妇科板块收入变化情况图28金英胶囊产品图片20100801560401020005-2000-4020182019202020211H22妇科收入亿元毛利率同比增长资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源淘宝产品网站德邦研究所1526请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH24心脑血管血塞通分散片为抓手丰富产品线助力布局广阔市场心脑血管疾病是世界第一大病种我国心血管疾病发病率高人口老龄化下患病人群逐年增长心血管疾病治疗药物已成为第一大类根据第七次全国人口普查情况全国60岁以上人口占比已达1870在人口老龄化居民生活方式变革等多重因素的作用下我国心血管疾病呈现发病率高且发病率逐年提升死亡负担重的特点根据中国心血管杂志发布的中国心血管健康与疾病报告2020中国心血管病患病率处于持续上升阶段推算2020年心血管病患人数33亿同时中国卫生健康统计年鉴2019显示2018年我国心血管病死亡率仍较高高于肿瘤及其他疾病根据中国心血管健康与疾病报告2020的测算2004-2018年扣除物价因素影响我国急性心肌梗死缺血性脑卒中和颅内出血住院费用的CAGR分别为26891865和1400图3019902018年中国城乡居民心血管病死亡率变化每10图2919582015年中国居民高血压患病率万人口死亡数302522793502530018825020136200157715010511005500019901995200020052006200720082009201020112012201320142015201620172018患病率城市死亡率110万农村死亡率110万资料来源中国心血管健康与疾病报告2020德邦研究所资料来源中国心血管健康与疾病报告2020德邦研究所中医药脑心同治理念契合患者需求心脑血管占据35中国公立医疗机构中成药市场份额根据前瞻产业研究院心脑血管中成药具有多成分多靶点和多适应症跨适应症等特征药物来源及剂型广泛治疗方案灵活毒副作用较小且具有预防保健功能适合长期使用契合心脑血管疾病患者的长期用药需求受到医生与患者的认可在院内及零售端得到广泛应用根据米内网的数据2020年心脑血管疾病用中药销售金额已达78197亿元医院端占据主要份额中国公立医疗机构终端心脑血管中成药是中成药市场最大的治疗大类所占市场份额超过35而根据前瞻产业研究院的预测在心脑血管发病率提升患者知晓率治疗率提升的背景下心脑血管疾病中药市场将保持较快增速2026年市场规模有望达1854亿元对应2021-2026年CAGR为110表32020年心脑血管疾病用中药市场销售情况终端亚类金额亿元占比降脂用药51066脑血管疾病用药560716零售终端心脑血管疾病其它用药03003心血管疾病用药548701降脂用药69089脑血管疾病用药28903695医院终端心脑血管疾病其它用药09011心血管疾病用药36904719总计7820100资料来源米内网前瞻产业研究院德邦研究所1626请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH三七总皂苷银杏叶提取物等成分为心脑血管疾病治疗常见药物品种多款中成药销售额超10亿级由于中药当中川芎丹参桃仁红花路路通银杏叶等多数药材具有活血化瘀的功效在适用于治疗心脑血管疾病层面诸多中成药被认定在心脑血管疾病的预防治疗康复方面有明显的疗效市场的药品类别丰富根据药融云的数据显示2021年心血管疾病治疗中成药中销售额前三品类的中成药主要成分分别为三七银杏丹参销售额超过10亿的品种多达16个表42021年心血管中成药院内销售情况药品名称主要成分销售额亿元注射用血栓通三七2337银杏叶提取物注射液银杏2145注射用丹参多酚酸盐丹参1461醒脑静注射液麝香1327注射用血塞通三七1224药脑心通胶囊黄芪丹参当归1189舒血宁注射液银杏1152复方丹参滴丸丹参以及三七冰片1115参麦注射液红参和麦冬984麝香保心丸麝香928疏血通注射液水蛭地龙881通心络胶囊赤芍土鳖虫水蛭851注射用红花黄色素花黄色素845参松养心胶囊人参麦冬山茱萸丹参833银杏二萜内酯葡胺注射液银杏814资料来源米内网药融云汇聚南药公众号德邦研究所公司在心脑血管领域产品组合丰富打造欣雪安系列品牌组合较为全面覆盖心脑血管多种类中成药在心血管领域公司及子公司湘雅制药主导产品包括血塞通分散片血塞通片银杏叶分散片益脉康片益脉康分散片为进一步强化品牌协同效应公司将主力产品打造欣雪安品牌商标以强化消费者认知扩大品牌效应在心脑血管市场需求持续扩容的背景下公司心脑血管版块收入稳健增长2022年上半年实现收入21亿元同比增长7112019-2021年收入CAGR达227图31公司心脑血管业务收入情况4605030492340211920202302392018418119011561002308020182019202020211H22心脑血管收入亿元占总收入比例同比增长资料来源Wind公司公告德邦研究所1726请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH血塞通分散片为公司心脑血管领域大品种享有三项核心技术并受国家专利保护血塞通分散片由三七总皂苷组成具有活血祛瘀通脉活络抑制血小板聚集和增加脑血流量的作用用于脑络瘀阻中风偏瘫心脉瘀阻胸痹心痛脑血管后遗症冠心病心绞痛属上述证候者曾获湖南省科技进步二等奖等荣誉根据公司招股书公司血塞通分散片掌握科学高效的工艺处方技术一步制粒技术中药指纹图谱技术三项主要核心技术形成独特竞争优势图32公司血塞通分散片技术及核心竞争优势资料来源公司官网公司公告德邦研究所近年来公司产品销量稳步增长集采中标有望加速血塞通分散片产品放量2018-2021年间公司血塞通分散片销量实现稳步增长2021年销量达50亿片对应2018-2021年CAGR达115而2021年根据中成药省际联盟集中带量采购公告第4号公司控股子公司湘雅制药在中成药省际联盟集采中成功以4668元价格中选我们认为公司血塞通分散片在省际级别集采中中标既论证产品实力同时也有望加速产品的进一步放量增长图33血塞通分散片销量6000020185000016400001412300001082000061000042002018201920202021血塞通分散片销量万片同比增长资料来源公司公告德邦研究所25抗感染核心品种通过一致性评价强力枇杷产品有望开辟新增长极抗感染市场空间大产业趋于成熟头部品种销售额超30亿抗感染药是指1826请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖方盛制药603998SH具有杀灭或抑制各种病原微生物的作用通过口服肌肉注射静脉注射等方式全身应用的各种药物由于抗感染药品使用频率高市场规模广阔据米内网数据显示2020年中国公立医疗机构终端全身用抗细菌药市场规模达1188亿元其中TOP10品种均超过30亿元的销售额但另一方面抗感染产业的起步较早产业已步入相对成熟的生命周期市场竞争激烈且部分产品受集采降价影响国内厂商研发技术水平及资金实力不断提升公司抗感染线主导产品为头孢克肟片已通过仿制药质量和疗效一致性评价集采下有望稳健放量公司头孢克肟片为全国医保目录产品属于第三代头孢产品已于2022年3月通过仿制药质量和疗效一致性评价公司是国内同品种第三家过评企业根据公司公告2021年头孢克肟片集采采购量为448万盒抗感染板块实现收入12亿元同比有所回升我们认为随着疫情放开下细菌传染性疾病发病率提升公司该板块收入有望回升图34公司抗感染板块收入变化情况2080726815595760151412424010101620005-604-20-2400-4020182019202020211H22抗感染收入亿元毛利率同比增长资料来源Wind公司公告德邦研究所新收购滕王阁药业强力枇杷膏蜜炼露有望开辟新增长极2021年公司收购滕王阁药业纳入强力枇杷露这一呼吸领域重磅独家品种具有独家蜜炼专利工艺截至2021年末已经覆盖全国近千家等级医院和三千多家基层医疗机构市场潜力巨大有望带动公司开辟新业务增长极1926请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明