研究报告全文：yrtsudnIelbaT方盛制药TableTitle6039982023年中报点评公司聚焦主业发展明确大产品内生增长强研挖掘价值投资成长究劲TableRank医增持维持药2023年09月05日生东方财富证券研究所物证券分析师何玮证证书编号S1160517110001券TableSummary证券分析师侯伟青研投资要点证书编号S1160522110001究报联系人侯伟青医药制造主业实现稳健增长2023年上半年公司实现营业收入855告电话021-23586362亿元同比-207实现归母净利润107亿元同比6886其中TablePicQuote医药制造主业实现营收767亿元同比1484公司加大了产品推相对指数表现广力度核心产品与中药创新药市场拓展情况表现良好另一方面14102在降本增效方面取得了较好的成绩制造成本与销售费用下降此外11029医疗服务板块亏损子公司佰骏医疗不再纳入合并报表范围合并层面79574884收入出现下滑但归母扣非净利润同比均有较大幅度增长就Q2单1811季度来看实现营收418亿元同比-711归母净利润043亿元-12629511515355575同比4805方盛制药沪深300聚焦主业未来发展方向明确2023H1滕王阁药业业绩屡创新高首次实现半年度销售收入超1亿元净利润超2700万元湘雅制药药基本数据TableBasedata品销售业务稳步发展主营业务收入同比增长近15营销模式变革总市值百万元406977及团队建设初见成效大健康业务顺利推进其各类产品相继进入市流通市值百万元401051场大健康业务销售收入已超2022全年收入52周最高最低元1473555338大产品战略产品群内生增长潜力大2023H1338大产品战52周最高最低PE38231205略中的产品销售收入同比增长50以上的有强力枇杷膏蜜炼52周最高最低PB464205强力枇杷露赖氨酸维B12颗粒蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口52周涨幅5220服液338大产品战略中大部分产品均呈现稳健增长态势进一步52周换手率101282显示出产品群的内生增长潜力此外公司拥有的部分通过一致性评相关研究TableReport价产品市场表现良好其中心脑血管用药厄贝沙坦氢氯噻嗪片消化大产品计划较好推广盈利能力持系统用药奥美拉唑肠溶片蒙脱石散的销售收入同比增长均超过续改善7020230424研发方面2023H1公司研发的中药创新药诺丽通颗粒目前正在药品盈利能力显著改善大品种计划较上市许可审评中公司颗粒剂维生素C泡腾颗粒持有人变更后通过药好推进品GMP符合性检查20230412降本增效明显盈利能力不断改善2023年上半年公司销售毛利率为6919销售净利率为1240同比分别提升244pct676pct费用支出方面2023H1公司销售管理财务研发费用率分别为42101308049430同比分别-374pct093pct-210pct057pct报告期内公司加大了成本管控与精细化营销力度并借助已逐步成熟稳定的销售渠道与销售人员进一步扩大销售规模从而降低销售费用Tableyemei方盛制药6039982023年中报点评投资建议公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团以创新中药研发和管理变革双轮驱动公司核心竞争力的持续提升公司营收增长略低于我们的预期归母净利润增长好于我们的预期我们下调了心脑血管用药增速上调了呼吸系统用药的增速略微下调了销售费用率我们预计公司202320242025年营业收入分别为184821312438亿元归母净利润分别为193243317亿元EPS分别为044055072元对应PE分别为211713倍维持增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元179200184836213138243808增长率143631515311439EBITDA百万元27481289053535844085归属母公司净利润28585192882429031719百万元增长率30812-325325943058EPS元股066044055072市盈率PE1214211716811287市净率PB253278239201EVEBITDA132914401163860资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示政策变化风险市场竞争加剧并购整合风险产品质量安全新品研发风险敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei方盛制药6039982023年中报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产119109121507157844189419经营活动现金流30163323422191850151货币资金39972481455629491538净利润27670186352346930646应收及预付24410325563227541745折旧摊销8812525355015768存货30340277293853436245营运资金变动47325622-1002010630其他流动资产24386130763074119890其它-11051283129693107非流动资产173106179353186352194084投资活动现金流-30149-13450-14450-15450长期股权投资25207302073520740207资本支出-16938-7450-8450-9450固定资产65017657636676367994投资变动-13245-6000-6000-6000在建工程18965179651696515965其他034000000000无形资产27371293713187134871筹资活动现金流12658-10719681543其他长期资产36547360473554735047银行借款73500320032003200资产总计292215300859344197383503债券融资000000000000流动负债99959101306120974129435股权融资5264-086000000短期借款21025240252702530025其他-66106-13833-2519-2657应付及预收16563127582070017058现金净增加额126718173814935244其他流动负债62371645237324982351期初现金余额25673383444651754666非流动负债41461416614186142061期末现金余额38344465175466689910长期借款29786299863018630386应付债券000000000000其他非流动负债11676116761167611676负债合计141420142967162836171496实收资本43931439014390143901资本公积16387163301633016330留存收益8166689502113791145510主要财务比率归属母公司股东权益139013146763171052202771至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益1178211130103089236成长能力负债和股东权益292215300859344197383503营业收入增长143631515311439营业利润增长23306-341328303009利润表百万元归属母公司净利润增长30812-325325943058至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入179200184836213138243808毛利率6728671267466790营业成本58629607816935978272净利率1544100811011257税金及附加2855299435174096ROE2056131414201564销售费用75462767078738697523ROIC77696110541186管理费用18765166351833020236偿债能力研发费用7040739385269752资产负债率4840475247314472财务费用1993178217971812净负债比率861507169-资产减值损失-118000000000流动比率119120130146公允价值变动收益-006000000000速动比率080083090110投资净收益16625000000000营运能力资产处置收益-090000000000总资产周转率061061062064其他收益4596332738364389应收账款周转率1010721874742营业利润33204218702806036504存货周转率591667553673营业外收入050050050050每股指标元营业外支出596500500500每股收益066044055072利润总额32657214202761036054每股经营现金流069073050114所得税4987278541425408每股净资产316333388460净利润27670186352346930646估值比率少数股东损益-915-652-821-1073PE1214211716811287归属母公司净利润28585192882429031719PB253278239201EBITDA27481289053535844085EVEBITDA132914401163860资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei方盛制药6039982023年中报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其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