前三季度营收增长强劲，净利润增速慢于营收增速。2023Q1-3实现收入6.68亿（+51.4%），归母净利润2.52亿（+27.5%），扣非归母净利润2.39亿（+32.5%）。单季度看，2023Q3实现收入2.61亿（+55.2%），归母净利润为0.89亿（+19.7%），扣非归母净利润为0.86亿（+26.3%）。在维持核心产品快速增长的同时，公司大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作，积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难，同步解决了工艺技术和产品供应的突出问题，为大规模销售奠定基础。收入快于利润主要是由于公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能仍在逐步释放，且公司加快推进研发项目。
　　毛净利率受产品结构变动有所下降，各项费用率较为稳定。2023Q3毛利率78.9%（-6.8pp），预计主要为产品结构变化导致毛利率下降。销售费用率19.9%（+2.7pp），管理费用率11.5%（+0.8pp），研发费用率8.8%（-1.3pp），财务费用率0.4%（+1.0pp），归母净利率34.1%（-11.1pp），扣非归母净利率32.8%（-7.5pp）。公司加快推进研发项目，各项临床项目进展顺利。公司于2023年3月新上市的产品普诺明？全视？市场推广进展顺利，前景广阔。该产品为国内首款全程视力多焦点人工晶状体，填补了国产空白。
　　经营性现金流流入与收入增速匹配。2023年前三季度经营性现金流量净额为1.31亿，同比下降36.3%。拆解来看，公司销售收到的货款较上年同期增长49.2%，与收入增长基本保持一致。经营性现金流出方面，爱博烟台生产基地投产、公司扩大隐形眼镜生产与销售规模及储备新产品等，采购的原材料、库存商品增加较多；且公司上年同期享受了企业所得税和增值税延迟纳税政策，今年已陆续到期，并进行缴纳。并且随着市场的逐步恢复，公司产品推广及品牌宣传、会议活动增多，同时为加快研发进度，在研产品检验检测等研发费用增长较快。
　　投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证，新视光产品进入快速放量阶段。公司当前拥有丰富的在研产品管线，未来平台化和国际化发展潜力大。维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润为3.28/4.40/5.77亿，同比增长40.9%/34.2%/31.3%，当前股价对应PE 54.4/40.6/30.9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：医保控费超预期、产品研发不及预期、产品销售不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月27日爱博医疗688050SH增持单三季度营收同比增长55视力保健产品快速放量核心观点公司研究财报点评前三季度营收增长强劲净利润增速慢于营收增速2023Q1-3实现收入668医药生物医疗器械亿514归母净利润252亿275扣非归母净利润239亿证券分析师张超证券分析师张佳博325单季度看2023Q3实现收入261亿552归母净利润0755-81982940021-60375487zhangchao4guosencomcnzhangjiaboguosencomcn为089亿197扣非归母净利润为086亿263在维持核心S0980522080001S0980523050001产品快速增长的同时公司大力推进离焦镜硬镜护理产品和彩瞳的研发和基础数据市场开拓工作积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难同步投资评级增持维持解决了工艺技术和产品供应的突出问题为大规模销售奠定基础收入快于合理估值收盘价16961元利润主要是由于公司加大了产品推广力度和品牌营销活动蓬莱生产基地产总市值流通市值1785217852百万元52周最高价最低价2490015200元能仍在逐步释放且公司加快推进研发项目近3个月日均成交额13520百万元毛净利率受产品结构变动有所下降各项费用率较为稳定2023Q3毛利率市场走势789-68pp预计主要为产品结构变化导致毛利率下降销售费用率19927pp管理费用率11508pp研发费用率88-13pp财务费用率0410pp归母净利率341-111pp扣非归母净利率328-75pp公司加快推进研发项目各项临床项目进展顺利公司于2023年3月新上市的产品普诺明全视市场推广进展顺利前景广阔该产品为国内首款全程视力多焦点人工晶状体填补了国产空白经营性现金流流入与收入增速匹配2023年前三季度经营性现金流量净额为131亿同比下降363拆解来看公司销售收到的货款较上年同期增长492与收入增长基本保持一致经营性现金流出方面爱博烟台生产基资料来源Wind国信证券经济研究所整理地投产公司扩大隐形眼镜生产与销售规模及储备新产品等采购的原材料相关研究报告库存商品增加较多且公司上年同期享受了企业所得税和增值税延迟纳税政爱博医疗688050SH2023年中报点评单二季度营收增策今年已陆续到期并进行缴纳并且随着市场的逐步恢复公司产品推长53加快平台化和国际化布局2023-08-23爱博医疗688050SH2022年年报及2023年一季报点评广及品牌宣传会议活动增多同时为加快研发进度在研产品检验检测等2023年一季度业绩同比增长44新视光产品加速放量2023-04-23研发费用增长较快爱博医疗688050SH2022年三季报点评单三季度营收同比增长42人工晶体销量增速环比恢复2022-10-29投资建议公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家且爱博医疗688050SH-人工晶体增长受疫情影响角膜塑形镜维持高景气2022-08-21在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证新视光产品进入快速放量阶爱博医疗688050SH平台化发展的创新眼科器械龙头段公司当前拥有丰富的在研产品管线未来平台化和国际化发展潜力2022-05-25大维持盈利预测预计2023-25年归母净利润为328440577亿同比增长409342313当前股价对应PE544406309X维持增持评级风险提示医保控费超预期产品研发不及预期产品销售不及预期盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元43357987012291609-586338502413309净利润百万元171233328440577-775358409342313每股收益元163221312418549EBITMargin378414404391396净资产收益率ROE102125154177196市盈率PE1041767544406309EVEBITDA936649441330255市净率PB1065959839719605资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1爱博医疗营业收入及增速单位亿元图2爱博医疗单季营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3爱博医疗归母净利润及增速单位亿元图4爱博医疗单季归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图5爱博医疗毛利率净利率变化情况图6爱博医疗四项费用率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7爱博医疗经营性现金流情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表股价总市值EPSPEROEPEG代码公司简称231026亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22A23E300595欧普康视238921407308109912132629524119817136699HK时代天使460578126046125190342927344226509688366昊海生科975147105262327397926372298246316688050爱博医疗169611792213114185497675444063091217资料来源Wind国信证券经济研究所整理注欧普康视时代天使昊海生科为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物4733555939351387营业收入43357987012291609应收款项70107153202243营业成本6888151243323存货净额5679105176218营业税金及附加79131824其他流动资产51938131123161销售费用90108164227295流动资产合计11191061131916722174管理费用526898132165固定资产548662773891997研发费用526697133169无形资产及其他911071039894财务费用43112投资性房地产288412412412412投资收益1917202019资产减值及公允价值变长期股权投资2381838动26654资产总计20482244261430913714其他收入15444短期借款及交易性金融负债00005营业利润185259367495651应付款项614122539营业外净收支35544其他流动负债134134231328446利润总额188264372499655流动负债合计139148244353490所得税费用2037527091长期借款及应付债券143150150150150少数股东损益4581014其他长期负债2527426292归属于母公司净利润171233328440577长期负债合计168177192212242现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计307324435564731净利润171233328440577少数股东权益6660544534资产减值准备00000股东权益16741860212524812948折旧摊销3040678294负债和股东权益总计20482244261430913714公允价值变动损失01654财务费用43112关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动117307531741每股收益163221312418549其它346811每股红利029042060080105经营活动现金流82574341535706每股净资产15921769202123592803资本开支0145180200200ROIC913182227其它投资现金流048114510171ROE1013151820投资活动现金流262840109149毛利率8485838080权益性融资17000EBITMargin3841403940负债净变化1436000EBITDAMargin4548484545支付股利利息31446384110收入增长5934504131其它融资现金流3695005净利润增长率7736413431融资活动现金流144646384105资产负债率1817192021现金净变动64118238342451息率0202040506货币资金的期初余额537473355593935PE1041767544406309货币资金的期末余额4733555939351387PB10796847261企业自由现金流60408137312484EVEBITDA936649441330255权益自由现金流166420140321507资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事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