爱博医疗披露三季报：23Q1-Q3公司实现营收6.68亿元/+51%，归母2.52亿元/+27%，扣非2.39亿元/+33%；23Q3公司实现营收2.61亿元/+55%，归母0.89亿元/+20%，扣非0.86亿元/+26%；23Q3实现毛利率78.9%/-6.7pct，实现归母净利率34.0%/-11.1pct。
　　我们预计晶体角塑作为核心产品稳健高增长，视力保健贡献可观增量：
　　1）随着上半年晶体积压需求释放，23Q3白内障手术或回归正常增长通道，同时下半年蓬莱工厂产能逐步提升，供给端发力、需求端稳健之下预计公司晶体业务稳健高增。展望后续，公司PR产品通过创新医疗器械审查、三焦人工晶体等高端晶体均有望陆续上市弥补国产空白，进一步拉动公司收入及利润率提升。
　　2）消费力疲软+竞品放量+阶段性影响角塑行业增速，公司商业化能力优异，市占率或仍能稳中有升，因此我们预计公司角塑产品收入在高基数下仍能实现较快增长。随着消费力逐步修复，作为控制近视效果最优的产品之一，角塑行业仍有望稳健增长。
　　3）天眼产能加速释放、Q4并表优你康，隐形眼镜业务扬帆起航：随着江苏天眼产能爬坡，我们预计23Q3或贡献可观收入增量（23H1收入1629万，利润584万），同时随着规模效应盈利能力有望逐步改善，年底前有望扭亏；10月福建优你康已完成51%的股权变更登记事宜，两大工厂预计年底有望形成2亿片产能，搭配后续硅水凝胶等高壁垒产品，隐形眼镜业务有望快速起量的同时改善利润率，成为公司第三大产品线。
　　盈利能力来看：我们预计隐形眼镜业务收入占比提升及蓬莱工厂产能爬坡致使整体毛利率有所下滑，23Q3公司实现毛利率78.9%/-6.7pct，市场恢复下产品推广及品牌营销力度加大，销售费率19.8%/+2.9pct，管理费率11.3%/+0.4pct，研发费率8.8%/-1.2pct，财务费率0.2%/+0.8pct，最终实现归母净利率34.0%/-11.1pct。
　　投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代持续、市占率稳中有升，近视防控潜力有望继续释放，彩瞳布局逐步完善。我们预计公司23-25年营收分别为8.6、12.3、16.7亿元；归母净利润分别为3.3、4.5、6.0亿元，对应2023年10月25日收盘价PE分别为52、38、28倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：证券研究报告爱博医疗TableTitle688050SH收入超预期业务公司研究版图逐步扩展期待后续新品获批TableReportType点评报告TableReportDate2023年10月26日TableStockAndRank爱博医疗688050SHTableS爱博医疗披露三季报ummary23Q1-Q3公司实现营收668亿元51归母252亿元投资评级买入27扣非239亿元3323Q3公司实现营收261亿元55归母089亿元20扣非086亿元2623Q3实现毛利率789-67pct实现归上次评级买入母净利率340-111pctTableA刘嘉仁uthor社零美护首席分析师我们预计晶体角塑作为核心产品稳健高增长视力保健贡献可观增量执业编号S15005221100021随着上半年晶体积压需求释放23Q3白内障手术或回归正常增长通道同联系电话15000310173邮箱liujiarencindasccom时下半年蓬莱工厂产能逐步提升供给端发力需求端稳健之下预计公司晶体业务稳健高增展望后续公司PR产品通过创新医疗器械审查三焦人工晶体等高端晶体均有望陆续上市弥补国产空白进一步拉动公司收入及利润率提涂佳妮社服零售分析师升执业编号S1500522110004联系电话150018005592消费力疲软竞品放量阶段性影响角塑行业增速公司商业化能力优异邮箱tujianicindasccom市占率或仍能稳中有升因此我们预计公司角塑产品收入在高基数下仍能实现较快增长随着消费力逐步修复作为控制近视效果最优的产品之一角塑行业仍有望稳健增长3天眼产能加速释放Q4并表优你康隐形眼镜业务扬帆起航随着江苏天眼产能爬坡我们预计23Q3或贡献可观收入增量23H1收入1629万利润-584万同时随着规模效应盈利能力有望逐步改善年底前有望扭亏10月福建优你康已完成51的股权变更登记事宜两大工厂预计年底有望形成2亿片产能搭配后续硅水凝胶等高壁垒产品隐形眼镜业务有望快速起量的同时改善利润率成为公司第三大产品线盈利能力来看我们预计隐形眼镜业务收入占比提升及蓬莱工厂产能爬坡致使整体毛利率有所下滑23Q3公司实现毛利率789-67pct市场恢复下产品推广及品牌营销力度加大销售费率19829pct管理费率11304pct研发费率88-12pct财务费率0208pct最终实现归母净利率340-111pct投资建议作为具备强研发能力的平台型公司公司近年亦验证了其优异的商业化能力我们预计手术类高端产品迭代持续市占率稳中有升近视防控潜力有望继续释放彩瞳布局逐步完善我们预计公司23-25年营收分别为86123167亿元归母净利润分别为334560亿元对应2023年TableOtherReport月日收盘价分别为倍维持买入评级1025PE523828风险因素新产品放量不及预期政策风险市场竞争加剧等重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元43357986212301671信达证券股份有限公司增长率YoY586338488427359CINDASECURITIESCOLTD归属母公司净利润百万元171233330452604北京市西城区闹市口大街9号院1号楼增长率YoY775358417370337邮编100031毛利率843848814789779净资产收益率ROE102125153173188EPS摊薄元163221313429574市盈率PE倍100067368519937952840市净率PB倍1024922796658534资料来源万得信达证券研发中心预测TableIntroduction股价为2023年10月25日收盘价TableReportClosing资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产11191061114914091914营业总收入43357986212301671货币资金473355286389680营业成本6888161260370应收票据00000营业税金及附加79131825应收账款68104112148177销售费用90108162234318预付账款1527273952管理费用526898138177存货5679175231349研发费用526689129177其他507497549603655财务费用-4-30-1-5非流动资产9291183142616721855减值损失合计00000长期股权投资23456投资净收益1917173750固定资产合计230541678823957其他-2010108无形资产91107115125135营业利润185259367499668其他606532629719756营业外收支35111资产总计20482244257630823768利润总额188264368500669流动负债139148245371488所得税2037487094短期借款00000净利润168227320430575应付票据00000少数股东损益-4-5-10-22-29应付账款614163536归属母公司净利润171233330452604其他134134230336452EBITDA200291444584761非流动负债1681771277772EPS当年元163221313429574长期借款1431501005045其他2527272727现金流量表单位百万元负债合计307324372448559会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益666050290经营活动现金流219250345490579归属母公司股东权益16741860215326053209净利润168227320430575负债和股东权益20482244257630823768折旧摊销395295123148财务费用22743重要财务指标单位百万元投资损失-19-19-17-17-37主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动33-30-58-30-96营业总收入43357986212301671其它-315-1-1-1同比586338488427359投资活动现金流-420-308-320-332-279归属母公司净利润171233330452604资本支出-311-271-328-355-316同比775358417370337长期投资-121-51-12-12-11毛利率843848814789779其他1214203548ROE102125153173188筹资活动现金流138-65-94-54-8EPS摊薄元163221313429574吸收投资2571700PE100067368519937952840借款14310-50-50-5PB1024922796658534支付利息或股息-31-44-61-4-3EVEBITDA108758284382128802172现金净增加额-64-123-69103292请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业蔡昕妤商贸零售分析师圣路易斯华盛顿大学金融硕士曾任国金证券商贸零售研究员2023年3月加入信达新消费团队主要覆盖黄金珠宝线下零售培育钻石板块李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美林凌厦门大学经济学院金融硕士2023年1月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容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