事件：公司发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现营收223亿元，同比减少9.65%，实现归母净利16.4亿元，同比减少31.88%，扣非归母净利13.3亿元，同比减少42.93%。2023Q3单季度实现营收75亿元，同比下降0.84%，环比下降3.86%；实现归母净利6.2亿元，同比上升53.61%，环比上升19.39%。
　　电解铝价格上涨，利润空间扩大。价格方面，今年三季度中国长江有色市场平均铝价为18839元/吨，较二季度环比增加1.73%。电解铝价格上涨的同时，原材料如氧化铝和预焙阳极价格回落，成本下降，电解铝利润空间扩大。今年三季度氧化铝（河南）均价为2917元，环比降低0.8%，预焙阳极（西北地区）均价为4830元/吨，环比降低8.8%。展望后市，电解铝产能恢复且利润稳定高位，四季度业绩有望持续改善。
　　铝箔业务稳步推进，已顺利进入行业主流储能电池和动力电池供应链。到今年底，公司将完成16台箔轧机的安装工作；在新疆石河子地区配套建设的30万吨电池铝箔坯料项目四季度即可实现坯料自给自足。在产品认证和出货方面，江阴工厂已向超过40家锂电客户提供样品并进入产品认证阶段，已通过其中5家客户的现场审核。截至8月份，已取得合肥标兵、宜宾博翔下达的批量采购订单，并中标纳力新材料的锂电配套项目，进入行业主流储能电池和动力电池供应链。
　　盈利预测。公司从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造了上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局，使公司的电解铝产品在上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为22.5/31.0/37.4亿元，同比增速-15.0%、37.5%、20.7%；截至2023年10月26日收盘价对应PE为12.57/9.14/7.58，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行导致金属价格不及预期；高纯铝及电池铝箔项目建设进度不及预期；下游开工率低致需求不及预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评天山铝业002532SZ年月日20231027买入维持天山铝业002532SZQ3铝所属行业有色金属工业金属当前价格元609价上行利润环比改善铝箔业务证券分析师稳步推进翟堃投资要点资格编号s0120523050002邮箱zhaikunteboncomcn张崇欣事件公司发布2023年三季度报告公司2023年前三季度实现营收223亿元资格编号S0120522100003同比减少965实现归母净利164亿元同比减少3188扣非归母净利133亿元同比减少42932023Q3单季度实现营收75亿元同比下降邮箱zhangcxteboncomcn084环比下降386实现归母净利62亿元同比上升5361环比上升研究助理1939谷瑜邮箱guyu5teboncomcn电解铝价格上涨利润空间扩大价格方面今年三季度中国长江有色市场平均铝价为18839元吨较二季度环比增加173电解铝价格上涨的同时原材市场表现料如氧化铝和预焙阳极价格回落成本下降电解铝利润空间扩大今年三季度氧化铝河南均价为2917元环比降低08预焙阳极西北地区均价为天山铝业沪深3004830元吨环比降低88展望后市电解铝产能恢复且利润稳定高位四季4334度业绩有望持续改善2617铝箔业务稳步推进已顺利进入行业主流储能电池和动力电池供应链到今年90底公司将完成16台箔轧机的安装工作在新疆石河子地区配套建设的30万吨-9电池铝箔坯料项目四季度即可实现坯料自给自足在产品认证和出货方面江阴-172022-102023-022023-062023-10工厂已向超过40家锂电客户提供样品并进入产品认证阶段已通过其中5家客户的现场审核截至8月份已取得合肥标兵宜宾博翔下达的批量采购订单沪深300对比1M2M3M并中标纳力新材料的锂电配套项目进入行业主流储能电池和动力电池供应链绝对涨幅-688-209-951盈利预测公司从铝土矿氧化铝到电解铝高纯铝电池铝箔研发制造了上下相对涨幅-148317073资料来源德邦研究所聚源数据游一体化并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局使公司的电解铝产品在上游的电力自供铝土矿资源储备氧化铝及阳极碳素供应保障和成本相关研究优势方面保持较强的竞争力我们预计公司2023-2025年归母净利分别为亿元同比增速截至年月1天山铝业002532SZ疆内电225310374-15037520720231026日收盘价对应为维持买入评级解铝第一股2023720PE1257914758风险提示经济下行导致金属价格不及预期高纯铝及电池铝箔项目建设进度不及预期下游开工率低致需求不及预期TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股465189202120222023E2024E2025E流通A股百万股383897营业收入百万元287453300830564361573856952周内股价区间元592-887-YOY47148-7418367净利润百万元38332650225430983738总市值百万元2832998-YOY1004-309-150375207总资产百万元5520244全面摊薄EPS元082057048067080每股净资产元480毛利率228153139150161资料来源公司公告净资产收益率18011697129148资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评天山铝业002532SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入33008305643615738569每股收益057048067080营业成本27962263023072032342每股净资产491499516541毛利率153139150161每股经营现金流068115146095营业税金及附加477458542579每股股利020040050055营业税金率14151515价值评估倍营业费用18151819PE13541257914758营业费用率01010101PB157122118112管理费用301306362386PS086093078073管理费用率09101010EVEBITDA739629486442研发费用242214253270股息率26668290研发费用率07070707盈利能力指标EBIT4134339144075128毛利率153139150161财务费用787490414305净利润率80748697财务费用率24161108净资产收益率11697129148资产减值损失0000资产回报率47385262投资收益0000投资回报率877094109营业利润3364292240194850盈利增长营业外收支2555营业收入增长率148-7418367利润总额3366292740244855EBIT增长率-290-180300163EBITDA5628542565547390净利润增长率-309-150375207所得税7156739251117偿债能力指标有效所得税率212230230230资产负债率597604598580少数股东损益0000流动比率10101010归属母公司所有者净利润2650225430983738速动比率04040403现金比率03030303资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金8823826084756669应收帐款周转天数63403035应收账款及应收票据1887134022761688存货周转天数1182140012911346存货9532109251111013067总资产周转率06050606其它流动资产4659540756626287固定资产周转率12111313流动资产合计24901259322752327711长期股权投资0000固定资产27397281342850428684在建工程2160222014541240现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产1172124412161189净利润2650225430983738非流动资产合计31815326833225632195少数股东损益0000资产总计56716586145977959907非现金支出1496203421472262短期借款407835781578578非经营收益787640549442应付票据及应付账款14338160551841918145营运资金变动-17774121016-2046预收账款0000经营活动现金流3157534068104397其它流动负债7355764376727893资产-2119-2876-1690-2170流动负债合计25771272772766926617投资0000长期借款6642664266426642其他0000其它长期负债1463146314631463投资活动现金流-2119-2876-1690-2170非流动负债合计8105810581058105债权募资862-500-2000-1000负债总计33876353813577334721股权募资0000实收资本4652465246524652其他-1690-2527-2905-3033普通股股东权益22838232312400325183融资活动现金流-828-3027-4905-4033少数股东权益2223现金净流量213-563215-1806负债和所有者权益合计56716586145977959907备注表中计算估值指标的收盘价日期为10月26日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评天山铝业002532SZ信息披露分析师与研究助理简介翟堃所长助理能源开采有色金属行业首席分析师中国人民大学金融硕士天津大学工学学士8年证券研究经验2022年上海证券报能源行业第二名2021年新财富能源开采行业入围2020年机构投资者II钢铁煤炭和铁行业第二名2019年机构投资者II金属与采矿行业第三名研究基础扎实产业政府资源丰富擅长从库存周期角度把握周期节奏深挖优质弹性标的分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准级美国市场以标普500或纳斯达克综合弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下指数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明