事件
　　天山铝业发布2023年半年报公告：2023年上半年营业收入为147.95亿元，同比-13.56%；归母净利润为10.19亿元，同比-49.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.31亿元，同比-62.22%。
　　投资要点
　　▌铝价下跌影响盈利，公司业绩同减环增
　　铝价下跌构成H1业绩同比下滑主因，Q2业绩环比改善。2023H1公司营收同比下降13.56%，主要为自产铝锭销量同比下降、铝锭价格较去年同期下降所致。分季度看，2023Q2公司营收78.52亿元，环比+13.08%，归母净利润5.18亿元，环比+3.39%，扣非归母净利润4.17亿元，环比+33.23%。
　　量：主要产品产量提升，经营韧性较强。电解铝产量57.8万吨，同比+0.63%；氧化铝产量102.33万吨，同比+86.02%；高纯铝产量2.15万吨，同比+12.57%；预焙阳极产量27.61万吨，同比+10.00%。
　　价格：Q2电解铝均价环比回升，氧化铝均价环比跌幅收窄。2023Q2长江有色A00铝均价18521元/吨，同比10.16%，环比+0.35%；2023Q2广西一级氧化铝均价2789元/吨，同比-6.83%，环比-2.50%。
　　毛利：H1自产铝锭业务毛利下滑，自产铝锭板块毛利17.64亿元，同比-42.27%，毛利率19.38%，同比-8.55pct。
　　▌电池箔2万吨技改项目已投产，拟收购天足投资
　　2万吨电池箔技改项目已正式投产。江阴20万吨电池箔新建项目已正在安装8台箔轧机，预计到2023年底将完成16台箔轧机的安装，2万吨技改项目已于7月初正式投产，上述项目建成投产后公司将具备22万吨电池箔产能。
　　30万吨坯料项目稳步推进中。利用铝液配套布局的新疆石河子30万吨电池铝箔坯料项目已完成铸轧一车间和冷轧车间厂房封顶，铸轧二车间厂房钢结构完工，冷轧机同步安装中，部分铸轧机进入调试阶段，预计年内可实现坯料自给自足。
　　拟收购天足投资，有望夯实运输成本优势。天足投资主营玛石通向公司石河子厂区内部铁路专线的投资建设业务，目前已完成可研、立项、环评、征地及部分项目建设，公司拟收购天足投资承接该铁路专线所有资产与资质，可有效避免频繁关联交易，降低运输成本，本次收购完成后将实现对天足投资的并表。
　　▌规划印尼氧化铝产线，加码海外资源布局
　　布局印尼铝土矿资源，建设氧化铝海外生产基地。2023年2月境外孙公司收购PTInti Tambang Makmur100%股权，拟间接取得三个铝土矿的采矿权。此外在印尼规划分两期建设200万吨氧化铝产线，可充分利用印尼丰富的铝土矿资源延伸公司铝产业链，完善海外资源布局。
　　▌盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为344.15、379.45、397.42亿元，归母净利润分别为28.81、34.29、37.22亿元，当前股价对应PE分别为10.8、9.1、8.4倍。
　　考虑到铝价虽同比有所下跌，但公司主要产品产量仍保持较高水平，叠加近期铝价表现强势，下半年公司盈利仍有较大释放空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）氧化铝价格下跌风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）电池箔产能投产不及预期等。

研究报告全文：证券研2023年09月10日究报Q2业绩环比略有改善扩张海外资源布局告天山铝业002532SZ公司事件点评报告买入首次事件分析师傅鸿浩S1050521120004fuhhcfsccomcn天山铝业发布2023年半年报公告2023年上半年营业收入分析师杜飞S1050523070001为14795亿元同比-1356归母净利润为1019亿元同比-4907扣除非经常性损益后的归母净利润为731亿dufei2cfsccomcn元同比-6222基本数据2023-09-08当前股价元671投资要点总市值亿元312总股本百万股4652铝价下跌影响盈利公司业绩同减环增流通股本百万股383952周价格范围元594-909铝价下跌构成H1业绩同比下滑主因Q2业绩环比改日均成交额百万元34259善2023H1公司营收同比下降1356主要为自产铝锭销量同比下降铝锭价格较去年同期下降所致分季度看市场表现2023Q2公司营收7852亿元环比1308归母净利润天山铝业沪深300518亿元环比339扣非归母净利润417亿元环比1033230量主要产品产量提升经营韧性较强电解铝产量-10-20578万吨同比063氧化铝产量10233万吨同比-308602高纯铝产量215万吨同比1257预焙阳极产-40量2761万吨同比1000价格Q2电解铝均价环比回升氧化铝均价环比跌幅收资料来源Wind华鑫证券研究窄2023Q2长江有色A00铝均价18521元吨同比-1016环比0352023Q2广西一级氧化铝均价2789元吨同比-683环比-250毛利H1自产铝锭业务毛利下滑自产铝锭板块毛利1764亿元同比-4227毛利率1938同比-855pct电池箔2万吨技改项目已投产拟收购天足投资2万吨电池箔技改项目已正式投产江阴20万吨电池箔公新建项目已正在安装8台箔轧机预计到2023年底将完成16台箔轧机的安装2万吨技改项目已于7月初正式投产司上述项目建成投产后公司将具备22万吨电池箔产能研30万吨坯料项目稳步推进中利用铝液配套布局的新疆究石河子30万吨电池铝箔坯料项目已完成铸轧一车间和冷轧车间厂房封顶铸轧二车间厂房钢结构完工冷轧机同步安装中部分铸轧机进入调试阶段预计年内可实现坯料自给自足拟收购天足投资有望夯实运输成本优势天足投资主营玛石通向公司石河子厂区内部铁路专线的投资建设业务目前已完成可研立项环评征地及部分项目建设公司证券研究报告拟收购天足投资承接该铁路专线所有资产与资质可有效避免频繁关联交易降低运输成本本次收购完成后将实现对天足投资的并表规划印尼氧化铝产线加码海外资源布局布局印尼铝土矿资源建设氧化铝海外生产基地2023年2月境外孙公司收购PTIntiTambangMakmur100股权拟间接取得三个铝土矿的采矿权此外在印尼规划分两期建设200万吨氧化铝产线可充分利用印尼丰富的铝土矿资源延伸公司铝产业链完善海外资源布局盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为344153794539742亿元归母净利润分别为288134293722亿元当前股价对应PE分别为1089184倍考虑到铝价虽同比有所下跌但公司主要产品产量仍保持较高水平叠加近期铝价表现强势下半年公司盈利仍有较大释放空间首次覆盖给予买入投资评级风险提示1氧化铝价格下跌风险2电解铝价格下跌风险3成本大幅上涨风险4下游需求不及预期5电池箔产能投产不及预期等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元33008344153794539742增长率1484310347归母净利润百万元2650288134293722增长率-3098719085摊薄每股收益元057062074080ROE116119132134资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入33008344153794539742现金及现金等价物8823122051556619082营业成本27962293653213333554应收款1935201722242329营业税金及附加477499550576存货9532101801114111634销售费用18171920其他流动资产4611480853015552管理费用301310342358流动资产合计24901292103423238597财务费用787253196136非流动资产研发费用242241266278金融类资产0000费用合计1348821822791固定资产27397267482543623929资产减值损失0000在建工程1963785314126公允价值变动0000无形资产117211131054999投资收益0000长期股权投资0000营业利润3364372944404820其他非流动资产1283128312831283加营业外收入8666非流动资产合计31815299302808826336减营业外支出6111资产总计56716591406232064934利润总额3366373444454825流动负债所得税费用71585310151101短期借款4078407840784078净利润2651288234303723应付账款票据14338153131675817501少数股东损益0111其他流动负债7178717871787178归母净利润2650288134293722流动负债合计25771267542821828970非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款6642664266426642成长性其他非流动负债1463146314631463营业收入增长率1484310347非流动负债合计8105810581058105归母净利润增长率-3098719085负债合计33876348583632337075盈利能力所有者权益毛利率153147153156股本4652465246524652四项费用营收41242220股东权益22840242812599727859净利率80849094负债和所有者权益56716591406232064934ROE116119132134偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率597589583571净利润2651288234303723营运能力少数股东权益0111总资产周转率06060606折旧摊销1489188518391748应收账款周转率171171171171公允价值变动0000存货周转率29292929营运资金变动-98356-197-98每股数据元股经营活动现金净流量3157482350735375EPS057062074080投资活动现金净流量-2119182617831696PE1181089184筹资活动现金净流量2344-1440-1714-1861PS09090808现金流量净额3382520951425210PB14131211资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告新材料组介绍傅鸿浩所长助理碳中和组长电力设备首席分析师中国科学院工学硕士央企战略与6年新能源研究经验杜飞碳中和组成员中山大学理学学士香港中文大学理学硕士3年大宗商品研究经验负责有色及新材料研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230910155600