2023H1公司业绩同比下降49.1%。2023H1实现营收148亿元（-13.6%），归母净利润10.19亿元（-49.1%），扣非归母净利润7.31亿元（-62.2%），经营性净现金流7.57亿元（-64%）。其中2023Q2单季营收78.5亿元（-0.2%），归母净利润5.18亿元（-42.3%）,扣非归母净利润4.17亿元（-52.0%）。
　　2023Q2业绩改善主因电解铝成本项下降，今年二季度与一季度铝价基本持平，但石油焦价格环比下降了近2000元/吨，折合吨铝成本下降950元/吨，哈密地区煤价环比下降40元/吨，折合吨铝成本下降175元/吨，公司盈利能力增强。
　　公司上半年生产销售稳定，上半年电解铝产量57.8万吨，同比增加0.64%；氧化铝产量102.33万吨，同比增加86.02%；阳极碳素产量27.61万吨，同比增加9.98%，氧化铝和阳极碳素均实现自给自足。高纯铝产量2.15万吨，发电量65.27亿度。
　　报告期内，公司电池铝箔项目建设顺利推进，江阴2万吨技改项目于7月初正式投产，产品卷相关性能指标达到行业先进水平；20万吨新建项目已有8台箔轧机正在安装，预计到今年底新建项目将完成16台箔轧机的安装工作；配套30万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段，冷轧机也在同步安装中，预计年内可以实现坯料自给自足。
　　风险提示：铝价下跌风险，电池铝箔市场竞争加剧风险，新建项目进度不及预期风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　假设2023-2025年铝现货价格为19000元/吨（前值20000元/吨），氧化铝价格为2925元/吨，预焙阳极价格5500元/吨（前值6500元/吨），预计2023-2025年收入366/392/422亿元，同比增速10.9/7.0/7.6%，归母净利润29.12/32.66/38.20亿元（前值39.63/43.45/48.00亿元），同比增速9.9/12.1/17.0%；摊薄EPS分别为0.63/0.70/0.82元，当前股价对应PE分别为10.1/9.0/7.7x。公司是国内低成本电解铝头部企业，正在拓展下游高纯铝和动力电池铝箔领域，并积极推进海外产业链一体化发展战略，为公司打开长期成长空间，维持“买入”评级

研究报告全文：证券研究报告2023年09月02日天山铝业002532SZ买入产品产销平稳电池铝箔项目稳步推进核心观点公司研究财报点评2023H1公司业绩同比下降4912023H1实现营收148亿元-136有色金属工业金属归母净利润1019亿元-491扣非归母净利润731亿元-622证券分析师刘孟峦证券分析师焦方冉经营性净现金流757亿元-64其中2023Q2单季营收785亿元-02010-88005312021-60933177liumengluanguosencomcnjiaofangranguosencomcn归母净利润518亿元-423扣非归母净利润417亿元-520S0980520040001S0980522080003基础数据2023Q2业绩改善主因电解铝成本项下降今年二季度与一季度铝价基本持投资评级买入维持平但石油焦价格环比下降了近2000元吨折合吨铝成本下降950元吨合理估值哈密地区煤价环比下降40元吨折合吨铝成本下降175元吨公司盈利收盘价632元总市值流通市值2940024262百万元能力增强52周最高价最低价953581元近3个月日均成交额21893百万元公司上半年生产销售稳定上半年电解铝产量578万吨同比增加064市场走势氧化铝产量10233万吨同比增加8602阳极碳素产量2761万吨同比增加998氧化铝和阳极碳素均实现自给自足高纯铝产量215万吨发电量6527亿度报告期内公司电池铝箔项目建设顺利推进江阴2万吨技改项目于7月初正式投产产品卷相关性能指标达到行业先进水平20万吨新建项目已有8台箔轧机正在安装预计到今年底新建项目将完成16台箔轧机的安装工作配套30万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段冷轧机也在同步安装中预计年内可以实现坯料自给自足资料来源Wind国信证券经济研究所整理风险提示铝价下跌风险电池铝箔市场竞争加剧风险新建项目进度不及相关研究报告预期风险云铝股份000807SZ-成本抬升拖累业绩资产负债率继续投资建议下调盈利预测维持买入评级下降2023-03-23天山铝业002532SZ-国内做强下游加工国外再建铝产业链2023-03-22假设2023-2025年铝现货价格为19000元吨前值20000元吨氧化铝天山铝业002532SZ-主业经营稳健锂电铝箔项目进展顺价格为2925元吨预焙阳极价格5500元吨前值6500元吨预计利2022-10-30天山铝业002532SZ-铝产业链一体化布局加码动力电池2023-2025年收入366392422亿元同比增速1097076归母净利铝箔赛道2022-08-26天山铝业002532SZ-产业链一体化布局完成切入动力电润291232663820亿元前值396343454800亿元同比增速池铝箔赛道2022-04-0999121170摊薄EPS分别为063070082元当前股价对应PE分别为1019077x公司是国内低成本电解铝头部企业正在拓展下游高纯铝和动力电池铝箔领域并积极推进海外产业链一体化发展战略为公司打开长期成长空间维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2874533008366123916342157-471481097076净利润百万元38332650291232663820-1004-30999121170每股收益元082057063070082EBITMargin202129121126136净资产收益率ROE180116123132148市盈率PE771111019077EVEBITDA86110897464市净率PB138129124119114资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023H1公司业绩同比下降4912023H1实现营收148亿元-136归母净利润1019亿元-491扣非归母净利润731亿元-622经营性净现金流757亿元-64其中2023Q2单季营收785亿元-02归母净利润518亿元-423扣非归母净利润417亿元-5202023Q2业绩改善主因电解铝成本项下降今年二季度与一季度铝价基本持平但石油焦价格环比下降了近2000元吨折合吨铝成本下降950元吨哈密地区煤价环比下降40元吨折合吨铝成本下降175元吨公司盈利能力增强图1天山铝业营业收入及增速单位亿元图2天山铝业单季营业收入单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3天山铝业归母净利润及增速单位亿元图4天山铝业单季归母净利润单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司上半年生产销售稳定上半年电解铝产量578万吨同比增加064氧化铝产量10233万吨同比增加8602阳极碳素产量2761万吨同比增加998氧化铝和阳极碳素均实现自给自足高纯铝产量215万吨发电量6527亿度图5公司主要产品产量万吨图6公司分产品毛利率单位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7天山铝业毛利率净利率变化情况图8天山铝业单季度毛利率净利率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9天山铝业ROEROIC变化情况图10天山铝业期间费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图11天山铝业资产负债率图12天山铝业经营性净现金流亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理报告期内公司电池铝箔项目建设顺利推进江阴2万吨技改项目于7月初正式投产产品卷相关性能指标达到行业先进水平20万吨新建项目已有8台箔轧机正在安装预计到今年底新建项目将完成16台箔轧机的安装工作配套30万吨坯料项目已完成部分铸轧机的安装进入调试阶段冷轧机亦在同步安装中预计年内可以实现坯料自给自足投资建议维持买入评级假设2023-2025年铝现货价格为19000元吨前值20000元吨氧化铝价格为2925元吨预焙阳极价格5500元吨前值6500元吨预计2023-2025年收入366392422亿元同比增速1097076归母净利润291232663820亿元前值396343454800亿元同比增速99121170摊薄EPS分别为063070082元当前股价对应PE分别为1019077x公司是国内低成本电解铝头部企业公司拓展下游高纯铝和动力电池铝箔领域并积极推进海外产业链一体化发展战略为公司打开长期成长空间维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物757688231113284588752营业收入2874533008366123916342157应收款项16831935214622952471营业成本2218827962310213298235106存货净额88349532101351077211489营业税金及附加458477529566609其他流动资产45774611511534072108销售费用1918202123流动资产合计2273224901285282493324820管理费用271301380404431固定资产2864129557286922763226434研发费用160242268287309无形资产及其他11241172112510781031财务费用8797878739341005投资性房地产9851086108610861086投资收益00000资产减值及公允价值变长期股权投资005810动00000资产总计5348256716594255472153361其他收入149993111133短期借款及交易性金融负债782978848100118018669营业利润49433364369641444849应付款项13183143381524553465702营业外净收支32222其他流动负债47153549377940174285利润总额49463366369741464851流动负债合计2572725771271252116518655所得税费用11137157868811031长期借款及应付债券54396642664266426642少数股东损益00000其他长期负债10471463194422192221归属于母公司净利润38332650291232663820长期负债合计64868105858688618862现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计3221333876357113002527518净利润38332650291232663820少数股东权益22222资产减值准备62000股东权益2126722838237132469425842折旧摊销13221489291231073245负债和股东权益总计5348256716594255472153361公允价值变动损失00000财务费用8797878739341005关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动425068230184651032每股收益082057063070082其它62000每股红利062040044049057经营活动现金流9063458612520938097每股净资产457491510531556资本开支02375200020002000ROIC149101011其它投资现金流6161000ROE1812121315投资活动现金流612314199519971997毛利率2315151617权益性融资50000EBITMargin2013121314负债净变化16541203000EBITDAMargin2517202021支付股利利息29061854203722842673收入增长5151178其它融资现金流1286140621637013133净利润增长率100-31101217融资活动现金流3795103182114175806资产负债率6060605552现金净变动2950124723092674294息率9963697891货币资金的期初余额1052775768823111328458PE771111019077货币资金的期末余额757688231113284588752PB1413121211企业自由现金流01780470934616786EVEBITDA86110897464权益自由现金流0438951221973182资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032