事件:
　　10月26日，天山铝业发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入223.4亿元，同比-9.65%，归属于上市公司股东净利润16.4亿元，同比-31.88%，扣非后归属于上市公司股东净利润13.3亿元，同比-42.93%。基本每股收益为0.35元，同比-32.69%。加权平均ROE为7.06%，同比减少3.87个百分点。
　　分季度来看，2023年第三季度，公司实现营业收入75.5亿元，环比-3.9%，同比-0.8%；归属于上市公司股东净利润6.2亿元，环比+19.4%，同比+53.6%，扣非后归属于上市公司股东净利润6.0亿元，环比+43.6%，同比+51.4%。
　　投资要点:
　　三季度业绩提升主要由于电解铝成本下降以及铝价提升。
　　价格提升，成本下降，利润持续走阔。三季度长江A00铝均价达到18839元/吨，环比+320元/吨（+1.7%），同比+449元/吨（+2.4%）。而成本端有明显下降，根据我们测算，新疆地区电解铝三季度平均成本为13267元/吨（不含税），环比-420元/吨（-3.07%），同比-1386（-9.46%）。测算三季度平均税前净利润达到3421元/吨，环比+701元/吨（+25.8%），同比+1767元/吨（+106.9%），同比、环比均有大幅提升，季度平均盈利水平持续改善。四季度成本和铝价较三季度均有上涨，税前净利润较三季度增加281元/吨至3702元/吨（截至10月26日），四季度业绩有望环比进一步提升。四季度行业平均电力成本有提升预期，而公司地处新疆，能源价格稳定，优势凸显。
　　收购新疆天足，进一步降低成本。公司以现金6550万元收购公司实际控制人曾超懿、曾超林持有的新疆天足投资有限公司100%股权，于8月25日完成工商变更。天足投资主要从事玛石铁路通向天山铝业石河子厂区内部的铁路专用线的投资和建设，已完成了项目可研、立项、环评、征地及部分项目建设等工作。未来该铁路专用线通车后，可以降低公司厂区-石河子火车站的公路运输费用和一次装卸费用。
　　大比例解禁，控股股东承诺不减持。公司在2020年进行重大资产重组时，发行33.9亿股购买资产，其中由控股股东及其一致行动人持有的23亿股（占公司总股本49.36%）于7月7日解禁。控股股东和实际控制人自愿追加承诺，自2023年7月8日起六个月内不减持公司股份，彰显对公司发展的信心。
　　盈利预测与估值：我们预计2023-2025年归母净利润分别为24.62/30.72/39.23亿元，同比-7%/+25%/+28%；EPS分别为0.53/0.66/0.84元，对应当前股价PE为11.51/9.22/7.22倍。公司产业链一体化经营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，未来仍有多个项目投产，成长性可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。
　　

研究报告全文：2023年10月27日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈晨S0350522110007Q3业绩大幅改善Q4有望进一步向好chenc09ghzqcomcn证券分析师王璇S0350523080001天山铝业年三季报点评wangx15ghzqcomcn0025322023最近一年走势事件天山铝业沪深30010月26日天山铝业发布2023年三季度报告2023年前三季度公03407司实现营业收入2234亿元同比-965归属于上市公司股东净利润02515164亿元同比-3188扣非后归属于上市公司股东净利润133亿元01623同比-4293基本每股收益为035元同比-3269加权平均ROE00731-00162为706同比减少387个百分点-01054分季度来看2023年第三季度公司实现营业收入755亿元环比-39同比-08归属于上市公司股东净利润62亿元环比194同比536扣非后归属于上市公司股东净利润60亿元环比436同相对沪深300表现20231026比514表现1M3M12M天山铝业-69-95-80投资要点沪深300-48-101-39三季度业绩提升主要由于电解铝成本下降以及铝价提升市场数据20231026当前价格元609价格提升成本下降利润持续走阔三季度长江A00铝均价达到52周价格区间元581-94418839元吨环比320元吨17同比449元吨24总市值百万2832998而成本端有明显下降根据我们测算新疆地区电解铝三季度平均成流通市值百万2337931本为13267元吨不含税环比-420元吨-307同比-1386总股本万股46518854-946测算三季度平均税前净利润达到3421元吨环比701流通股本万股38389670元吨258同比1767元吨1069同比环比均有大日均成交额百万11039幅提升季度平均盈利水平持续改善四季度成本和铝价较三季度均近一月换手047有上涨税前净利润较三季度增加281元吨至3702元吨截至10月26日四季度业绩有望环比进一步提升四季度行业平均电力成本有提升预期而公司地处新疆能源价格稳定优势凸显天山铝业002532公司深度报告新疆大型电解铝企业一体化优势突出买入工业金属陈收购新疆天足进一步降低成本公司以现金6550万元收购公司实晨王璇2023-09-16际控制人曾超懿曾超林持有的新疆天足投资有限公司100股权天山铝业0025322023年中报点评报告铝于8月25日完成工商变更天足投资主要从事玛石铁路通向天山铝价下跌影响业绩季度盈利有望持续改善买入业石河子厂区内部的铁路专用线的投资和建设已完成了项目可研工业金属陈晨王璇2023-08-31立项环评征地及部分项目建设等工作未来该铁路专用线通车后天山铝业0025322022年报点评报告成本可以降低公司厂区-石河子火车站的公路运输费用和一次装卸费用抬升拖累业绩在建项目成长可期买入工业金属陈晨2023-04-04大比例解禁控股股东承诺不减持公司在2020年进行重大资产重组时发行339亿股购买资产其中由控股股东及其一致行动人持有的23亿股占公司总股本4936于7月7日解禁控股股东国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告和实际控制人自愿追加承诺自2023年7月8日起六个月内不减持公司股份彰显对公司发展的信心盈利预测与估值我们预计2023-2025年归母净利润分别为246230723923亿元同比-72528EPS分别为053066084元对应当前股价PE为1151922722倍公司产业链一体化经营受益新疆能源价格低成本优势明显未来仍有多个项目投产成长性可期维持买入评级风险提示铝市场价格大幅下跌风险政策限产风险能源及原料价格大幅上涨风险在建项目建设及达产进度不及预期风险研究报告使用的数据及资料更新不及时风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元33008321683461237654增长率15-389归母净利润百万元2650246230723923增长率-31-72528摊薄每股收益元057053066084ROE12101113PE13541151922722PB157115106096PS109088082075EVEBITDA739621548476资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast天山铝业盈利预测表证券代码002532股价609投资评级买入日期20231026财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE12101113EPS057053066084毛利率15141618BVPS491528574633期间费率3444估值销售净利率88910PE13541151922722成长能力PB157115106096收入增长率15-389PS109088082075利润增长率-31-72528营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率058052050052营业收入33008321683461237654应收账款周转率4608782243157271营业成本27962275902896930787存货周转率346374332385营业税金及附加477465500544偿债能力销售费用18181921资产负债率60606160管理费用301322346377流动比097093090089财务费用787816920991速动比042044042042其他费用-收入242236254276营业利润3364312438994979资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支2222现金及现金等价物8823101271074311130利润总额3366312639014981应收款项1887152621461848所得税费用7156648291058存货净额95328590104379784净利润2651246230723923其他流动资产4659461948245127少数股东损益0000流动资产合计24901248622815027889归属于母公司净利润2650246230723923固定资产27397303293342636570在建工程2160387051526114现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他2258230223472391经营活动现金流3157476863927001长期股权投资0000净利润2650246230723923资产总计56716613636907572964少数股东权益0000短期借款4078657880789078折旧摊销1494206723312603应付款项14338128171569514606公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-1777-236386-211其他流动负债7355729774787708投资活动现金流-2119-6736-6735-6733流动负债合计25771266933125131392资本支出-2119-6736-6735-6733长期借款及应付债券66428642964210642长期投资0000其他长期负债1463146314631463其他0000长期负债合计8105101051110512105筹资活动现金流-8283269956117负债合计33876367974235643497债务融资862450025002000股本4652465246524652权益融资0000股东权益22840245662671929467其它-1690-1231-1544-1883负债和股东权益总计56716613636907572964现金净增加额2131303616387资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司能源开采小组介绍陈晨能源开采行业首席分析师南京大学商学院经济学硕士6年行业经验王璇能源开采行业分析师上海财经大学硕士年行业研究经验2分析师承诺陈晨王璇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分