事件：公司2023Q1-3实现收入28.16亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长50.03%；实现扣非后归母净利润2.93亿元，同比增长46.97%。其中2023Q3实现收入10.73亿元，同比增长-2.95%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长44.77%；实现扣非后归母净利润1.51亿元，同比增长42.46%。
　　主业增长乏力，同店持续承压。公司积极进行门店扩张，保持快速开店，Q3预计开店仍贡献良性增长。同店下滑明显，主要系终端需求疲软，餐饮修复大背景下，公司以居家消费为主，场景受损。2023Q1-3公司鲜货产品、包装产品、包材、加盟费分别实现收入23.95、2.66、0.70、0.47亿元，同比分别增长0.65%、18.42%、5.54%、12.20%。鲜货产品中，前三季度夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入8.82、7.05、2.55、5.53亿元，同比分别增长3.28%、-6.28%、-21.56%、23.32%。分地区看，前三季度华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北、其他地区分别实现收入19.42、3.14、2.52、1.18、0.66、0.40、0.25、0.21亿元，同比分别增长-1.45%、5.53%、22.46%、4.06%、9.25%、8.12%、37.75%、118.52%，新市场增长整体快于华东基地市场。
　　成本持续回落，毛利率快速提升。2023Q3公司毛利率为29.17%，同比提升11.07个pct，环比提升6.18个pct，主要系牛肉牛杂等原材料价格持续回落，预计Q4公司将继续享受成本红利。2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.60、-0.49、+0.02、+0.06个pct至5.45%、3.91%、0.22%、0.01%。销售费用率上升，主要系公司加大市场开拓力度，广告、展览宣传、促销、市场推广费上升。综合来看，2023Q3公司归母净利率同比提升4.97个pct至15.09%。
　　盈利预测：公司是佐餐卤味龙头，2023年随着疫情管控放开，公司快速开店提升市场份额，加速进行全国化扩张。同时公司加大市场投入，积极寻求同店提升，降低闭店率，后续随着经济回暖，同店表现有望迎来改善。成本端牛肉及牛副价格高位回落，驱动利润弹性大幅释放。考虑到同店修复进度低于预期，但成本下降超预期，我们下调收入，上调利润，预计公司2023-2025年公司收入分别为37.33、43.81、51.07亿元（前值为39.82、47.33、55.48），归母净利润分别为3.90、4.76、5.70亿元（前值为3.63、4.59、5.62），EPS分别为0.95、1.16、1.38元，对应PE为22.2倍、18.2倍、15.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险。
　　

研究报告全文：同店仍有压力成本加速改善紫燕食品603057SH食证券研究报告公司点评2023年10月27日品加工TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2100指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师范劲松30923603373343815107增长率yoy181741717执业证书编号S0740517030001净利润百万元328222390476570电话021-20315733增长率yoy-9-32762220每股收益元080054095116138Emailfanjsztscomcn每股现金流量083085119124153分析师熊欣慰净资产收益率2711171818执业证书编号S0740519080002PE264390222182152PB7143373227Emailxiongxwztscomcn备注股价选取自2023年10月26日收盘价分析师晏诗雨执业证书编号S0740523070003投资要点事件公司2023Q1-3实现收入2816亿元同比增长268实现归母净利润341Emailyansyztscomcn亿元同比增长5003实现扣非后归母净利润293亿元同比增长4697其中基本状况TableProfit2023Q3实现收入1073亿元同比增长-295实现归母净利润162亿元同比增总股本百万股412长4477实现扣非后归母净利润151亿元同比增长4246流通股本百万股68主业增长乏力同店持续承压公司积极进行门店扩张保持快速开店Q3预计开店市价元2100仍贡献良性增长同店下滑明显主要系终端需求疲软餐饮修复大背景下公司以市值百万元8652居家消费为主场景受损公司鲜货产品包装产品包材加盟费分别实流通市值百万元14292023Q1-3现收入2395266070047亿元同比分别增长06518425541220TableQuotePic股价与行业-市场走势对比鲜货产品中前三季度夫妻肺片整禽类香辣休闲其他鲜货分别实现收入882705255553亿元同比分别增长328-628-21562332分地区看前三季度华东华中西南华北华南西北东北其他地区分别实现收入1942314252118066040025021亿元同比分别增长-1455532246406925812377511852新市场增长整体快于华东基地市场成本持续回落毛利率快速提升2023Q3公司毛利率为2917同比提升1107个pct环比提升618个pct主要系牛肉牛杂等原材料价格持续回落预计Q4公司将继续享受成本红利2023Q3公司销售管理研发财务费用率同比分别260-049公司持有该股票比例相关报告002006个pct至545391022001销售费用率上升主要系公1紫燕食品603057SH点评报告司加大市场开拓力度广告展览宣传促销市场推广费上升综合来看2023Q3成本红利加速释放同店表现期待改公司归母净利率同比提升497个pct至1509善盈利预测公司是佐餐卤味龙头2023年随着疫情管控放开公司快速开店提升市场2紫燕食品603057SH点评报告份额加速进行全国化扩张同时公司加大市场投入积极寻求同店提升降低闭店经营势能加速向上成本回落红利释率后续随着经济回暖同店表现有望迎来改善成本端牛肉及牛副价格高位回落放驱动利润弹性大幅释放考虑到同店修复进度低于预期但成本下降超预期我们下3紫燕食品603057SH深度报告调收入上调利润预计公司2023-2025年公司收入分别为373343815107亿佐餐卤味王者门店保持高增元前值为398247335548归母净利润分别为390476570亿元前值为363459562EPS分别为095116138元对应PE为222倍182倍152倍维持买入评级风险提示食品安全风险主要原材料价格波动的风险市场开拓不及预期的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1紫燕食品三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金5308019231424营业收入3603373343815107应收票据0000营业成本3027288733643905应收账款826589103税金及附加31323844预付账款827891106销售费用137205232260存货163155181210管理费用166153175199合同资产0000研发费用891012其他流动资产572575587601财务费用-2-2-2-2流动资产合计1428167418712444信用减值损失-1-5-5-5其他长期投资32333946资产减值损失-3-1-1-1长期股权投资28282828公允价值变动收益3151515固定资产1024109213351269投资收益-2222在建工程161666其他收益33606060无形资产93929190营业利润281519634759其他非流动资产124125125126营业外收入5333非流动资产合计1316138616251565营业外支出3555资产合计2744306034964009利润总额283517632757短期借款0000所得税67129158189应付票据0000净利润216388474568应付账款158170193219少数股东损益-6-2-2-3预收款项0000归属母公司净利润222390476570合同负债798296112NOPLAT214387473566其他应付款210210210210EPS按最新股本摊薄054095116138一年内到期的非流动负债12121212其他流动负债74707683主要财务比率流动负债合计532543587636会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率16536174166其他非流动负债195195195195EBIT增长率-344831223198非流动负债合计195195195195归母公司净利润增长率-323756222198负债合计728739782831获利能力归属母公司所有者权益2025233227263193毛利率160227232235少数股东权益-8-10-12-15净利率60104108111所有者权益合计2017232227133178ROE110168176179负债和股东权益2744306034964009ROIC177274278276偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率265241224207会计年度20222023E2024E2025E债务权益比103897665经营活动现金流351491510631流动比率27313238现金收益310472564677速动比率24282935存货影响-348-26-29营运能力经营性应收影响-2722-36-27总资产周转率13121313经营性应付影响-27112426应收账款周转天数7767其他影响129-22-16-16应付账款周转天数18201919投资活动现金流-552-138-308-28存货周转天数17201818资本支出-64-154-324-44每股指标元股权投资-6000每股收益054095116138其他长期资产变化-482161616每股经营现金流085119124153融资活动现金流486-81-81-101每股净资产491566662775借款增加-75000估值比率股利及利息支付-1-100-121-145PE390222182152股东融资604000PB4433其他影响-42194044来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分