事件
　　公司公告2023年半年报。2023H1，公司实现总营收17.43亿元（+6.48%），归母净利1.80亿元（+55.11%），扣非归母净利1.42亿元（+52.10%）。23Q2单季，公司实现总营收9.88亿元（+1.48%），归母净利1.35亿元（+53.47%），扣非归母净利1.08亿元（+49.67%）。
　　鲜货产品Q2收入环比+34.93%，上半年门店净增442家
　　1）鲜货产品Q2收入环比+34.93%。2023H1，公司鲜货、预包装及其他产品收入分别为14.82、1.69亿元，收入占比分别为86.08%、9.80%。23Q2，公司鲜货、预包装及其他产品收入分别为8.51、0.87亿元，环比+34.93%、+6.68%，鲜货产品收入占比达87.20%，其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入占比分别为32.20%、25.61%、9.30%、20.09%。
　　2）华中、西北地区Q2增长领先。2023H1，公司华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北、其他地区收入占比分别为70.25%、11.11%、8.69%、4.35%、2.37%、1.48%、0.90%、0.85%；23Q2，华东优势地区收入增长稳健，环比+29.55%，华中、西北地区收入增长领先，分别环比+45.82%、+539.49%。
　　3）上半年经销、直营门店分别净增439、3家。2023H1，公司经销、直营、其他收入分别为15.15、0.31、1.76亿元，占比分别为87.97%、1.79%、10.24%；23Q2经销、直营、其他收入分别为8.66、0.17、0.93亿元，环比+33.55%、+23.17%、+11.74%。截至2023H1，公司经销、直营店数分别为6,105、32家，23H1分别净增439、3家，增速为7.75%、10.34%。
　　原料价回落，Q2利润率大幅改善
　　1）原料价回落，毛利率提升。2023H1，公司毛利率为21.13%，同比+4.03pct；23Q2毛利率为22.99%，同比+5.40pct，环比+4.30pct，主要受益于原材料价格回落。
　　2）Q2净利率大幅改善。2023H1，公司净利率为10.17%，同比+3.16pct；23Q2净利率为13.48%，同比+4.52pct，环比+7.66pct，主要受益于毛利率提升以及管理费用率下降。
　　3）H1广告投入有所增加。2023H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.04%、4.67%、0.23%、-0.08%，同比+1.52、-0.41、+0.01、-0.11pct，销售费用率提升主要由于广告费用增加；23Q2，公司销售、管理费用率分别为5.43%、3.29%，同比+2.40、-1.04pct，环比+0.89、-3.17pct。
　　团队凝聚力卓越，全国化扩张加速
　　1）消费持续复苏中，全国化开店有望加速。随着消费场景复苏，公司门店单店店效有望提升，同时经销商开店意愿有望加强，截至23H1，公司共有104位经销商，23H1净增15名经销商。23H1公司已净增442家门店，较年初+7.76%。
　　我们预计，公司开店有望往每年15%-20%方向增长，全国化扩张加速。
　　2）核心团队稳定，放手使用前员工经销商，凝聚力强。创始人家族为卤味世家，对于出色的前员工，公司作为区域核心经销商放手使用，为公司快速扩张立下汗马功劳。
　　投资建议
　　公司是佐餐卤制品领军企业，成功打造“夫妻肺片”明星大单品，凝聚力卓越，放手使用前员工加盟商，全国化开店加速。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为3.61/4.64/5.66亿元，增速62.69%/28.56%/22.03%，对应8月17日PE 28/22/18倍（市值102亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、原材料价格上涨风险、消费场景波动风险。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费食品饮料与烟草证券研究报告紫燕食品603057公司点评报告2023年08月18日TableInvestTableTitle积极开店利润水平提升增持维持紫燕食品半年报点评TableSummary报告要点事件公司公告2023年半年报2023H1公司实现总营收1743亿元648归母净利180亿元5511扣非归母净利142亿元521023Q2基本数据TableBase单季公司实现总营收988亿元148归母净利135亿元5347扣非归母净利108亿元496752周最高最低价元33762182鲜货产品Q2收入环比3493上半年门店净增442家A股流通股百万股42001鲜货产品Q2收入环比34932023H1公司鲜货预包装及其他产品股总股本百万股收入分别为1482169亿元收入占比分别为860898023Q2公A41200司鲜货预包装及其他产品收入分别为851087亿元环比3493668流通市值百万元103782鲜货产品收入占比达8720其中夫妻肺片整禽类香辣休闲其他鲜货收总市值百万元1018052入占比分别为3220256193020092华中西北地区Q2增长领先2023H1公司华东华中西南华北华过去一年股价走势TablePicQuote南西北东北其他地区收入占比分别为702511118694355523714809008523Q2华东优势地区收入增长稳健环比2955华中西北地区收入增长领先分别环比458253949373上半年经销直营门店分别净增4393家2023H1公司经销直营其19他收入分别为1515031176亿元占比分别为87971791024123Q2经销直营其他收入分别为866017093亿元环比335523171174截至2023H1公司经销直营店数分别为610532家-1723H1分别净增4393家增速为77510349261226326626紫燕食品沪深300原料价回落Q2利润率大幅改善1原料价回落毛利率提升2023H1公司毛利率为2113同比403pct资料来源WindIfind国元证券研究所整理毛利率为同比环比主要受益于原材料价23Q22299540pct430pct相关研究报告TableDocReport格回落2Q2净利率大幅改善2023H1公司净利率为1017同比316pct23Q2国元证券公司研究-紫燕食品603057SH年报及净利率为1348同比452pct环比766pct主要受益于毛利率提升以及管理费用率下降一季报点评消费复苏利润水平改善202304233H1广告投入有所增加2023H1公司销售管理研发财务费用率分别为504467023-008同比152-041001-011pct销售费用率提升主要由于广告费用增加23Q2公司销售管理费用率分别为报告作者TableAuthor543329同比240-104pct环比089-317pct团队凝聚力卓越全国化扩张加速分析师邓晖1消费持续复苏中全国化开店有望加速随着消费场景复苏公司门店单店执业证书编号S0020522030002店效有望提升同时经销商开店意愿有望加强截至23H1公司共有104位经销商23H1净增15名经销商23H1公司已净增442家门店较年初776电话021-51097188我们预计公司开店有望往每年15-20方向增长全国化扩张加速邮箱denghui1gyzqcomcn2核心团队稳定放手使用前员工经销商凝聚力强创始人家族为卤味世家对于出色的前员工公司作为区域核心经销商放手使用为公司快速扩张立下汗马功劳分析师朱宇昊投资建议执业证书编号S0020522090001公司是佐餐卤制品领军企业成功打造夫妻肺片明星大单品凝聚力卓越放手使用前员工加盟商全国化开店加速我们预计公司202320242025年电话021-51097188归母净利分别为361464566亿元增速626928562203对应8邮箱zhuyuhaogyzqcomcn月17日PE282218倍市值102亿元维持增持评级风险提示食品安全风险原材料价格上涨风险消费场景波动风险分析师袁帆附表盈利预测TableFinance执业证书编号S0020522110001财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E电话021-51097188营业收入百万元309209360259400147475068556206邮箱yuanfangyzqcomcn收入同比18341651110718721708归母净利润百万元3276022184360914639856619归母净利润同比-867-3228626928562203联系人单蕾ROE27041096173818261823电话021-51097188每股收益元080054088113137邮箱shanleigyzqcomcn市盈率PE31084589282121941798资料来源国元证券研究所整理WindIfind请务必阅读正文之后的免责条款部分13财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产62267142818136368154867222305营业收入309209360259400147475068556206现金2441152952573576573473050营业成本242347302704319207374140434999应收账款6468816490681076612605营业税金及附加31973103420248465618其他应收款54092886511251260营业费用979113698156061805320858预付账款6912819786441013111780管理费用1702016643192072194825808存货1285516295158011852021532研发费用770845808826817其他流动资产11080562824463348590102078财务费用048-174-2193-2457-2782非流动资产138695131608146184177381170344资产减值损失-136-278-376-263-306长期投资22532828296931183274公允价值变动收益000275000000000固定资产105262102351106809124600132209投资净收益-060-151233007030无形资产96829260926092609260营业利润4290128142492806259076418其他非流动资产2149717169271464040325601营业外收入552465583533527资产总计200962274426282551332248392649营业外支出575291893592742流动负债6106053245557005850761754利润总额4287828316489706253176203短期借款7993000000000000所得税108986757123901563319051应付账款1483815840187642149324441净利润3198021560365814689857152其他流动负债3822837405369363701437313少数股东损益-780-624490500533非流动负债1896319525195381952919531归属母公司净利润3276022184360914639856619长期借款000000000000000EBITDA5236437566548106924784362其他非流动负债1896319525195381952919531EPS元089054088113137负债合计8002372770752377803681285少数股东权益-214-814-325176709主要财务比率股本3700041200412004120041200会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积1366268604686046860468604成长能力留存收益704609264497835144233200852营业收入18341651110718721708归属母公司股东权益121153202470207638254037310655营业利润-1190-3440751127012209负债和股东权益200962274426282551332248392649归属母公司净利润-867-3228626928562203获利能力现金流量表单位百万元毛利率21621598202321252179会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率10596169029771018经营活动现金流3413035086403645097163229ROE27041096173818261823净利润3198021560365814689857152ROIC28731865281927933458折旧摊销941695987723911510726偿债能力财务费用048-174-2193-2457-2782资产负债率39822652266323492070投资损失060151-233-007-030净负债比率1086159000000000营运资金变动-1194214891944-3727-3150流动比率102268245265360其他经营现金流45692463-345911501313速动比率081237216233325投资活动现金流-14763-55191-6071-45051-58696营运能力资本支出150161072220147422305908总资产周转率155152144155153长期投资00549688-139148156应收账款周转率67454677441145504521其他投资现金流259521913937-2673-52632应付账款周转率17971973184518591894筹资活动现金流-3376648645-2988824572782每股指标元短期借款-4615-7993000000000每股收益最新摊薄080054088113137长期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄083085098124153普通股增加0004200000000000每股净资产最新摊薄294491504617754资本公积增加300154941000000000估值比率其他筹资现金流-32152-2503-2988824572782PE31084589282121941798现金净增加额-1439828541440583777316PB840503490401328EVEBITDA17382423166113151079请务必阅读正文之后的免责条款部分23