事件
　　2023年10月26日，紫燕食品发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　▌鲜货产品增长提速，门店经营情况已现改善
　　公司2023年前三季度营收实现28.16亿元（+2.68%），扣非归母净利润2.93亿元（+46.97%）。单三季度看，公司2023Q3营收10.73亿元（-2.95%），我们判断同比下降主要与2022Q3基数较高、预包装产品销售情况同比下降幅度较大有关。单三季度收入拆分产品来看，在同期高基数背景下预包装产品收入降幅超50%至0.97亿元；鲜货产品收入实现9.13亿元（+10%），增速环比提升，显示门店经营情况已现改善。分区域看，华东大本营前三季度收入录得19.42亿元（-1.5%），西南地区收入增长情况亮眼超20%，东北地区业务刚刚起步低基数下增速较快，其余地区均录得单位数增长。
　　▌成本压力改善，释放费投空间与业绩弹性
　　得益于原材料成本持续回落，2023Q3成本压力明显改善，毛利率实现29.17%（同比+11.07pcts/环比+6.18pcts），为公司打开销售费用投放空间并更进一步推升盈利水平。公司在第三季度销售费率实现5.45% （同比+2.61pcts/环比+0.02pct），主要系公司为支撑门店的快速扩张，持续维持较大的费用投放力度。得益于毛利率显著提升，2023Q1-Q3录得净利率12.06%（+3.94pcts），其中2023Q3实现净利率15.15% （ +5.38pcts ），扣非归母净利润1.51亿元（+42.46%）。
　　▌盈利预测
　　受宏观及基数等因素影响，公司收入增长有所降速但门店经营已呈现同、环比改善势头；成本下降幅度较大且全年成本端改善的确定性较强，有望释放较大利润弹性。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.96/1.11/1.42元（前值分别为0.98/1.24/1.55元），当前股价对应PE分别为22/19/15倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、成本下降不及预期、门店开拓不及预期等。

研究报告全文：证券研2023年10月27日究报成本回落利润弹性释放静待经营进一步改善告紫燕食品603057SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年10月26日紫燕食品发布2023年前三季度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-10-26当前股价元21鲜货产品增长提速门店经营情况已现改善总市值亿元87公司2023年前三季度营收实现2816亿元268扣非总股本百万股412归母净利润293亿元4697单三季度看公司流通股本百万股682023Q3营收1073亿元-295我们判断同比下降主要52周价格范围元2026-331与2022Q3基数较高预包装产品销售情况同比下降幅度较大有关单三季度收入拆分产品来看在同期高基数背景下预日均成交额百万元6227包装产品收入降幅超50至097亿元鲜货产品收入实现市场表现913亿元10增速环比提升显示门店经营情况已现紫燕食品沪深300改善分区域看华东大本营前三季度收入录得1942亿元30-15西南地区收入增长情况亮眼超20东北地区业20务刚刚起步低基数下增速较快其余地区均录得单位数增100长-10成本压力改善释放费投空间与业绩弹性-20-30得益于原材料成本持续回落2023Q3成本压力明显改善毛利率实现2917同比1107pcts环比618pcts为公资料来源Wind华鑫证券研究司打开销售费用投放空间并更进一步推升盈利水平公司在第三季度销售费率实现545同比261pcts环比相关研究002pct主要系公司为支撑门店的快速扩张持续维持1紫燕食品603057二季度较大的费用投放力度得益于毛利率显著提升2023Q1-Q3超预期门店扩张释放业绩弹性录得净利率1206394pcts其中2023Q3实现净利率2023-08-111515538pcts扣非归母净利润151亿元2紫燕食品603057业绩超4246预期门店开拓有序展开2023-07-15盈利预测公3紫燕食品603057一季度受宏观及基数等因素影响公司收入增长有所降速但门店经业绩超预期全年弹性可期2023-营已呈现同环比改善势头成本下降幅度较大且全年成本司04-22端改善的确定性较强有望释放较大利润弹性根据三季研报我们调整2023-2025年EPS为096111142元前值究分别为098124155元当前股价对应PE分别为221915倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险行业竞争加剧成本下降不及预期门店开拓不及预期等证券研究报告预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元3603395745115259增长率16598140166归母净利润百万元222396456584增长率-323783153281摊薄每股收益元054096111142ROE110190211258资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入3603395745115259现金及现金等价物530664780913营业成本3027315435954135应收款91818794营业税金及附加31323539存货163157159160销售费用137142158179其他流动资产645669700732管理费用166178198226流动资产合计1428157117261899财务费用-2-19-22-26非流动资产研发费用891112金融类资产503523538548费用合计310311345392固定资产1024965904845资产减值损失-1-2-10在建工程16631公允价值变动3000无形资产93888379投资收益-2-1-1-1长期股权投资28282828营业利润281480552707其他非流动资产156156156156加营业外收入5243非流动资产合计1316124311741110减营业外支出3232资产总计2744281429003009利润总额283480553708流动负债所得税费用6896110140短期借款0000净利润216384443568应付账款票据158175179183少数股东损益-6-11-13-16其他流动负债295295295295归母净利润222396456584流动负债合计532535542550非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债195195195195营业收入增长率16598140166非流动负债合计195195195195归母净利润增长率-323783153281负债合计728730737745盈利能力所有者权益毛利率160203203214股本412412412412四项费用营收86797774股东权益2017208521632263净利率609798108负债和所有者权益2744281429003009ROE110190211258偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率265259254248净利润216384443568营运能力少数股东权益-6-11-13-16总资产周转率13141617折旧摊销88736964应收账款周转率396487521562公允价值变动3000存货周转率186203228261营运资金变动5113-16-22每股数据元股经营活动现金净流量351459483594EPS054096111142投资活动现金净流量-552484950PE390219190148筹资活动现金净流量335-316-365-468PS24221916现金流量净额134191168177PB43413937资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231027110627