公司发布2023年三季报：Q3公司实现收入40.14亿元（同比+10.4%），归母净利润9.91亿元（同比+16.1%），扣非净利润9.57亿元（同比+29.4%）。2023Q3收入表现稳健，转换器量价齐升，墙开逆势份额快速提升，无主灯、新能源等新业务增长靓丽；受益原料价格红利，叠加产品结构优化、降本增效持续落地，盈利能力稳步提升。
　　传统业务增长稳健，新业务快速放量。1）转换器：基本盘稳健，轨道插座、升降插座等产品热度延续，产品矩阵持续丰富，预计Q3量价齐升、整体稳健增长。2）墙开：延续逆势增长，预计仍保持双位数以上增长，加速拓展高端&下沉市场，份额快速提高；3）无主灯：公牛+沐光双品牌共同发力，公牛品牌依托原有渠道快速放量，沐光招商开店进展顺利。4）新能源充电设施：持续丰富产品矩阵，创新枪桩两用交流方案、迭代直流产品线，进一步加强渠道拓展能力，同时加快核心零部件与大功率群充产品自研自产进度。
　　渠道综合化&专业化升级，国际化战略稳步落地。1）C端渠道：加强公牛全品类旗舰店和专卖区建设，巩固五金渠道能力基础，加速拓展装企合作。2）B端渠道：聚焦企业大客户、工程大项目开发业务，积极打造区域地产、保障性住房、教育、医院等领域的标杆工程。3）海外渠道：加快海外市场渠道建设，发展中国家复制国内成功经验，以转换器为核心品类突破市场，加快本土化经销商体系建设；发达国家逐步开拓垂直电商和线下代理商渠道，充电枪、便携式储能等产品取得良好市场反馈。
　　产品结构优化，盈利能力提升明显。2023Q3毛利率为44.7%（同比+5.7pct），产品结构升级及原材料价格回落（Q3铜价同比-7.4%）驱动毛利率提升；Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/4.4%/3.7%/-0.7%（分别同比+0.4pct/+0.2pct/-0.7pct/-0.2pct），归母净利率为24.7%（同比+1.2pct）。
　　现金流表现靓丽，营运效率提升。2023年Q1-3公司产生净经营现金流40.20亿元（同比+20.39亿元），业绩稳健增长驱动现金流改善；截至Q3末公司应收账款周转天数4.6天（同比-0.9天），应付账款周转天数为75.1天（同比+6.0天），存货周转天数为47.8天（同比-7.9天），营运能力优化。
　　盈利预测与投资评级：业绩确定性强，估值历史底部，传统业务经营边际改善且延续产品升级，新业务成长可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为38.3/44.9/52.1亿元，对应PE为23X/20X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，业务拓展不及预期风险

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月27日公牛集团603195SH传统业务逆势稳增长新业务快速放量盈利表现靓丽公司发布2023年三季报Q3公司实现收入4014亿元同比104归买入维持母净利润991亿元同比161扣非净利润957亿元同比294股票信息2023Q3收入表现稳健转换器量价齐升墙开逆势份额快速提升无主灯新能源等新业务增长靓丽受益原料价格红利叠加产品结构优化降本增效行业家居用品持续落地盈利能力稳步提升前次评级买入10月26日收盘价元9954传统业务增长稳健新业务快速放量1转换器基本盘稳健轨道插座升总市值百万元8876130降插座等产品热度延续产品矩阵持续丰富预计Q3量价齐升整体稳健增总股本百万股89171长2墙开延续逆势增长预计仍保持双位数以上增长加速拓展高端下其中自由流通股9958沉市场份额快速提高无主灯公牛沐光双品牌共同发力公牛品牌依330日日均成交量百万股081托原有渠道快速放量沐光招商开店进展顺利4新能源充电设施持续丰富股价走势产品矩阵创新枪桩两用交流方案迭代直流产品线进一步加强渠道拓展能力同时加快核心零部件与大功率群充产品自研自产进度公牛集团沪深300渠道综合化专业化升级国际化战略稳步落地1C端渠道加强公牛全品46类旗舰店和专卖区建设巩固五金渠道能力基础加速拓展装企合作2B端37渠道聚焦企业大客户工程大项目开发业务积极打造区域地产保障性住27房教育医院等领域的标杆工程3海外渠道加快海外市场渠道建设发18展中国家复制国内成功经验以转换器为核心品类突破市场加快本土化经销9商体系建设发达国家逐步开拓垂直电商和线下代理商渠道充电枪便携式0储能等产品取得良好市场反馈-92022-102023-022023-062023-10产品结构优化盈利能力提升明显2023Q3毛利率为447同比57pct产品结构升级及原材料价格回落Q3铜价同比-74驱动毛利率提升Q3作者公司销售管理研发财务费用率分别为644437-07分别同比分析师姜文镪归母净利率为同比04pct02pct-07pct-02pct24712pct执业证书编号S0680523040001邮箱现金流表现靓丽营运效率提升2023年Q1-3公司产生净经营现金流4020jiangwenqiang1gszqcom亿元同比2039亿元业绩稳健增长驱动现金流改善截至Q3末公司应相关研究收账款周转天数天同比天应付账款周转天数为天同比46-09751601公牛集团603195SH传统业务稳健新业务天存货周转天数为478天同比-79天营运能力优化进入放量期盈利能力超预期2023-08-18盈利预测与投资评级业绩确定性强估值历史底部传统业务经营边际改善2公牛集团603195SH减持释放流动性经营且延续产品升级新业务成长可期我们预计2023-2025年公司归母净利润分稳健盈利改善2023-06-22别为383449521亿元对应PE为23X20X17X维持买入评级3公牛集团603195SH发布股权激励经营稳健复苏新业务快速放量2023-04-28风险提示原材料价格波动风险业务拓展不及预期风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1238514081157781819721164增长率yoy232137120153163归母净利润百万元27803189382944865207增长率yoy202147201172161EPS最新摊薄元股312358429503584净资产收益率258257268277274PE倍319278232198170倍PB8372625547资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231026请仔细阅读本报告末页声明2023年10月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1325713560159791822221459营业收入1238514081157781819721164现金437746126586871411368营业成本7809873092571064712387应收票据及应收账款220227274304368营业税金及附加83116120139159其他应收款19672228118285营业费用560800109712191429预付账款2950396355管理费用428501536619720存货13771285153817092068研发费用471588615691804其他流动资产70587315731573157315财务费用-88-108-125-269-356非流动资产22173090309831503231资产减值损失-16-12000长期投资00000其他收益391133000固定资产14941854195820882226公允价值变动收益00000无形资产296326327312298投资净收益190272300220200其他非流动资产427910813750707资产处置收益-11-3000资产总计1547416650190772137224690营业利润36513814457753716220流动负债46174086437747505219营业外收入44444短期借款500845845845845营业外支出33163505050应付票据及应付账款17041644190621772573利润总额33253754453153256174其他流动负债24121597162517281801所得税545569703840970非流动负债101149150150152净利润27803185382844855205长期借款00012少数股东损益0-3-1-1-2其他非流动负债101149149149149归属母公司净利润27803189382944865207负债合计47184235452649005371EBITDA34543918467554516281少数股东权益016161412EPS元312358429503584股本601601892892892资本公积39143864386438643864主要财务比率留存收益6314805994461135513497会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1075612399145351645719306成长能力负债和股东权益1547416650190772137224690营业收入232137120153163营业利润30345200173158归属于母公司净利润202147201172161获利能力毛利率370380413415415现金流量表百万元净利率224226243247246会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE258257268277274经营活动现金流30143058351945584893ROIC225233246253250净利润27803185382844855205偿债能力折旧摊销230251261305357资产负债率305254237229218财务费用-88-108-125-269-356净负债比率-293-295-396-480-548投资损失-190-272-300-220-200流动比率2933373841营运资金变动82-192-145258-113速动比率2329323436其他经营现金流200194000营运能力投资活动现金流-1589-174632-137-238总资产周转率0909090909资本支出475101975281应收账款周转率613630630630630长期投资00000应付账款周转率5252525252其他投资现金流-1114-72739-85-157每股指标元筹资活动现金流-701-1945-1577-2294-2000每股收益最新摊薄312358429503584短期借款0345000每股经营现金流最新摊薄338343395511549长期借款-1600011每股净资产最新摊薄12061390159718132132普通股增加1029100估值比率资本公积增加94-51000PE319278232198170其他筹资现金流-635-2240-1868-2294-2001PB8372625547现金净增加额723-627197421282654EVEBITDA231200163136114资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月26日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明