事件：公牛集团公布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现收入116.1亿元，YoY+10.8%；实现归母净利润28.1亿元，YoY+19.1%。经折算，Q3单季度实现收入40.1亿元，YoY+10.4%；实现归母净利润9.9亿元，YoY+16.1%。公司传统优势业务恢复良好，新兴业务延续快速增长。
　　收入延续良好增长态势：Q3公司经营分业务来看，1）电连接业务围绕渠道延展和细分用电场景方向进行创新，推出防过充插座、迭代基础款插座台灯等新品。我们判断Q3电连接业务增长稳健；2）智能电工照明业务方面，公司积极布局超薄化、智能化墙壁开关产品。公司发布智能无主灯品牌“沐光”后，以无主灯为核心构建全屋智能生态。我们测算Q3智能电工照明业务延续较快增长；3）新能源业务方面，公司新组建了新能源事业部，有效整合研发、生产、营销资源，丰富面向更广泛客户群和使用场景的产品矩阵。我们分析Q3新能源业务增长良好。
　　Q3公司毛利率同比提升：Q3公司毛利率为44.7%，同比+5.7 pct。Q3公司毛利率提升显著，主要是因为：1）公司持续推进生产模式创新和自动化升级改造，降低制造成本；2）毛利率较高的智能电工照明业务快速增长，拉动整体毛利率提升。
　　Q3盈利能力保持同比提升：公司Q3单季度净利率为24.7%，同比+1.2 pct。Q3公司净利率的同比提升幅度小于毛利率升幅，主要是因为：1）Q3营业外支出同比+5991万元；2）Q3投资净收益同比-4936万元。
　　Q3经营活动净现金流同比增加：公司Q3经营活动净现金流同比+2.1亿元，主要因为销售收入实现较快增长且销售回款速度加快。Q3公司应收票据及应收账款同比-0.4亿元。
　　投资建议：公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2023~2025年EPS各为4.22/4.93/5.63元，给予6个月目标价118.24元，对应2023年PE估值为28X，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务开拓不及预期
　　

研究报告全文：2023年10月27日公司快报公牛集团603195SH证券研究报告传统业务稳健新能源业务增长良好照明电工投资评级买入-A事件公牛集团公布2023年三季度报告公司2023年前三季度实现收入1161亿元YoY108实现归母净利润281亿元维持评级YoY191经折算Q3单季度实现收入401亿元YoY1046个月目标价11824元实现归母净利润99亿元YoY161公司传统优势业务恢复良股价2023-10-269954元好新兴业务延续快速增长交易数据收入延续良好增长态势Q3公司经营分业务来看1电连接总市值百万元8876130业务围绕渠道延展和细分用电场景方向进行创新推出防过充插流通市值百万元8838969座迭代基础款插座台灯等新品我们判断Q3电连接业务增长稳总股本百万股89171健2智能电工照明业务方面公司积极布局超薄化智能化墙流通股本百万股88798壁开关产品公司发布智能无主灯品牌沐光后以无主灯为12个月价格区间925817343元核心构建全屋智能生态我们测算Q3智能电工照明业务延续较快增长3新能源业务方面公司新组建了新能源事业部有效整股价表现合研发生产营销资源丰富面向更广泛客户群和使用场景的产品矩阵我们分析Q3新能源业务增长良好公牛集团沪深30030Q3公司毛利率同比提升Q3公司毛利率为447同比57pctQ3公司毛利率提升显著主要是因为1公司持续推进生产模20式创新和自动化升级改造降低制造成本2毛利率较高的智能100电工照明业务快速增长拉动整体毛利率提升-102022-102023-022023-062023-10Q3盈利能力保持同比提升公司Q3单季度净利率为247同比12pctQ3公司净利率的同比提升幅度小于毛利率升幅主资料来源Wind资讯要是因为1Q3营业外支出同比5991万元2Q3投资净收益升幅1M3M12M同比-4936万元相对收益12129-169绝对收益-3628-208Q3经营活动净现金流同比增加公司Q3经营活动净现金流同张立聪分析师比21亿元主要因为销售收入实现较快增长且销售回款速度加SAC执业证书编号S1450517070005快Q3公司应收票据及应收账款同比-04亿元zhanglcessencecomcn投资建议公牛是国内民用电工行业领导者持续推动转换器罗乾生分析师墙开等优势品类产品升级夯实龙头地位近年公牛积极布局无SAC执业证书编号S1450522010002主灯新能源充电两大新赛道有望构建新成长曲线我们预计luoqs1essencecomcn公牛20232025年EPS各为422493563元给予6个月目标韩星雨分析师价11824元对应2023年PE估值为28X维持买入-A的投资评SAC执业证书编号S1450522080002级hanxyessencecomcn风险提示原材料价格大幅上涨新业务开拓不及预期陈伟浩分析师SAC执业证书编号S1450523050002TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025Echenwh3essencecomcn主营收入12381408156118102073相关报告净利润278319377441503经营逐季向好业绩弹性释2023-08-18每股收益元312358422493563放每股净资产元12061390171219582240Q1在手订单充足期待后续2023-04-29本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报公牛集团收入提速盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025EQ3单季度收入保持快速增2022-10-28市盈率倍319278236202177长市净率倍8372585144净利润率224226242243242净资产收益率258257247252251股息收益率1622212528ROIC304264279267281数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报公牛集团表1财务指标分析单位2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业收入YoY1961581397083133104归母净利YoY576488441147253161扣非归母净利YoY0763-46475148258294销售毛利率345371389410372431447销售费用率52486166647464毛利率-销售费用率292323329344308357382销售净利率208230234229221255247ROE58797769588577扣非后ROE51746766518075ROA40555551436154销售商品提供劳务收到的现金收入1239100911751043128911141116经营活动现金净流量收入141189230299432362259经营活动现金净流量经营净收益648740959118319041268897经营现金流净额占比432-71518089-15661993-3201-11637投资现金流净额占比82-482-173982188-101376611610筹资现金流净额占比48621973093792034361027资料来源Wind安信证券研究中心图1收入与净利润增长率营业收入增长率净利润增长率-右轴10010080806060404020200-202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q202023Q3-40-20-60-40-80-60-100资料来源Wind安信证券研究中心注净利润增长率的坐标轴范围为-100100故图中部分数据点未显示本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报公牛集团财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入12381408156118102073成长性减营业成本78187389110371188营业收入增长率232137109160145营业税费0812121417营业利润增长率30345181167139销售费用5680137154172净利润增长率202147183169140管理费用4350566575EBITDA增长率197118140176148研发费用4759667687EBIT增长率218120149173145财务费用-09-11-13-16-18NOPLAT增长率28255179165139资产减值损失-02-01---投资资本增长率21811221885144加公允价值变动收益---05--净资产增长率177154233145144投资和汇兑收益1927242526营业利润365381450525598利润率加营业外净收支-33-06-05-04-04毛利率370380429427427利润总额332375446521594营业利润率295271289290289减所得税5457687990净利润率224226242243242净利润278319377441503EBITDA营业收入280275283287287EBIT营业收入262258267270270资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数3943433937货币资金4384616577801057流动营业资本周转天数12-22-29-23-19交易性金融资产593695690690690流动资产周转天数346343341333331应收帐款4230544874应收帐款周转天数119101011应收票据-----存货周转天数3134323232预付帐款0305030604总资产周转天数406411414397386存货138129149177196投资资本周转天数316322339335326其他流动资产11337474747可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE258257247252251长期股权投资-----ROA180191196214212投资性房地产-----ROIC304264279267281固定资产149185191206218费用率在建工程2061735126销售费用率4557888583无形资产3033353433管理费用率3536363636其他非流动资产2330292828研发费用率3842424242资产总额15471665192720672374财务费用率-07-08-09-09-09短期债务508585--四费营业收入111126157154152应付帐款213164211214260偿债能力应付票据-----资产负债率305254239185182其他流动负债198160170170170负债权益比439341314228222长期借款-----流动比率287332343455481其他非流动负债1015151515速动比率257300311409435负债总额472424481399445利息保障倍数-3690-3361-3114-3007-3049少数股东权益-02030405分红指标股本6060898989DPS元162222211247281留存收益10231192143916601911分红比率519622500500500股东权益10761242153117532005股息收益率1622212528现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润278319377441503EPS元312358422493563加折旧和摊销2325253036BVPS元12061390171219582240资产减值准备0201---PEX319278236202177公允价值变动损失---05--PBX8372585144财务费用04-03-13-16-18PFCF180316246261171投资收益-19-27-24-25-26PS7263574943少数股东损益--010101EVEBITDA263212188156131营运资金的变动1728606-2203CAGR114178167165经营活动产生现金流量301306366408498PEG24131211投资活动产生现金流量-159-175-110313ROICWACC6355585558融资活动产生现金流量-70-195-160-289-233REP1211090807资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报公牛集团公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一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