业绩简评
　　2023年10月26日公司披露三季报，23Q1-3实现营收116.1亿元，同比增长10.8%；实现归母净利28.1亿元，同比增长19.1%。
　　其中3Q营收同比+10.4%至40.1亿元，归母净利/扣非归母净利分别同比16.1%/29.4%至9.9/9.6亿元，3Q利润表现优异。
　　经营分析
　　3Q收入增长具韧性，新品类拓展顺利：在外部经营环境较为艰难的情况，公司3Q整体收入增长显现韧性。分业务来看，3Q电连接业务预计稳健增长，收入同比增长约4-5%，产品结构持续优化。
　　墙开业务方面，在超薄开关等新品贡献下，预计3Q收入仍可实现近10%增长，增长韧性凸显。照明业务方面，无主灯品类的新品牌“沐光”开始有所贡献，预计整体无主灯品类收入延续高速增长，此外，除无主灯以外的照明业务预计3Q仍可同比实现约20%增长。
　　新能源业务方面，依托产品矩阵完善+线下营销网络快速扩张，预计前三季度收入已破2亿元，并且预计3Q收入环比进一步增长。
　　3Q毛利率延续改善趋势，新品牌推广致费用率提升：公司23Q1-3毛利率同比+5.0pct至42.0%，其中3Q毛利率同比+5.7pct至44.7%，预计一方面由于原材料成本下降，另一方面由于公司持续聚焦精益化、自动化、数字化建设，降本增效成果进一步显现。费用率方面，公司3Q销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比+0.4/+0.2/-0.7pct至6.4%/4.4%/3.7%，销售费用率提升预计主因无主灯新品牌沐光处于品牌建设及渠道推广阶段，宣传费用及渠道费用投放增加所致。
　　新品类正迎快速发展期，海外市场扩张值得期待：公司在核心优势稳固的同时，持续推进品牌时尚化、高端化，并且持续推动渠道综合化建设，共同助推新品类发展。目前，新能源业务方面，线上渠道已占据充电枪/桩品类的份额前列，线下渠道方面，专业分销商和中小B运营商快速扩充。无主灯业务方面，“沐光”新品牌发展正处标杆门店打造阶段，后续有望加速。整体来看，公司新品类发展越发顺利，持续增长可期，并且今年以来公司逐步加大对海外业务的重视，团队调整基本到位，后续海外市场贡献可期。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持此前盈利预测，预计23-25年EPS分别为4.24、4.87、5.61元，当前股价对应PE为23/20/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　B端渠道扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年10月26日公司披露三季报23Q1-3实现营收1161亿元同比增长108实现归母净利281亿元同比增长191其中3Q营收同比104至401亿元归母净利扣非归母净利分别同比161294至9996亿元3Q利润表现优异经营分析3Q收入增长具韧性新品类拓展顺利在外部经营环境较为艰难的情况公司3Q整体收入增长显现韧性分业务来看3Q电连接业务预计稳健增长收入同比增长约4-5产品结构持续优化墙开业务方面在超薄开关等新品贡献下预计3Q收入仍可实现近10增长增长韧性凸显照明业务方面无主灯品类的新品牌沐光开始有所贡献预计整体无主灯品类收入延续高速增长此外除无主灯以外的照明业务预计3Q仍可同比实现约20增长新能源业务方面依托产品矩阵完善线下营销网络快速扩张预计前三季度收入已破2亿元并且预计3Q收入环比进一步增长人民币元成交金额百万元3Q毛利率延续改善趋势新品牌推广致费用率提升公司23Q1-312600600500毛利率同比50pct至420其中3Q毛利率同比57pct至11400400447预计一方面由于原材料成本下降另一方面由于公司持续10200300聚焦精益化自动化数字化建设降本增效成果进一步显现费2009000用率方面公司3Q销售费用率管理费用率研发费用率分别同10078000比0402-07pct至644437销售费用率提升预计主因无主灯新品牌沐光处于品牌建设及渠道推广阶段宣传费用221026及渠道费用投放增加所致成交金额公牛集团沪深300新品类正迎快速发展期海外市场扩张值得期待公司在核心优势稳固的同时持续推进品牌时尚化高端化并且持续推动渠道公司基本情况人民币综合化建设共同助推新品类发展目前新能源业务方面线上项目202120222023E2024E2025E渠道已占据充电枪桩品类的份额前列线下渠道方面专业分销营业收入百万元1238514081160321848521320商和中小B运营商快速扩充无主灯业务方面沐光新品牌发营业收入增长率23221370138615301534展正处标杆门店打造阶段后续有望加速整体来看公司新品类归母净利润百万元27803189378343465005归母净利润增长率20181468186514881517发展越发顺利持续增长可期并且今年以来公司逐步加大对海外摊薄每股收益元46255305424348745613业务的重视团队调整基本到位后续海外市场贡献可期每股经营性现金流净额495502450513605盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄25852572258425602564PE36172701234620421773我们维持此前盈利预测预计23-25年EPS分别为424487PB935695606523455561元当前股价对应PE为232018倍维持买入评级来源公司年报国金证券研究所风险提示B端渠道扩张不畅新品类拓展不畅原材料价格大幅上涨敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入100511238514081160321848521320货币资金375343774612547471469285增长率232137139153153应收款项310417300461496543主营业务成本-6019-7809-8730-9819-11210-12845存货78813771285129113821443销售收入599630620612606602其他流动资产566770867363780980178227毛利403345765351621372748475流动资产105181325713560150351704119498销售收入401370380388394398总资产846857814802801810营业税金及附加-80-83-116-120-139-160长期投资000000销售收入080708080808固定资产146116922466308635313808销售费用-518-560-800-882-1035-1215总资产117109148165166158销售收入524557555657无形资产303314391480545608管理费用-431-428-501-561-665-778非流动资产192122173090371842324576销售收入433536353637总资产154143186198199190研发费用-401-471-588-641-776-906资产总计124391547416650187532127424073销售收入403842404243短期借款5001174854254200150息税前利润EBIT260230353346400946595415应付款项150521352090223723292463销售收入259245238250252254其他流动负债105913071141143915831751财务费用368810874128169流动负债306446174086393041124364销售收入-04-07-08-05-07-08长期贷款16000000资产减值损失000000其他长期负债76101149166167168公允价值变动收益000000负债330047184235409542794532投资收益52190272260245240普通股股东权益91371075612399146411697819525税前利润195772584740其中股本601601601892892892营业利润280336513814449351625945未分配利润44326011775796481182114324营业利润率279295271280279279少数股东权益0016161616营业外收支-48-326-60000负债股东权益合计124381547416650187532127424073税前利润275533253754449351625945利润率274268267280279279比率分析所得税-441-545-569-710-816-9392020202120222023E2024E2025E所得税率160164152158158158每股指标净利润231327803185378343465005每股收益385246255305424348745613少数股东损益00-3000每股净资产152131789120628164191904021896归属于母公司的净利润231327803189378343465005每股经营现金净流569949465018450151326047净利率230224226236235235每股股利000038002000212124372806回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率2532258525722584256025642020202120222023E2024E2025E总资产收益率186017971915201720432079净利润231327803185378343465005投入资本收益率222021182131225622752310少数股东损益00-3000增长率非现金支出234241265293371442主营业务收入增长率01123221370138615301534非经营收益-47-174-320-193-242-239EBIT增长率06916611026198016211624营运资金变动923126-115131102185净利润增长率04220181468186514881517经营活动现金净流342329733016401445775393总资产增长率67702441760126313441316资本开支-417-453-1015-953-880-780资产管理能力投资100-19-300-200-200应收账款周转天数695958555350其他-3843-1136-712260245240存货周转天数536506557480450410投资活动现金净流-4250-1589-1746-993-835-740应付账款周转天数743698699650580530股权募资3567599535116444固定资产周转天数429440481495468419债权募资657496-325-585-54-50偿债能力其他-2301-1257-1709-1922-2176-2504净负债股东权益-6548-8491-8624-8507-8471-8589筹资活动现金净流1923-702-1939-2156-2066-2510EBIT利息保障倍数-728-345-310-540-364-320现金净流量1096682-66986516762143资产负债率265330492544218420111883来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价121006012021-10-29增持15630NA115005022022-04-12买入12730NA1090040103003032022-04-26买入12632NA970042022-08-17买入14199NA9100201052022-10-28买入12586NA85007900062022-12-31买入14326179401794021102622012622102623012623102622072622042623072672023-08-18买入10097NA230426来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-80234211电话010-85950438电话0755-83831378邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮编201204邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn地址上海浦东新区芳甸路1088号地址北京市东城区建内大街26号邮编518000紫竹国际大厦5楼新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806小程序公众号国金证券研究服务国金证券研究敬请参阅最后一页特别声明4