研究报告全文：兴森科技002436业绩符合预期看好ABF载板国产替代2023-10-273Q23业绩符合我们预期公司公布3Q23业绩3Q23实现营业收入1423亿元同比下滑23归母净利润172亿元同比增长843扣非归母净利润027亿元同比下滑7896符合我们及市场预期发展趋势营业收入环比增长毛利率环比基本持平公司3Q23实现营业收入1423亿元同比下滑23环比增长8毛利率为256环比基本持平归母净利润为172亿元环比大幅增长主要原因为公司出售其持有的FASTPRINTTECHNOLOGYUSLLC股权导致投资净收益149亿元所致公司扣非归母净利润为27096万元同比下滑7896主要原因为公司FC-BGA前期研发及人员投入较大费用率方面公司3Q23销售管理研发财务费用率分别为339310816环比基本保持持平控股子公司实施激励稳定激励核心员工为支持BGA事业部的长期健康发展稳定和激励BGA事业部管理层和核心员工公司全资子公司广州兴森通过员工持股平台企业持有广州兴森1亿元出资额公司拟将该1亿元出资额用于激励BGA事业部管理层和核心员工ABF载板业务稳步推进有望实现国产替代突破公司ABF载板项目在客户认证良率提升及产线建设方面稳步推进同时公司于8月2日增资引入国开制造业转型升级基金建信金融资产等战略投资者增资后公司直接间接合计持有广州兴森5238股权我们认为ABF载板尽管前期对公司利润影响较大但由于目前国内ABF载板国产化率仍较低且未来受益于AI等高算力CPUGPU产业发展ABF载板市场规模有望快速增加我们看好后续公司ABF载板份额快速提升盈利预测与估值我们维持公司盈利预测不变预计公司20232024年营业收入分别为57657001亿元预计公司20232024年归母净利润分别为55873亿元不变当前股价对应20232024年38291xPE我们采用SOTP法对公司估值给予公司PCB业务2023年22xPE给予公司封装基板业务2026年20xPE并折现维持目标价128元不变对应20232024年388298xPE较当前股价仍有18上行空间维持跑赢行业评级风险下游景气度恢复不及预期ABF放量不及预期产能扩张不及预期