事件概述
　　公司发布2023年中报，2023上半年公司营业收入25.66亿元，同比下降4.81%，归母净利润0.18亿元，同比下降94.98%，此前预告归母净利润中值0.18亿元，符合预期，公司毛利率为25.19%，同比下降4.92pct。
　　经测算，公司Q2实现营收13.14亿元，同比下降7.65%，环比提升4.95%，归母净利润0.11亿元，同比下降93.33%，环比提升40.67%，毛利率26.17%，同比下降4.33pct，环比提升2.02pct。
　　公司营收环比已有所改善，受费用端拖累利润下滑
　　上半年公司营收承压主要系行业需求不足所致，但Q2营收已出现改善趋势，公司净利润下滑主要系FCBGA封装基板项目的费用投入、珠海兴科产能爬坡阶段的亏损及员工持股计划的费用摊销所致。
　　具体来看1）PCB业务：上半年营收20.19亿元，同比增长0.61%，毛利率29.28%，同比下降0.88pct，主要系因行业需求不足导致产能利用率下降以及竞争加剧价格下降致使PCB业务承压；2）IC载板业务：上半年实现营收2.89亿元，同比下降22.75%，毛利率为-7.68%，因行业需求大幅下滑导致整体稼动率下降，其中，广州兴科上半年亏损0.43亿元，影响归母净利润约0.22亿元。FCBGA封装基板项目尚未正式投产，上半年人工、材料、能源、折旧等费用合计约1.46亿元，整体亏损1.09亿元；3）半导体测试板业务：上半年营收1.81亿元，同比下降20.84%，毛利率12.81%，受需求不足影响上半年承压，公司广州科技的半导体测试板新产能逐步释放，产品良率、交期、技术能力等稳定提升、持续改善。
　　坚定看好公司封装基板业务，引领公司未来成长
　　1）封装基板业务技术难度高，国内仅有少数公司具备量产能力，BT载板公司现有产能充沛，与大基金项目仍有后续产能待投；2）FCBGA载板目前基本处于被海外厂商垄断的市场局面，ABF载板长期处于产能紧缺的状态，中国大陆具有FCBGA载板生产能力厂商屈指可数，公司积极布局FCBGA载板业务，珠海FCBGA封装基板项目已于2022年12月底建成并成功试产，目前良率稳步提升，全面达产后预计可增加收入16亿元；广州FCBGA封装基板项目于2022年9月实现厂房封顶，预计2023年第四季度完成产线建设，开始试产。预计广州两期项目达产后增加收入56亿元，长期增长动力足。3）广州FCBGA封装基板项目由于前期投入较大，公司拟引入战投对其增资，增资完成后，广州FCBGA封装基板项目公司持股52.38%，其仍为公司控股子公司，有助于推动ABF载板项目建设进程，进一步提升公司整体竞争力，增强公司整体抵抗风险能力。
　　投资建议
　　我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润至5.01/8.79/11.58亿元，按照2023/8/21收盘价11.75元/股，PE为39.7/22.6/17.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险

研究报告全文：兴森科技费用端拖累上半年承压坚定看好ABF载板核心标的兴森科技002436SZ电子证券研究报告公司点评2023年8月21日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1175元股指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师王芳504053546957964412950增长率yoy256303934执业证书编号S0740521120002净利润百万元6215265018791158Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy19-15-57632每股收益元037031030052069每股现金流量034043037000115研究助理刘博文净资产收益率15771214EmailliubwztscomcnPE319378397226171PB5330322926备注股价更新于2023年8月21日每股指标按照最新股本数全面摊薄投资要点事件概述公司发布2023年中报2023上半年公司营业收入2566亿元同比下降481归母净利润018亿元同比下降9498此前预告归母净利润中值018亿元符合预期公司毛利率为2519同比下降492pct基本状况TableProfit经测算公司Q2实现营收1314亿元同比下降765环比提升495归母净利润总股本百万股1690011亿元同比下降9333环比提升4067毛利率2617同比下降433pct流通股本百万股1500环比提升202pct市价元1175公司营收环比已有所改善受费用端拖累利润下滑市值百万元19852上半年公司营收承压主要系行业需求不足所致但Q2营收已出现改善趋势公司净利流通市值百万元17629润下滑主要系FCBGA封装基板项目的费用投入珠海兴科产能爬坡阶段的亏损及员工持股计划的费用摊销所致股价与行业TableQuotePic-市场走势对比具体来看1PCB业务上半年营收2019亿元同比增长061毛利率2928同20兴森科技沪深300比下降088pct主要系因行业需求不足导致产能利用率下降以及竞争加剧价格下降致10使PCB业务承压2IC载板业务上半年实现营收289亿元同比下降2275毛利率为-768因行业需求大幅下滑导致整体稼动率下降其中广州兴科上半年亏损0043亿元影响归母净利润约022亿元FCBGA封装基板项目尚未正式投产上半年-102022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-08人工材料能源折旧等费用合计约146亿元整体亏损109亿元3半导体测-20试板业务上半年营收181亿元同比下降2084毛利率1281受需求不足影响-30上半年承压公司广州科技的半导体测试板新产能逐步释放产品良率交期技术能-40力等稳定提升持续改善-50坚定看好公司封装基板业务引领公司未来成长公司持有该股票比例1封装基板业务技术难度高国内仅有少数公司具备量产能力BT载板公司现有产能相关报告充沛与大基金项目仍有后续产能待投2FCBGA载板目前基本处于被海外厂商垄断兴森科技深度报告PCB样板龙的市场局面ABF载板长期处于产能紧缺的状态中国大陆具有FCBGA载板生产能力厂头IC载板迎来大突破商屈指可数公司积极布局FCBGA载板业务珠海FCBGA封装基板项目已于2022年12月底建成并成功试产目前良率稳步提升全面达产后预计可增加收入16亿元广州兴森科技点评拟投资载FCBGAFCBGA封装基板项目于2022年9月实现厂房封顶预计2023年第四季度完成产线建设板IC载板业务再腾飞开始试产预计广州两期项目达产后增加收入56亿元长期增长动力足3广州FCB兴森科技中报业绩稳健IC载板GA封装基板项目由于前期投入较大公司拟引入战投对其增资增资完成后广州FCBGA封装基板项目公司持股5238其仍为公司控股子公司有助于推动ABF载板项目业务景气度高建设进程进一步提升公司整体竞争力增强公司整体抵抗风险能力兴森科技短期业绩承压长期仍投资建议看好载板业务IC我们预计公司202320242025年归母净利润至5018791158亿元按照202382兴森科技2022年业绩承压坚定1收盘价1175元股PE为397226171倍维持买入评级看好IC载板业务发展风险提示兴森科技一季度营收环比改善新建产能不及预期下游需求不及预期市场开拓不及预期外围环境波动风险IC载板业务长期空间可期请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分