公司发布2023年半年报告，23H1营收同比稳健短期盈利能力欠佳。但公司布局稀缺IC载板赛道，未来有望逐步释放弹性，调整为增持评级。
　　支撑评级的要点
　　23H1营收同比稳定，盈利能力有所下滑。公司23H1营业收入25.66亿元，同比-4.81%，归母净利润0.18亿元，同比-94.98%，扣非归母净利润0.06亿元，同比-97.66%；单季度来看，公司Q2营业收入13.14亿元，同比-7.65%/环比+4.98%，归母净利润0.11亿元，同比-93.33%/环比+40.66%，扣非归母净利润0.05亿元，同比-96.38%/环比+489.97%；盈利能力来看，公司2023上半年毛利率为25.19%，同比-4.92pcts，净利率0.70%，同比-12.63pcts，扣非净利率0.25%，同比-9.81pcts。上述原因主要系：1）行业整体下滑导致需求不足；2）FCBGA封装基板项目投入、珠海兴科产能爬坡阶段的亏损及员工持股计划带来的费用摊销。
　　引入战略投资者，为IC载板建设保驾护航。公司此前发布公告，拟对广州兴森增资并引入包括公司主体、国开制造业基金、建信投资等在内的5名战略投资者，拟增资金额为16.05亿元。本次增资将增强广州兴森的资本实力，有利于推进FCBGA封装基板项目建设进程进一步提升公司整体竞争力，为公司整体战略规划及长远利益打下牢固根基。
　　加码研发深化内功，坚守战略放眼未来。公司23H1研发投入2.61亿元，同比+68.07%，主要系FCBGA项目研发投入增加所致。尽管短期经营承压，但着眼未来公司仍坚定加码数字化转型和高端封装基板战略，在行业低迷时期修炼内功。公司数字化转型稳步推进，FCBGA封装基板项目持续加注，客户认证、良率提升及产线建设稳步推进；北京揖斐电项目完成收购，基于Msap工艺的技术布局业已完成，静候下游需求复苏。
　　估值
　　尽管公司短期业绩承压，但公司前瞻布局稀缺IC载板，未来有望逐步释放业绩弹性。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入63.10/80.97/107.06亿元，实现归母净利润分别为2.75/5.27/8.66亿元，对应2023-2025年PE分别为72.7.6/37.6/22.9倍。调整为增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济波动风险、IC载板建设不及预期、原材料价格波动。

研究报告全文：电子证券研究报告调整盈利预测2023年8月22日002436SZ兴森科技增持加码研发深化内功引战投助力IC载板原评级买入市场价格人民币1175公司发布2023年半年报告23H1营收同比稳健短期盈利能力欠佳但公司布局稀缺IC载板赛道未来有望逐步释放弹性调整为增持评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现23H1营收同比稳定盈利能力有所下滑公司23H1营业收入2566亿16元同比-481归母净利润018亿元同比-9498扣非归母净利润5006亿元同比-9766单季度来看公司Q2营业收入1314亿元同6比-765环比498归母净利润011亿元同比-9333环比406617扣非归母净利润005亿元同比-9638环比48997盈利能力来看27公司2023上半年毛利率为2519同比-492pcts净利率070同比38-1263pcts扣非净利率025同比-981pcts上述原因主要系1行JulSepJanFebJunMarOctAprAugNovAugMay----23---23----23222223-232222232323业整体下滑导致需求不足封装基板项目投入珠海兴科产2FCBGA兴森科技深圳成指能爬坡阶段的亏损及员工持股计划带来的费用摊销今年1312引入战略投资者为IC载板建设保驾护航公司此前发布公告拟对广个月个月个月至今州兴森增资并引入包括公司主体国开制造业基金建信投资等在内的5绝对144140161164名战略投资者拟增资金额为1605亿元本次增资将增强广州兴森的资相对深圳成指216959101本实力有利于推进封装基板项目建设进程进一步提升公司整体FCBGA竞争力为公司整体战略规划及长远利益打下牢固根基发行股数百万168955流通股百万150032加码研发深化内功坚守战略放眼未来公司23H1研发投入261亿元总市值人民币百万1985223同比6807主要系FCBGA项目研发投入增加所致尽管短期经营承3个月日均交易额人民币百万42446压但着眼未来公司仍坚定加码数字化转型和高端封装基板战略在行主要股东业低迷时期修炼内功公司数字化转型稳步推进FCBGA封装基板项目邱醒亚1446持续加注客户认证良率提升及产线建设稳步推进北京揖斐电项目资料来源公司公告Wind中银证券完成收购基于Msap工艺的技术布局业已完成静候下游需求复苏以2023年8月21日收市价为标准估值尽管公司短期业绩承压但公司前瞻布局稀缺IC载板未来有望逐步释放业绩弹性我们预计公司202320242025年分别实现收入6310809710706亿元实现归母净利润分别为275527866亿元对中银国际证券股份有限公司应2023-2025年PE分别为7276376229倍调整为增持评级具备证券投资咨询业务资格评级面临的主要风险电子元件宏观经济波动风险IC载板建设不及预期原材料价格波动证券分析师苏凌瑶TableFinchinaSimplelingyaosubocichinacom投资摘要证券投资咨询业务证书编号S1300522080003年结日月日1231202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万504053546310809710706增长率24962179283322EBITDA人民币百万94572681212711633归母净利润人民币百万621526275527866增长率192154477919643最新股本摊薄每股收益人民币037031016031051原先预测摊薄每股收益人民币037031032038063调整幅度498818181810市盈率倍319378722376229市净率倍5330292826EVEBITDA倍233231284173142每股股息人民币0101000101股息率0708040711资料来源ifind公司公告中银证券预测附公司财务数据概览图表1公司年度营业收入2018-2022图表2公司分季度营业收入2020Q1-2023Q2资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券图表3公司年度归母净利润2018-2022图表4公司分季度归母净利润2020Q1-2023Q2资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券图表5公司盈利能力2020Q1-2023Q2图表6公司期间费用率2020Q1-2023Q2资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券2023年8月22日兴森科技2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入504053546310809710706净利润613487192487801营业收入504053546310809710706折旧摊销248295570718761营业成本34193819471459847782营运资金变动378413755981149营业税金及附加2226313851其他9746831040165销售费用172182214275363经营活动现金流5807273171261577管理费用400488505648856资本支出1075236920104841012研发费用289383631567749投资变动42447567475财务费用79104141180202其他11448512791117其他收益3836303534投资活动现金流123223311938467970资产减值损失154151110银行借款91411219521611358信用减值损失2722212322股权融资155157753135222资产处置收益30422其他4260219141222公允价值变动收益00000筹资活动现金流80015261679437914投资收益913312488115净现金流1487859358522汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润668497197498821营业外收入2010101311财务指标营业外支出1859119年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额669501198501824成长能力所得税571461423营业收入增长率24962179283322净利润613487192487801营业利润增长率922566041531648少数股东损益939153963归属于母公司净利润增长率1921546051530646归母净利润621526208525864息税前利润增长率5203815832075578EBITDA94572674912711633息税折旧前利润增长率39723132696285EPS最新股本摊薄元037031012031051EPS最新股本摊薄增长率1921546051530646资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率13881286881资产负债表人民币百万营业利润率13293316277年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率322287253261273流动资产40184731555970179296归母净利润率12398336581货币资金11311203126216192141ROE165803174112应收账款15671581212926333663ROIC11756175574应收票据247358355559649偿债能力存货671732100011981660资产负债率0504050505预付账款1222203336净负债权益比0302050404合同资产00000流动比率1414121213其他流动资产3908367949741147营运能力非流动资产42847157838582398431总资产周转率0705050606长期投资534893893893893应收账款周转率3734343434固定资产19822670488957085571应付账款周转率8050484849无形资产147168155141128费用率其他长期资产16213426244914971839销售费用率3434343434资产合计830211888139441525517727管理费用率7991808080流动负债29593482460559787426研发费用率57711007070短期借款13421011212323993300财务费用率1619222219应付账款7451387124420962248每股指标元其他流动负债8711084123814831878每股收益最新摊薄0403010305非流动负债10571377217017572202每股经营现金流最新摊薄0304020703长期借款752971181013741831每股净资产最新摊薄2239404246其他长期负债306407360383372每股股息0101000101负债合计40164859677677359629估值比率股本14881690169016901690PE最新摊薄319378956378230少数股东权益523491476437374PB最新摊薄5330302826归属母公司股东权益37626539669370837725EVEBITDA233231309173143负债和股东权益合计830211888139441525517727价格现金流倍342273625157344资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月22日兴森科技3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月22日兴森科技4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供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