2023年上半年业绩短期承压，IC载板业务成长动力充足，维持“买入”评级
　　公司2023H1实现营收25.66亿元，同比-4.81%；归母净利润0.18亿元，同比-94.98%；扣非净利润0.06亿元，同比-97.66%；毛利率25.19%，同比-4.92pcts。2023Q2单季度实现营收13.14亿元，同比-7.65%，环比+4.98%；归母净利润0.11亿元，同比-93.33%，环比+40.66%；扣非净利润0.05亿元，同比-96.38%，环比+489.97%。考虑短期行业疲软等因素，我们下调2023年业绩，但公司IC载板前景较好，同时行业有望复苏，我们上调2024、2025年业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为3.43/5.02/7.10亿元（前值为4.04/4.54/5.31亿元），对应EPS为0.20/0.30/0.42元（前值为0.24/0.27/0.31元），当前股价对应PE为58.9/40.2/28.5倍，公司是国内FCBGA封装基板进度领先的厂商，有望加快实现国产化配套的进程，维持“买入”评级。
　　需求不振叠加产能爬坡，公司业绩短期承压
　　分业务板块来看，PCB业务在需求不振和竞争加剧的环境下，依旧维持稳定，实现收入20.19亿元，同比+0.61%，毛利率29.28%，同比-0.88pcts；半导体业务实现收入4.70亿元、同比-22.02%，毛利率0.19%。其中，IC封装基板业务实现收入2.89亿元、同比-22.75%，毛利率-7.68%，同比-34.84pcts，毛利率大幅下滑主要因行业需求下滑导致整体产能利用率下降。此外，FCBGA封装基板项目尚未正式投产，上半年人工、材料、能源、折旧等费用合计约1.46亿元，整体亏损约1.09亿元。
　　公司逆境依旧保持战略定力，产能释放叠加需求复苏有望驱动新一轮增长
　　公司仍坚定加码数字化转型和高端封装基板战略。公司的数字化转型稳步推进；FCBGA封装基板项目持续加注，客户认证、良率提升及产线建设稳步推进；北京揖斐电项目完成收购，基于Msap工艺的技术布局也已完成。未来随着产能逐渐释放、客户逐步导入、下游需求逐渐复苏，公司有望迎来新一轮增长。
　　风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期

研究报告全文：电子元件公司研兴森科技002436SZ2023H1业绩短期承压IC载板业务成长动力充足究2023年08月22日公司信息更新报告投资评级买入维持罗通分析师luotongkyseccn证书编号S0790522070002日期2023822年上半年业绩短期承压载板业务成长动力充足维持买入评级当前股价元11962023IC公司2023H1实现营收2566亿元同比-481归母净利润018亿元同比公一年最高最低元1680876司扣非净利润亿元同比毛利率同比-9498006-97662519-492pcts信总市值亿元20207单季度实现营收亿元同比环比归母净利润息流通市值亿元179442023Q21314-765498011更总股本亿股亿元同比-9333环比4066扣非净利润005亿元同比-9638环比新1690报流通股本亿股150048997考虑短期行业疲软等因素我们下调2023年业绩但公司IC载板告前景较好同时行业有望复苏我们上调年业绩预期预计近3个月换手率12633202420252023-2025年归母净利润为343502710亿元前值为404454531亿元对应EPS为元前值为元当前股价对应为股价走势图020030042024027031PE589402285倍公司是国内FCBGA封装基板进度领先的厂商有望加快实现国产化配套的兴森科技沪深300进程维持买入评级3216需求不振叠加产能爬坡公司业绩短期承压0分业务板块来看PCB业务在需求不振和竞争加剧的环境下依旧维持稳定-16实现收入2019亿元同比061毛利率2928同比-088pcts半导体业务-32实现收入470亿元同比-2202毛利率019其中IC封装基板业务实开-482022-082022-122023-042023-08现收入289亿元同比-2275毛利率-768同比-3484pcts毛利率大幅下源证数据来源聚源滑主要因行业需求下滑导致整体产能利用率下降此外FCBGA封装基板项目券尚未正式投产上半年人工材料能源折旧等费用合计约146亿元整体证亏损约亿元券相关研究报告109研公司逆境依旧保持战略定力产能释放叠加需求复苏有望驱动新一轮增长究2023Q1营业收入环比企稳FCBGA公司仍坚定加码数字化转型和高端封装基板战略公司的数字化转型稳步推进报进度加快推进公司信息更新报告告FCBGA封装基板项目持续加注客户认证良率提升及产线建设稳步推进北-2023428京揖斐电项目完成收购基于工艺的技术布局也已完成未来随着产能逐PCB需求等待复苏FCBGA项目如Msap期推进公司信息更新报告渐释放客户逐步导入下游需求逐渐复苏公司有望迎来新一轮增长-202344风险提示下游需求不及预期技术研发不及预期客户导入不及预期逆势扩张IC载板业务坚定中长期财务摘要和估值指标发展目标公司信息更新报告指标2021A2022A2023E2024E2025E-20221028营业收入百万元50405354615173318967YOY24962149192223归母净利润百万元621526343502710YOY192-154-347465413毛利率322287253264275净利率12291566877ROE14369486685EPS摊薄元037031020030042PE倍325384589402285PB倍5431302926数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产40184731557063117777营业收入50405354615173318967现金11311203138216482015营业成本34193819459653966504应收票据及应收账款18141939237227663519营业税金及附加2226283340其他应收款1715212131营业费用172182203242296预付账款1222173028管理费用400488523586673存货67173295610251364研发费用289383431513628其他流动资产374821821821821财务费用79104104143178非流动资产42847165737777488321资产减值损失-15-4-16-23-21长期投资285304333364398其他收益3836343135固定资产19822670316337104359公允价值变动收益00000无形资产147168147129109投资净收益91339311688其他非流动资产18704022373435453455资产处置收益30342资产总计830211896129481406016098营业利润668497357513714流动负债29593482452754687118营业外收入201081012短期借款13421011229425144010营业外支出1858910应付票据及应付账款10561739162523242436利润总额669501358513716其他流动负债560731608629672所得税5714111521非流动负债105713851179996835净利润613487347498694长期借款99212201015832671少数股东损益-9-394-4-16其他非流动负债65164164164164归属母公司净利润621526343502710负债合计40164866570664647954EBITDA101688478210451373少数股东权益523491495490475EPS元037031020030042股本14881690169016901690资本公积631930193019301930主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益20792455270430773592成长能力归属母公司股东权益37626539674671057669营业收入24962149192223负债和股东权益830211896129481406016098营业利润92-256-281434393归属于母公司净利润192-154-347465413获利能力毛利率322287253264275净利率12291566877现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE14369486685经营活动现金流580727-921140293ROIC17391618496净利润613487347498694偿债能力折旧摊销233277317392481资产负债率484409441460494财务费用79104104143178净负债比率338204304262367投资损失-9-133-93-116-88流动比率1414121211营运资金变动-399-20-741259-933速动比率1110090908其他经营现金流6212-26-36-40营运能力投资活动现金流-1232-2331-434-644-963总资产周转率0705050506资本支出107523695017321020应收账款周转率3734343434长期投资-18357-29-31-33应付账款周转率5436363636其他投资现金流26-199612090每股指标元筹资活动现金流8001526-577-452-457每股收益最新摊薄037031020030042短期借款527-33112822211496每股经营现金流最新摊薄034043-005067017长期借款312228-206-183-161每股净资产最新摊薄221385397419452普通股增加0202000估值比率资本公积增加551867000PE325384589402285其他筹资现金流-94-440-1654-490-1792PB5431302926现金净增加额129-42-110344-1128EVEBITDA217248290215171数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本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