投资要点：
　　【事件】10月20日人民银行、金监总局正式下发《系统重要性保险公司评估办法》（以下简称《办法》），文件明确了我国系统重要性保险公司的评估范围、方法流程和门槛标准，自2024年初起实施。
　　相比2022年7月的征求意见稿，正式文件主要修改内容包括：1）评估周期由一年一次改为两年一次；2）评估指标大类权重保持不变，在关联度指标下新增了衍生金融资产细项，并占2%权重；3）根据国务院机构调整情况，修改了部分权责的归口单位。
　　文件明确了参评保险公司范围，主要上市险企或均符合要求。根据文件要求，若某保险公司满足下列任一条件，则应纳入系统重要性保险公司评估范围：1）为我国资产规模排名前10位的保险集团公司、人身保险公司、财产保险公司和再保险公司（两家或两家以上保险公司组成保险集团公司的，以保险集团公司作为参评主体）；2）曾于上一年度被评为系统重要性保险公司的机构。以2022年末总资产规模计算，A股5家上市险企以及港股中国太平、中国再保险、阳光保险均在评估范围内（注：①中国人寿预计将以集团形式参评，②未考虑尚未披露2022年财务数据的保险机构）。
　　《办法》设计了规模、关联度、资产变现和可替代性四个维度计13项二级评估指标。①规模（权重20%），总资产和总收入两项，权重均为10%；②关联度（30%），包括金融机构间资产、金融机构间负债、受第三方委托管理的资产、非保险附属机构资产和衍生金融资产共5项，前4项权重均为7%，衍生金融资产权重为2%；③资产变现（30%），包括短期融资、第三层次资产和资金运用复杂性，权重均为10%；④可替代性（20%），包括分支机构数量与投保人数量、赔付金额和特定业务保费收入，权重均为6.67%。根据《办法》要求，计算结果在1000分以上的保险公司将被认定为系统重要性保险公司。对1000分以下的保险公司，可使用监管判断决定是否认定为系统重要性保险公司。
　　系统重要性保险公司初步名单于评估年度8月底之前确定。根据《办法》内容，评估年度8月底之前确定系统重要性保险公司初步名单、相应保险公司的系统重要性得分、监管判断建议及依据，按程序审定后，由人民银行和金监总局联合发布系统重要性保险公司名单。入选的系统重要性保险公司应于名单公布后一个月内通过公开渠道披露上述各项系统重要性评估指标。
　　我们预计《办法》的落地实施不会对上市险企经营产生实质影响。《办法》规定监管机构将根据名单对系统重要性保险公司进行差异化监管，参考2021年人民银行和原银保监会发布的《系统重要性银行附加监管规定（试行）》，重要性银行的附加资本要求在0.25%到1.5%之间。我们认为目前各上市险企整体经营稳健，偿付能力监管标准优化后资本压力进一步减轻，预计附加监管要求不会对公司经营产生实质影响。
　　负债端改善大趋势不变，安全边际较高，攻守兼备。1）2023年Q2新单保费及NBV增速显著改善，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏，2023年全年NBV有望大幅正增长。2）十年期国债收益率已回升至2.7%以上，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023年10月26日保险板块估值0.40-0.76倍2023EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo行业研究金融保险证券研究报告行业信息点评2023年10月27日TableInvestInfo投资评级优于大市维持系统重要性保险公司评估标准出炉主要市场表现上市险企或均符合要求投资要点TableSummaryTableQuoteInfo保险海通综指5694事件10月20日人民银行金监总局正式下发系统重要性保险公司评估4530办法以下简称办法文件明确了我国系统重要性保险公司的评估范围3367方法流程和门槛标准自2024年初起实施2203相比2022年7月的征求意见稿正式文件主要修改内容包括1评估周期由1039一年一次改为两年一次2评估指标大类权重保持不变在关联度指标下新增-125202210202312023420237了衍生金融资产细项并占2权重3根据国务院机构调整情况修改了部分权责的归口单位资料来源海通证券研究所文件明确了参评保险公司范围主要上市险企或均符合要求根据文件要求相关研究若某保险公司满足下列任一条件则应纳入系统重要性保险公司评估范围1TableReportInfo上市险企9月保费点评寿险增速继续为我国资产规模排名前10位的保险集团公司人身保险公司财产保险公司和下降持续关注2024年开门红再保险公司两家或两家以上保险公司组成保险集团公司的以保险集团公司20231020作为参评主体曾于上一年度被评为系统重要性保险公司的机构以保险销售行为新规落地行业向规范化22022发展再迈进20231010年末总资产规模计算A股5家上市险企以及港股中国太平中国再保险阳保险行业8月月报产品切换后寿险增光保险均在评估范围内注中国人寿预计将以集团形式参评未考虑尚速回落车险保费持续回暖20231011未披露2022年财务数据的保险机构办法设计了规模关联度资产变现和可替代性四个维度计项二级评估13指标规模权重20总资产和总收入两项权重均为10关联度30包括金融机构间资产金融机构间负债受第三方委托管理的资产TableAuthorInfo非保险附属机构资产和衍生金融资产共5项前4项权重均为7衍生金融资产权重为2资产变现30包括短期融资第三层次资产和资金运用复杂性权重均为10可替代性20包括分支机构数量与投保人数量赔付金额和特定业务保费收入权重均为667根据办法要求计算结果在1000分以上的保险公司将被认定为系统重要性保险公司对1000分以下的保险公司可使用监管判断决定是否认定为系统重要性保险公司系统重要性保险公司初步名单于评估年度月底之前确定根据办法内容8评估年度8月底之前确定系统重要性保险公司初步名单相应保险公司的系统重要性得分监管判断建议及依据按程序审定后由人民银行和金监总局联分析师孙婷合发布系统重要性保险公司名单入选的系统重要性保险公司应于名单公布后Tel01050949926一个月内通过公开渠道披露上述各项系统重要性评估指标Emailst9998haitongcom我们预计办法的落地实施不会对上市险企经营产生实质影响办法规定证书S0850515040002监管机构将根据名单对系统重要性保险公司进行差异化监管参考2021年人民分析师曹锟银行和原银保监会发布的系统重要性银行附加监管规定试行重要性银Tel010-56760090行的附加资本要求在025到15之间我们认为目前各上市险企整体经营稳Emailck14023haitongcom健偿付能力监管标准优化后资本压力进一步减轻预计附加监管要求不会对证书S0850523070002公司经营产生实质影响负债端改善大趋势不变安全边际较高攻守兼备12023年Q2新单保费及NBV增速显著改善我们预计在宏观经济改善趋势下保险产品消费需求将逐步复苏2023年全年NBV有望大幅正增长2十年期国债收益率已回升至27以上未来伴随国内经济复苏长端利率若继续修复上行则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解32023年10月26日保险板块估值040-076倍2023EPEV处于历史低位行业维持优于大市评级风险提示长端利率趋势性下行股市持续低迷新单保费增长不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业2表12022年末总资产规模排名前十的保险机构排名公司名称总资产亿元1中国平安保险集团股份有限公司1113722中国人寿保险集团公司612683中国太平洋保险集团股份有限公司217634中国人民保险集团股份有限公司150875泰康保险集团股份有限公司136546中国太平保险集团有限责任公司125977新华人寿保险股份有限公司125508中国再保险集团股份有限公司52079阳光保险集团股份有限公司485410中邮人寿保险股份有限公司4460资料来源wind中国保险行业协会海通证券研究所注上表中不含保险集团下的寿险财险及再保险子公司不含未披露2022年财务数据的保险机构如大家保险瑞众人寿富德保险控股等表2系统重要性保险公司定量评估指标一级指标及权重二级指标及权重二级指标具体定义总资产10保险公司的年度合并资产负债表中期末合计资产余额规模20总收入10保险公司的年度合并利润表中期末合计营业收入总和金融机构间资产7保险公司与其他金融机构交易形成的资产余额金融机构间负债7保险公司与其他金融机构交易形成的负债余额关联度30受第三方委托管理的资产7保险公司受非本集团公司委托管理的资产非保险附属机构资产7保险公司有重大影响控股或实际控制的境内外非保险机构的资产总额衍生金融资产2保险公司的衍生金融资产金额短期融资10保险公司的短期借款衍生金融负债以及卖出回购金融资产资产变现30资金运用复杂性10保险公司的权益类资产余额不动产类资产余额和境外资产余额之和第三层次资产10保险公司持有的第三层次资产规模保险公司依法设立的分公司中心支公司支公司营业部营销服务部分支机构数量和投保人数量667数量以及投保人数量可替代性20赔付金额667保险公司利润表中的年度赔付支出保险公司开展的农险巨灾险大病保险出口信用保证保险航天航空特定业务保费收入667保险航海保险电力核保险等业务获得的原保险保费收入资料来源金监总局海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业3表3上市保险公司估值及盈利预测证券简称价格元EV元1YrVNB元A股人民币202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A45707634781885169300207158199228中国人寿-A33954256435447885260158127143162新华保险-A35128297819388779673192078089099中国太保-A28515180540157736261139096115126中国人保-A554625641734845009008013014证券简称价格PEV倍VNBX倍A股人民币202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A4570060058054049-1478-2053-1981-2076中国人寿-A3395080078071065-544-753-976-1150新华保险-A3512042043040036-2496-6027-6006-6214中国太保-A2851055053049046-1670-2665-2541-2708中国人保-A554089086076066-786-1034-1387-2026证券简称价格EPS元BVPS元A股人民币202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A45705564605336864444471549825461中国人寿-A33951801140981381693154316381758新华保险-A35124793153474923478329835914165中国太保-A28512792563053292357237526652982中国人保-A554049055067078496501565639证券简称价格PE倍PB倍A股人民币202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A4570822993858666103097092084中国人寿-A33951884299134782459201220207193新华保险-A351273311151012714101106098084中国太保-A285110221115936868121120107096中国人保-A55411321004832708112111098087资料来源保险公司历年财报WIND海通证券研究所基于2023年10月26日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业4信息披露分析师声明Table孙婷Analyst银行行业s非银行金融行业曹锟非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableStock重点研究上市公司s兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行中国银河投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明