【事件】10月25日金融监管总局官网发布《关于促进专属商业养老保险发展有关事项的通知》（以下简称《通知》），决定将专属商业养老保险从试点转为正常业务，符合条件的人身保险公司可以经营。
　　明确了经营专属商业养老保险业务的资质条件。符合以下条件的保险公司可以经营专属商业养老保险：①上年度末所有者权益不低于50亿元且不低于公司股本（实收资本）的75%；②上年度末综合偿付能力充足率不低于150%、核心偿付能力充足率不低于75%；③上年度末责任准备金覆盖率不低于100%；④金融监管总局规定的其他条件。对于养老主业突出、业务发展规范、内部管理机制健全的养老保险公司，可以豁免关于上年度末所有者权益不低于50亿元的规定。保险公司应当于每个年度结束后15个工作日内确认相关指标是否符合以上规定。
　　产品形态要求上与此前无实质变化。专属商业养老保险产品主要特点在于：①交费灵活：可以采取包括趸交、期交、灵活交费等多种缴费方式。②多个投资组合：采取保证加浮动的收益模式，险企应当提供一个以上的投资组合（目前一般为2个账户），不同投资组合保证利率可以不同。③长期锁定：产品设计分为积累期和领取期，领取年龄应当达到法定退休年龄或年满60周岁，领取期限不得短于10年。
　　规范销售渠道，强调销售行为合规与客户权益保护。1）除传统渠道外，保险公司可以委托大型银行、股份制银行，以及开办个人养老金业务的城市商业银行在其经营区域内宣传和销售专属商业养老保险。2）接受保险公司委托的商业银行通过官方线上平台宣传和销售的，应当完整、客观记录在销售页面上呈现的营销推介、关键信息提示和投保人确认等重点环节，满足互联网保险销售行为可回溯管理要求。
　　加强销售管理，对产品宣传及信息披露等进一步规范。《通知》对制作销售宣传材料、收取保单初始费用、提供产品说明书、信息披露等作出了规定，在演示利率方面要求包括：①最高保证利率投资组合高档收益率假设不得高于4%，最低保证利率投资组合高档收益率假设不得高于5%；②低档收益率假设不得高于投资组合保证利率。
　　我们认为，专属商业养老保险“转正”，将进一步推动险企参与第三支柱发展。专属商业养老保险自2021年6月起在浙江省（含宁波市）和重庆市开始试点，共6家险企参与试点，2022年3月试点区域扩大到全国范围，并允许养老保险公司参与。根据中国证券报公众号，截至2023年9月末，专属商业养老保险承保保单合计63.7万件，累计保费81.6亿元；其中，新产业、新业态从业人员和灵活就业人员投保保单件数约7.9万件。我们认为，支持符合要求的人身保险公司开展专属商业养老保险业务，更有利于满足市场多样化养老保障需求，推动险企积极参与第三支柱建设。
　　负债端改善大趋势不变，安全边际较高，攻守兼备。1）2023年Q2新单保费及NBV增速显著改善，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏，2023年全年NBV有望大幅正增长。2）十年期国债收益率已回升至2.7%以上，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023年10月26日保险板块估值0.40-0.76倍2023EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期

研究报告全文：TableMainInfo行业研究金融保险证券研究报告行业信息点评2023年10月27日TableInvestInfo投资评级优于大市维持专属商业养老保险转为正常业务险企参市场表现与第三支柱建设力度再加强投资要点TableSummaryTableQuoteInfo保险海通综指5694事件10月25日金融监管总局官网发布关于促进专属商业养老保险发展4530有关事项的通知以下简称通知决定将专属商业养老保险从试点转为正3367常业务符合条件的人身保险公司可以经营2203明确了经营专属商业养老保险业务的资质条件符合以下条件的保险公司可以1039经营专属商业养老保险上年度末所有者权益不低于50亿元且不低于公司股-125202210202312023420237本实收资本的75上年度末综合偿付能力充足率不低于150核心偿付能力充足率不低于75上年度末责任准备金覆盖率不低于100资料来源海通证券研究所金融监管总局规定的其他条件对于养老主业突出业务发展规范内部管理机制健全的养老保险公司可以豁免关于上年度末所有者权益不低于50亿元的相关研究规定保险公司应当于每个年度结束后15个工作日内确认相关指标是否符合以TableReportInfo上市险企9月保费点评寿险增速继续下降持续关注2024年开门红上规定20231020产品形态要求上与此前无实质变化专属商业养老保险产品主要特点在于保险销售行为新规落地行业向规范化发展再迈进20231010交费灵活可以采取包括趸交期交灵活交费等多种缴费方式多个投资保险行业8月月报产品切换后寿险增组合采取保证加浮动的收益模式险企应当提供一个以上的投资组合目前速回落车险保费持续回暖20231011一般为2个账户不同投资组合保证利率可以不同长期锁定产品设计分为积累期和领取期领取年龄应当达到法定退休年龄或年满60周岁领取期限不得短于10年规范销售渠道强调销售行为合规与客户权益保护1除传统渠道外保险公TableAuthorInfo司可以委托大型银行股份制银行以及开办个人养老金业务的城市商业银行在其经营区域内宣传和销售专属商业养老保险2接受保险公司委托的商业银行通过官方线上平台宣传和销售的应当完整客观记录在销售页面上呈现的营销推介关键信息提示和投保人确认等重点环节满足互联网保险销售行为可回溯管理要求加强销售管理对产品宣传及信息披露等进一步规范通知对制作销售宣传材料收取保单初始费用提供产品说明书信息披露等作出了规定在演示利率方面要求包括最高保证利率投资组合高档收益率假设不得高于4最低保证利率投资组合高档收益率假设不得高于5低档收益率假设不得高于分析师孙婷投资组合保证利率Tel01050949926Emailst9998haitongcom我们认为专属商业养老保险转正将进一步推动险企参与第三支柱发展专属商业养老保险自年月起在浙江省含宁波市和重庆市开始试点证书S085051504000220216共6家险企参与试点2022年3月试点区域扩大到全国范围并允许养老保险分析师曹锟公司参与根据中国证券报公众号截至2023年9月末专属商业养老保险承Tel010-56760090保保单合计637万件累计保费816亿元其中新产业新业态从业人员Emailck14023haitongcom和灵活就业人员投保保单件数约79万件我们认为支持符合要求的人身保证书S0850523070002险公司开展专属商业养老保险业务更有利于满足市场多样化养老保障需求推动险企积极参与第三支柱建设负债端改善大趋势不变安全边际较高攻守兼备12023年Q2新单保费及NBV增速显著改善我们预计在宏观经济改善趋势下保险产品消费需求将逐步复苏2023年全年NBV有望大幅正增长2十年期国债收益率已回升至27以上未来伴随国内经济复苏长端利率若继续修复上行则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解32023年10月26日保险板块估值040-076倍2023EPEV处于历史低位行业维持优于大市评级风险提示长端利率趋势性下行股市持续低迷新单保费增长不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业2表1可能符合标准的保险公司情况核心偿付能力充综合偿付能力充此前是否为试点序号公司名称净资产亿元足率足率机构1中国人寿4418181320021800是2平安人寿27770714053238203太保寿险1033321057421147是4新华人寿100936968219365是5泰康人寿694061180420395是6太平人寿545851077315620是7人保寿险389411032215619是8阳光人寿3532913608216259国华人寿25501231183839110平安养老21805940015400是11友邦人寿20979169002350012工银安盛人寿15585127762183713民生人寿1355511729611737414中信保诚人寿13332111851938315国民养老111991267017711是16招商信诺人寿9559134142215617中意人寿8426153442535618中宏人寿836982921514519中英人寿7790108531971320农银人寿753194261885121交银人寿7191247404491222人保健康6883218612658623中美联泰大都会684610333410535324平安健康671778821576325国寿养老669522693023076926泰康养老62761528916170是27新华养老53091598722438是28东吴人寿5156132002180029太平养老32191405323820是30大家养老---是31恒安标准养老151345716345733是32长江养老4024--是资料来源中国保险行业协会海通证券研究所注1上表中除国寿养老新华养老偿付能力充足率为2023年一季度末数据外其余数据均为2022年末数据2上表中的保险公司名单为根据各公司净资产核心及综合偿付能力充足率指标筛选以及考虑了此前试点机构情况而得到的仅为预估情况请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业3表2上市保险公司估值及盈利预测证券简称价格元EV元1YrVNB元A股人民币202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A45707634781885169300207158199228中国人寿-A33954256435447885260158127143162新华保险-A35128297819388779673192078089099中国太保-A28515180540157736261139096115126中国人保-A554625641734845009008013014证券简称价格PEV倍VNBX倍A股人民币202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A4570060058054049-1478-2053-1981-2076中国人寿-A3395080078071065-544-753-976-1150新华保险-A3512042043040036-2496-6027-6006-6214中国太保-A2851055053049046-1670-2665-2541-2708中国人保-A554089086076066-786-1034-1387-2026证券简称价格EPS元BVPS元A股人民币202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A45705564605336864444471549825461中国人寿-A33951801140981381693154316381758新华保险-A35124793153474923478329835914165中国太保-A28512792563053292357237526652982中国人保-A554049055067078496501565639证券简称价格PE倍PB倍A股人民币202120222023E2024E202120222023E2024E中国平安-A4570822993858666103097092084中国人寿-A33951884299134782459201220207193新华保险-A351273311151012714101106098084中国太保-A285110221115936868121120107096中国人保-A55411321004832708112111098087资料来源保险公司历年财报WIND海通证券研究所基于2023年10月26日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业4信息披露分析师声明Table孙婷Analyst银行行业非银行金融行业s曹锟非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableStock重点研究上市公司s兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行建设银行中信证券中国人寿国泰君安苏州银行江苏金租瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券常熟银行浙商证券青岛银行中国银河投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明