23Q3归母净利同环比下滑
　　钱江摩托发布三季报，2023年Q1-Q3实现营收40.98亿元（yoy-8.52%），归母净利4.10亿元（yoy-0.03%），扣非净利3.22亿元（yoy-18.77%）。其中Q3实现营收12.02亿元（yoy-36.66%，qoq-23.12%），归母净利1.30亿元（yoy-38.10%，qoq-36.90%）。考虑到行业需求承压，市场竞争激烈，我们调整公司2023-2025年归母净利润至4.3/5.1/6.3亿元（前值5.5/7.5/9.7亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为16.4倍，给予公司24年16.4倍PE，目标价15.74元（前值19.95元），保持“买入”评级。
　　需求转弱，大排量摩托销量承压
　　公司三季度营收同环比均出现回落，我们认为主要系国内大排量摩托车市场需求走弱，经销商提货积极性下降。据摩托车商会数据，23M9我国大排量摩托车（250cc以上）累计销量同比下滑10.6%至41万辆，其中Q3销量15.2万辆，同比下滑35.3%，环比微增3%。Q4国内大排量摩托市场将逐步进入淡季，内销压力或延续。公司大排量摩托内销占比较高，Q3销量为2.49万台，同比下降超50%，其中出口业务受渠道改革的阶段性影响，同比增长表现或暂承压。
　　产品结构优化助毛利率改善，竞争加剧致销售费率提高
　　23Q3公司毛利率为27.99%，环比+0.62pct，同比+0.48pct。我们认为毛利率同环比表现改善，主要系公司产品结构优化。23Q3公司销售费率/管理费率分别为4.81%/6.88%，同比+2.10pct/+2.86pct，环比+2.10pct/+2.34pct。主因或在于行业需求转弱，市场竞争激烈，公司推出促销手段、加强新品推广应对。23Q3研发费率同环比2.02pct/-0.14pct至6.04%，净利率为10.72%，同环比分别+0.24pct/-2.12pct。
　　大排量摩托新品发力，渠道建设推动出口加速
　　展望后市，公司产品端开始发力，已于三季度推出闪600、赛800等新品车型，以及赛600亮剑等简配版本，有望带动销量表现改善;渠道端，随着QJMOTOR海外自建渠道逐步完善，公司大排量摩托出口业务或将重新加速，贡献业绩增量。此外，公司仍在积极拓宽产品线，切入全地形车产业布局，已储备产品并开始验证，未来有望为公司提供新增长点。
　　风险提示：国内大排量摩托车市场需求不及预期，行业竞争加剧；出口不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告钱江摩托000913CHQ3需求承压期待新品渠道齐发力华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地其他交运设备目标价人民币1574研究员宋亭亭23Q3归母净利同环比下滑SACNoS0570522110001songtingting021619htsccomSFCNoBTK945861063211166钱江摩托发布三季报2023年Q1-Q3实现营收4098亿元yoy-852归母净利410亿元yoy-003扣非净利322亿元yoy-1877其联系人陈诗慧中Q3实现营收1202亿元yoy-3666qoq-2312归母净利130SACNoS0570122070128chenshihuihtsccom亿元yoy-3810qoq-3690考虑到行业需求承压市场竞争激烈SFCNoBTK466862128972228我们调整公司2023-2025年归母净利润至435163亿元前值557597基本数据亿元可比公司24年Wind一致预期PE均值为164倍给予公司24年164倍PE目标价1574元前值1995元保持买入评级目标价人民币1574收盘价人民币截至10月26日1266需求转弱大排量摩托销量承压市值人民币百万6674公司三季度营收同环比均出现回落我们认为主要系国内大排量摩托车市场6个月平均日成交额人民币百万1007252周价格范围人民币1266-2830需求走弱经销商提货积极性下降据摩托车商会数据23M9我国大排量BVPS人民币826摩托车250cc以上累计销量同比下滑106至41万辆其中Q3销量152万辆同比下滑353环比微增3Q4国内大排量摩托市场将逐股价走势图步进入淡季内销压力或延续公司大排量摩托内销占比较高Q3销量为钱江摩托249万台同比下降超50其中出口业务受渠道改革的阶段性影响同人民币相对沪深300比增长表现或暂承压2911256产品结构优化助毛利率改善竞争加剧致销售费率提高212公司毛利率为环比同比我们认为毛利23Q32799062pct048pct163率同环比表现改善主要系公司产品结构优化23Q3公司销售费率管理费128率分别为同比环比481688210pct286pct210pct234pctOct-22Feb-23Jun-23Oct-23主因或在于行业需求转弱市场竞争激烈公司推出促销手段加强新品推广应对研发费率同环比至净利率为资料来源Wind23Q3202pct-014pct6041072同环比分别024pct-212pct大排量摩托新品发力渠道建设推动出口加速展望后市公司产品端开始发力已于三季度推出闪600赛800等新品车型以及赛600亮剑等简配版本有望带动销量表现改善渠道端随着QJMOTOR海外自建渠道逐步完善公司大排量摩托出口业务或将重新加速贡献业绩增量此外公司仍在积极拓宽产品线切入全地形车产业布局已储备产品并开始验证未来有望为公司提供新增长点风险提示国内大排量摩托车市场需求不及预期行业竞争加剧出口不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万43095648528467197610-1929310764527151327归属母公司净利润人民币百万2376141767428395052063008-080757825717932472EPS人民币最新摊薄045079081096120ROE8281287115512101328PE倍28091598155813211059PB倍223191170151132EVEBITDA倍1772861770593416资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1钱江摩托000913CH图表1关键假设变动表2023E-前值2023E-现值变动2024E-前值2024E-现值变动2025E-前值2025E-现值变动营业收入72765284-27497706719-312125837610-395百万元毛利率285271-14pct286277-09pct288280-08pct归母净利润552428-224753505-330975630-354百万元资料来源华泰研究预测考虑到国内摩托车市场需求承压竞争加剧下调公司23-25年营收收入预测至528672761亿元同时考虑公司应对竞争推出简配版本车型下调毛利率至271277280图表2钱江摩托可比公司估值表市值EPS元PE倍股票代码公司名称人民币亿元2023E2024E2023E2024E301345CH涛涛车业52285326165145603129CH春风动力154704903145113689009CH九号公司-WD2287871261401250603489CH八方股份84251335199149平均129228164注数据截至10月26日收盘EPS和PE数据为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表3钱江摩托PE-Bands图表4钱江摩托PB-Bands人民币人民币钱江摩托钱江摩托55454155x3351x45x42x2735x2233x25x24x141120x14x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2钱江摩托000913CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产33474717459560835979营业收入43095648528467197610现金15152795301932853859营业成本31824115385448575481应收账款4877745208427166908457548营业税金及附加2311136959306484031445663其他应收账款44835062386874875374营业费用1576019952216652553226637预付账款38516102320986304780管理费用2132427600287993561138052存货111712519668818281326财务费用12521874315605922410488其他流动资产1442910739110801178711731资产减值损失43828775369940314566非流动资产17672017192921422289公允价值变动收益2979544200200000长期投资34969185031368693754638投资净收益97951413731731731固定投资667401053100412051329营业利润2406546387461665465668458无形资产1290336295387234186146172营业外收入14431651165116511651其他非流动资产6212141602401694247545180营业外支出493471471471471资产总计51146735652482258268利润总额2501547567473475583669638流动负债19762767214733632802所得税18477845615572599053短期借款000000000000000净利润2316839722411924857760585应付账款7502910119157811631183少数股东损益5932046164819432423其他流动负债12261756123122001619归属母公司净利润2376141767428395052063008非流动负债1239145303450864496544815EBITDA2978250008526316351076239长期借款11811032815693544EPS人民币基本052092081096120其他非流动负债1121044272442724427244272负债合计21003220259838133250主要财务比率少数股东权益2007188623817054128会计年度202120222023E2024E2025E股本4535446893527195271952719成长能力资本公积13891549149014901490营业收入1929310764527151327留存公积10501468188023662972营业利润2030927604818392525归属母公司股东权益29943495392444295059归属母公司净利润080757825717932472负债和股东权益51146735652482258268获利能力毛利率26172715270627712799现金流量表净利率538703780723796会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE8281287115512101328经营活动现金207491041119645479977849ROIC17493870308229413475净利润2316839722411924857760585偿债能力折旧摊销781010401137561689817088资产负债率41064782398246363931财务费用12521874315605922410488净负债比率46986797668065496905投资损失97951413731731731流动比率169170214181213营运资金变动18137438132632653011803速动比率105120164122161其他经营现金1645127459321192409营运能力投资活动现金9763678941783736630762总资产周转率089095080091092资本支出171704620793044189035797应收账款周转率8511202120212021202长期投资430215052481743114737应付账款周转率386467400467467其他投资现金1170937945309213297每股指标人民币筹资活动现金25142846214642912310357每股收益最新摊薄045079081096120短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄039197023104148长期借款1181149217121149每股净资产最新摊薄568663744840960普通股增加00015405826000000估值比率资本公积增加1287159135826000000PE倍28091598155813211059其他筹资现金22674884114859924410506PB倍223191170151132现金净增加额335541253224272655657444EVEBITDA倍1772861770593416资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3钱江摩托000913CH免责声明分析师声明本人宋亭亭兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未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