研究报告全文：钱江摩托000913内销承压毛利稳健加速新品上市与品牌出海2023-10-263Q23业绩低于我们预期1-3Q23公司实现营业收入4098亿元同比-85归母净利润410亿元同比持平扣非归母净利润321亿元同比-188对应3Q23营业收入1202亿元同比-367环比-231归母净利润130亿元同比-381环比-369扣非归母净利润067亿元同比-670环比-632大排量内销承压业绩低于我们预期发展趋势3Q23高基数上大排量摩托车内销承压明显踏板车持续贡献增量据中汽协数据3Q23行业大排量摩托排量250cc销量152万辆同比-351-9月大排量累计销量409万辆同比-11主要受内需下滑拖累3Q23公司实现摩托车销售93万辆同比-21大排量摩托车销量25万辆同比-53其中内销同比降幅更大小排量摩托车排量250cc销量67万台同比5主要得益于踏板车的增量贡献我们认为大排量摩托行业内销疲软与经济环境相关同时经销商预期保守提货积极性偏弱公司3Q大排量摩托车内销增速同比降幅大一方面系行业竞争加剧另一方面公司全新车型数量有限2022年明星车型销量转弱小排量摩托销量同比正增长我们认为系公司鸿系列踏板的贡献毛利率具有韧性出售非摩业务增厚利润聚焦主业3Q23公司大排量摩托销量占比下滑至273Q22为45单车收入130万元同比-20扣除税金及附加的毛利率219同比18ppt环比04ppt毛利率表现具备韧性我们认为主要得益于原材料降本成本传导及小排量产品结构改善收入基数缩小叠加新品研发推广公司3Q销售管理研发费率合计达177此外公司转让二级子公司益中封装公司股权产生投资收益6542万元增厚利润我们认为有助于公司集中资源聚焦主业推出全新车型应对市场竞争QJMOTOR品牌出海加速推进我们认为大排量摩托车国内需求与宏观经济消费者信心挂钩存在一定不确定性公司从新品及出口发力我们预计毛利率有望保持稳健公司已于3Q上市闪600赛800等全新车型并开启同步提货销售出口方面渠道转换逐步完成公司预计将加速QJMOTOR品牌出海有望贡献出口增量盈利预测与估值由于行业竞争加剧我们下调23E24E净利润2028至4451亿元当前股价对应16x14x2324EPE维持跑赢行业评级但由于市场对需求及价格战的担忧我们下调目标价20至16元对应19x17x23E24EPE较当前股价有19的上行空间风险行业价格竞争持续新品销量不及预期出海战略落地慢于预期