业绩简评
　　2023年8月21日，公司披露2023年中报：
　　1）23H1年实现营收28.97亿元，同比+12.15%；实现归母净利润2.8亿元，同比+39.94%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比+31.55%。净利率为9.43%，同比+2.07pct。公司23H1总销量约21.34万辆，同比+16.48%，大排量（含250cc及以上，下同）8.1万辆，同比持平；高端小排量约4.5万辆；总体小排量约13万辆，同比约+30%。
　　2）23Q2公司营收15.63亿元，扣非净利润1.82亿元，同比+12.69%；公司归母净利润2.06亿元，同比24.72%；净利率为12.84%，同比+3.26pct，环比+7.4pct。
　　公司货币资金44.2亿元创历史新高，财务报表稳健。高货币现金带来23H1利息收入约0.8亿元，公司高现金流主要来源于高效的交付回款管理、定增和土地回收款等。23Q1现金流40.1亿元，23H1创现金历史新高，历史包袱甩清、计提充分情况下看好其持续性的成长能力。
　　钱江多管齐下提振摩托车销量，下半年基本面边际好转。公司下半年较多受欢迎车型上市，叠加促销政策：（1）赛600的亮剑版推出，提供用户更具性价比的产品；（2）8-9月会推出赛800，更大的排量，更多新技术的应用以及极具诱惑力的价格，拉动用户升级消费；（3）巡航上，会推出促销政策及更好操控感的闪600V缸新品；（4）根据情况推出金融分期策略，减轻消费者的压力；（5）小排量上继续做店铺下沉及广宣，贴近更多用户。总体看，新车型有望通过较强的渠道力和产品力来提升销量。
　　盈利预测、估值与评级
　　国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级，进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求，明年四轮车发力，有望迎来持续增长。
　　我们预计2023/2024/2025年公司实现营业收入65.1/83.4/103.7亿元，同比15.32%/28.08%/24.35%，归母净利润5.5/6.6/7.8亿元，同比+32.07%/18.99%/18.34%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年8月21日公司披露2023年中报123H1年实现营收2897亿元同比1215实现归母净利润28亿元同比3994实现扣非归母净利润255亿元同比3155净利率为943同比207pct公司23H1总销量约2134万辆同比1648大排量含250cc及以上下同81万辆同比持平高端小排量约45万辆总体小排量约13万辆同比约30223Q2公司营收1563亿元扣非净利润182亿元同比1269公司归母净利润206亿元同比2472净利率为1284同比326pct环比74pct公司货币资金442亿元创历史新高财务报表稳健高货币现金带来23H1利息收入约08亿元公司高现金流主要来源于高效的交付回款管理定增和土地回收款等23Q1现金流401亿元23H1创现金历史新高历史包袱甩清计提充分情况下看好其持续性的成长能力人民币元成交金额百万元钱江多管齐下提振摩托车销量下半年基本面边际好转公司下2900700半年较多受欢迎车型上市叠加促销政策1赛600的亮剑版27006002500500推出提供用户更具性价比的产品28-9月会推出赛800更2300400大的排量更多新技术的应用以及极具诱惑力的价格拉动用户2100300升级消费3巡航上会推出促销政策及更好操控感的闪600V19002001700100缸新品4根据情况推出金融分期策略减轻消费者的压力515000小排量上继续做店铺下沉及广宣贴近更多用户总体看新车220822型有望通过较强的渠道力和产品力来提升销量成交金额钱江摩托沪深300盈利预测估值与评级国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育大排量高端化公司基本情况人民币小排量满足年轻人对赛车的需求明年四轮车发力有望迎来持项目202120222023E2024E2025E续增长营业收入百万元430956486514834310374营业收入增长率19293107153228082435我们预计202320242025年公司实现营业收入6518341037归母净利润百万元238418552656777亿元同比153228082435归母净利润556678亿归母净利润增长率-0807578320718991834元同比320718991834维持增持评级摊薄每股收益元05240891104612451473每股经营性现金流净额046222201177195风险提示ROE归属母公司摊薄7941195119012401291市场竞争加剧风险海外增长不及预期风险国内禁摩令政策变PE27092075147812421050动大排量摩托车增长不及预期风险限售股解禁风险PB215248176154136来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入3612430956486514834310374货币资金114515152795441953266211增长率193311153281243应收款项707560529579696809主营业务成本-2597-3182-4115-4837-6241-7834存货92711171251124616242039销售收入719738728743748755其他流动资产322156142137166195毛利101511281534167721022540流动资产310133474717638178129254销售收入281262272257252245总资产671654700759801830营业税金及附加-179-231-370-384-484-581长期投资350489284283283283销售收入505465595856固定资产907920108510471004946销售费用-116-158-200-221-267-322总资产19618016112510385销售收入323735343231无形资产127133392400409417管理费用-181-213-276-293-359-425非流动资产152217672017202419411901销售收入504949454341总资产329346300241199170研发费用-166-216-316-326-384-477资产总计4623511467358405975411155销售收入465056504646短期借款079000息税前利润EBIT373310372452609735应付款项143317202421294935774187销售收入1037266697371其他流动负债368249337321386455财务费用-41-13187235170201流动负债180119762767327039634641销售收入1103-33-36-20-19长期贷款01210101010资产减值损失-84-179-96-80-6-22其他长期负债138112443470468467公允价值变动收益60-30-5000负债193921003220375044425119投资收益-3089-243000普通股股东权益274629943495463652936017税前利润na358na460000其中股本454454469527527527营业利润302241464638772914未分配利润6108241241179324493173营业利润率845682989388少数股东权益-622019191919营业外收支-23101210900负债股东权益合计4623511467358405975411155税前利润279250476649772914利润率7758841009388比率分析所得税-82-18-78-97-116-1372020202120222023E2024E2025E所得税率29374165150150150每股指标净利润197232397552656777每股收益052805240891104612451473少数股东损益-43-6-20000000每股净资产60546602745487941003911413归属于母公司的净利润240238418552656777每股经营现金净流110904572219201317751947净利率665574857975每股股利044000000000000000000100回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率87279411951190124012912020202120222023E2024E2025E总资产收益率518465620656673696净利润197232397552656777投入资本收益率9719418748189661027少数股东损益-43-6-20000增长率非现金支出177264208206138159主营业务收入增长率-45519293107153228082435非经营收益-38-107-49-65-22-9EBIT增长率7647-16952011215234522070营运资金变动167-18148436816399净利润增长率507-0807578320718991834经营活动现金净流503207104110619351026总资产增长率-19110633168248016051436资本开支-102-89-458-88-26-86资产管理能力投资148-41156100应收账款周转天数597429304300280260其他20323703000存货周转天数126011721050100010001000投资活动现金净流65-9868-57-26-86应付账款周转天数1296946781115011001000股权募资5310958900固定资产周转天数749565681558408304债权募资-515-313400偿债能力其他-5452347-1-1-54净负债股东权益-4509-4962-7897-9470-1027筹资活动现金净流-54525185622-1-54EBIT利息保障倍数90248-20-19-36-37现金净流量-2233612531626908886资产负债率419541064782446145544589来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价300030012023-02-09增持269630003000270025022023-04-16增持2244NA2400200210015032023-04-30增持2141NA1800100来源国金证券研究所15001200509000211123221123210823220223220523230223220823230523投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为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