事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入56.48亿元，同比增长31.07%，实现归母净利润4.18亿元，同比增长75.78%，实现扣非后归母净利润3.95亿元，同比增长113.01%；2023年一季度公司实现营业收入13.34亿元，同比增长43.46%，实现归母净利润0.74亿元，同比增长112.12%。
　　强新品周期助推业绩高增，研发端持续发力。2022年，公司依靠QJMOTOR旗下“爆品车型”——闪300及赛600实现了大幅增长，经营性现金流净额来看，2022年公司录得10.41亿元，同比大增401.55%，充分体现爆品车型的超强盈利能力。研发端来看，2022年公司录得研发费用3.16亿元，同比上升46.41%，其中四轮车电动化及新产品研发是公司主力投入方向。2022年，公司录得资产减值8775.2万元，预计2023年减值额度将大幅收窄。
　　国内大排量销量高增，激发渠道活力。2022年，公司共上市燃油摩托车17款，包括7款Benelli车型（涵盖跑车系列、街车系列、旅行系列、幼狮系列），10款QJMOTOR车型（涵盖闪、赛、追、骁、鸿系列），以及18款电动车。2022年，公司中大排摩托车（250cc及以上）销量录得17.5万辆，同比增长57.34%，拆分来看，国内中大排摩托车销量录得12.09万辆，同比增长104.4%，主要系QJMOTOR旗下爆款车拉动；出口中大排摩托车销量录得5.41万辆，同比增长3.90%，2022年公司中大排摩托车出口主要依靠Benelli，而Benelli在新品及渠道布局上略显疲态，我们预计2023年QJMOTOR的出口将为公司中大排摩托车出口业务带来明显增量。据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc+中大排摩托车累计销售14.1万辆，同比+71.1%，大幅超越行业平均增速。渠道方面，2022年公司新增QJMOTOR门店超500家，E网门店200家，自主外贸渠道13家，展望2023年，公司将在渠道数量及质量两方面同步发力。
　　业务协同效应可期，产品结构升级。从公司2023年1~4月的中大排量摩托车销售情况来看，我们认为，公司具备爆品车型更新以及持续推出的超强能力，闪350、赛450、鸿150已现爆品潜质，看好公司中大排产品在旺季的持续上量。此外，我们认为2023年将是国内中大排摩托车市场加速洗牌的一年，公司具备深厚的产品护城河，叠加高质量渠道建设，其品牌力有望得到长远的提升。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.27/8.76/12.70亿元，EPS分别为1.19/1.66/2.41元，市盈率分别为18.00/12.88/8.88倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期