事件概述
　　公司发布2022年业绩快报及23Q1业绩预告：2022年实现营收56.48亿元，同比+31.1%，归母净利润4.18亿元，同比+75.8%，扣非归母净利3.97亿元，同比+114.0%。23Q1预计实现归母净利润0.70-0.75亿元，同比增加100.9%至115.2%，预计实现扣非归母净利0.70-0.75亿元，同比增加115.2%至130.6%。
　　分析判断:
　　23Q1业绩略超预期强势产品周期驱动
　　据公司2022年业绩快报，2022年总体实现营收56.48亿元，同比+31.1%，归母净利润4.18亿元，同比+75.8%，扣非归母净利3.97亿元，同比+114.0%，处于前期业绩预告中间偏上水平，符合此前预期。高增长我们预计主要源于2022年公司强势中大排产品周期驱动：据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc+中大排摩托车累计销售14.1万辆，同比+71.1%，领先行业增速25+pct（若计入250cc排量，2022年公司实际中大排销量预计约18万辆）。拆分季度看，22Q4营收11.68亿元，同比+35.3%，环比-38.4%，归母净利0.08亿元，同比-120.1%，环比-96.4%，下滑原因我们预计：1）营收端，22Q4公司主动控制中大排出货，叠加淡季+疫情影响，致22Q4公司250cc+出货仅1.9万辆，环比-64.9%；2）利润端，22Q4受存货减值+美元贬值汇兑损失+股权激励计提影响，还原后预计实际利润5,000-9,000万元，仍维持较强盈利能力。
　　同时据公司23Q1业绩预告，23Q1预计实现归母净利润0.70-0.75亿元，同比增加100.9%至115.2%；预计实现扣非归母净利0.70-0.75亿元，同比增加115.2%至130.6%，略超此前预期。据中国摩托车商会数据，1-2月公司250cc+中大排摩托车累计销售1.35万辆（3月数据暂未公布），同比+50.6%，系拉动业绩高增的主要驱动。
　　强势产品周期持续驱动中大排销量快速增长
　　中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年1-12月250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，打造闪300S及赛600双重爆款，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化（仿赛、巡航太子），预计后续仍具较强延续性。展望2023年，预计公司将延续产品谱系扩充趋势，现阶段看赛450、闪350、闪250、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。
　　治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除
　　治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持现已完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。
　　聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。
　　投资建议
　　基于业绩快报，调整2022年并维持2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收由55.28/81.84/109.83亿元调整为56.48/81.84/109.83亿元，归母净利由4.20/6.43/8.94亿元调整为4.18/6.43/8.94亿元，EPS由0.90/1.37/1.91元调整为0.79/1.22/1.70元（增发摊薄），对应2023年4月14日22.44元/股收盘价，PE分别28/18/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年04月14日23Q1TableTitle业绩略超预期强势产品周期驱动TableTitle2钱江摩托000913系列点评之十一评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2022年业绩快报及23Q1业绩预告2022年实现目标价格营收5648亿元同比311归母净利润418亿元同比最新收盘价2244758扣非归母净利397亿元同比114023Q1预计实138795现归母净利润070-075亿元同比增加1009至1152预股票代码TableBasedata000913计实现扣非归母净利070-075亿元同比增加1152至52周最高价最低价2969321306总市值亿11824自由流通市值亿10177自由流通股数百万45354分析判断TablePic钱江摩托沪深30023Q1业绩略超预期强势产品周期驱动153119据公司2022年业绩快报2022年总体实现营收5648亿85元同比311归母净利润418亿元同比758扣非归51母净利397亿元同比1140处于前期业绩预告中间偏上相对股价18-16水平符合此前预期高增长我们预计主要源于2022年公司强202204202207202210202301202304势中大排产品周期驱动据中国摩托车商会数据2022年公司250cc中大排摩托车累计销售141万辆同比711领先行TableAuthor分析师崔琰业增速25pct若计入250cc排量2022年公司实际中大排销邮箱cuiyanhx168comcn量预计约18万辆拆分季度看22Q4营收1168亿元同比SACNOS1120519080006353环比-384归母净利008亿元同比-1201环相关研究TableReport比-964下滑原因我们预计1营收端22Q4公司主动控1华西汽车钱江摩托0009132022年业绩制中大排出货叠加淡季疫情影响致22Q4公司250cc出货预告点评强势产品周期驱动2022盈利高增20230129仅19万辆环比-6492利润端22Q4受存货减值美元2华西汽车钱江摩托000913事件点评非贬值汇兑损失股权激励计提影响还原后预计实际利润公开发行获批中大排高速增长5000-9000万元仍维持较强盈利能力20221129同时据公司23Q1业绩预告23Q1预计实现归母净利润3华西汽车钱江摩托0009132022三季报点评22Q3超预期销量高增利润兑现070-075亿元同比增加1009至1152预计实现扣非归20221030母净利070-075亿元同比增加1152至1306略超此前预期据中国摩托车商会数据1-2月公司250cc中大排摩托车累计销售135万辆3月数据暂未公布同比506系拉动业绩高增的主要驱动强势产品周期持续驱动中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点250cc市占率公司高居行业第一2022年5月以来在强势产品周期驱动下公司中大排量销量迎来爆发式增长据中国摩托车商会数据2022年1-12月250cc累计销售141万辆同比711表现明显优于行业尤其QJMOTOR我品牌们预计2022年实现约200增长2022年公司产品定义能力提请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告升明显打造闪300S及赛600双重爆款考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少且较好契合消费者车型偏好变化仿赛巡航太子预计后续仍具较强延续性展望2023年预计公司将延续产品谱系扩充趋势现阶段看赛450闪350闪250鸿150等均存一定爆款潜质有望进一步抬升销量治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善渠道研发合作全面升级1管理从国企到民企2022年5月发布实控人增持股权激励计划其中增持现已完成股权激励草案覆盖全部5名核心高管2渠道深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革3研发2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业设立新能源研发工业设计国际外贸三大中心4合作2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记加速目标摩托车量产落地聚焦摩托主业扰动因素消除吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业截至2022Q2拖累因素基本消除1锂电业务现已停产2021年10月经浙江省温岭市人民法院裁定公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉2房地产2019年竣工销售完成后终止3半导体封装电控不再投入资源投资建议基于业绩快报调整2022年并维持2023-2024年盈利预测预计公司2022-2024年营收由5528818410983亿元调整为5648818410983亿元归母净利由420643894亿元调整为418643894亿元EPS由090137191元调整为079122170元增发摊薄对应2023年4月14日2244元股收盘价PE分别281813倍维持买入评级风险提示禁限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元361243095648818410983YoY-45193311449342归母净利润百万元240238418643894YoY51-08759538391毛利率281262278281283每股收益元045045079122170ROE8779118137157市盈率49374976282918391322资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入43095648818410983净利润232398643894YoY193311449342折旧和摊销85737476营业成本3182408058867872营运资金变动-181-28106116营业税金及附加231401581780经营活动现金流2075568441109销售费用158173237319资本开支-89-127-135-135管理费用213254368494投资-41000财务费用13-97-26-36投资活动现金流-98-149-135-135研发费用216282401538股权募资31500资产减值损失-44-100-23-25债务募资15000投资收益98-2300筹资活动现金流251914460营业利润2414427291014现金净流量3364981156974营业外收支101022主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额2504527311016成长能力所得税185488122营业收入增长率193311449342净利润232398643894净利润增长率-08759538391归属于母公司净利润238418643894盈利能力YoY-08759538391毛利率262278281283每股收益045079122170净利润率54707981资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA46677684货币资金1515201231684142净资产收益率ROE79118137157预付款项39497195偿债能力存货1117143320672764流动比率169171178176其他流动资产67782911481499速动比率111112119116流动资产合计3347432364538499现金比率077080087086长期股权投资350350350350资产负债率411427444467固定资产667652650662经营效率无形资产129173214253总资产周转率084091097103非流动资产合计1767188220092147每股指标元资产合计51146205846210647每股收益045079122170短期借款0000每股净资产5686758941078应付账款及票据1533196628363792每股经营现金流039106160210其他流动负债4435617941051每股股利000000000000流动负债合计1976252736304843估值分析长期借款12121212PE4976282918391322其他长期负债112112112112PB250333251208非流动负债合计124124124124负债合计2100265137544967股本454469469469少数股东权益20000股东权益合计3014355547085680负债和股东权益合计51146205846210647资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解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