事件概述
　　公司发布2022年业绩预增公告：2022年预计实现归母净利润3.93-4.40亿元，同比增加65.4%至85.2%；预计实现扣非归母净利3.67-4.14亿元，同比增加98.0%至123.3%。
　　分析判断:
　　2022盈利高增强势产品周期驱动
　　公司发布2022年业绩预增公告，总体符合我们预期。据公司公告，2022年预计实现归母净利润3.93-4.40亿元，同比增加65.4%至85.2%；预计实现扣非归母净利3.67-4.14亿元，同比增加98.0%至123.3%，盈利能力大幅增长，我们预计主要源于2022年公司强势中大排产品周期驱动：据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc+中大排摩托车累计销售14.1万辆，同比+71.1%，领先行业增速25+pct（若计入250cc排量，2022年公司实际中大排销量预计约18万辆）。
　　还原汇兑+减值影响，22Q4公司盈利能力维持强劲。拆分季度看，22Q4预计归母净利-0.17~+0.30亿元，预计扣非归母净利-0.29~+0.18亿元，同比亏损收窄/扭亏，环比较大程度下滑（22Q3归母、扣非归母分别2.10、2.02亿元），但我们认为：1）营收端，22Q4公司主动控制中大排出货，叠加淡季+疫情影响，致22Q4公司250cc+出货仅1.9万辆，环比-64.9%；2）利润端，22Q4公司大概率小幅盈利，若继续还原存货减值+美元贬值汇兑影响，我们预计22Q4实际利润5,000-9,000万元，还原后净利率中值约7%，仍维持较强盈利能力。
　　强势产品周期持续驱动中大排销量快速增长
　　中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年1-12月250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，打造闪300S及赛600双重爆款，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化（仿赛、巡航太子），预计后续仍具较强延续性。展望2023年，预计公司将延续产品谱系扩充趋势，现阶段看赛450、闪350、闪250、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。
　　治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除
　　治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022年11月获批，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。
　　聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。
　　投资建议
　　鉴于公司中大排量销量持续快速增长带来盈利能力提升，调整利润预测，预计公司2022-2024年营收由59.26/74.57/93.54亿元调整为55.28/81.84/109.83亿元，归母净利由4.96/5.95/7.84亿元调整为4.20/6.43/8.94亿元，EPS由1.06/1.27/1.67元调整为0.90/1.37/1.91元，对应2023年1月20日25.09元/股收盘价，PE分别28/18/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年01月29日强势产品周期驱动TableTitle2022盈利高增TableTitle2钱江摩托000913系列点评之十评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2022年业绩预增公告2022年预计实现归母净目标价格利润393-440亿元同比增加654至852预计实现扣非最新收盘价2509归母净利367-414亿元同比增加980至1233股票代码TableBasedata00091352周最高价最低价296932分析判断总市值亿11765自由流通市值亿113792022盈利高增强势产品周期驱动自由流通股数百万45354公司发布2022年业绩预增公告总体符合我们预期据公司公告2022年预计实现归母净利润393-440亿元同比TablePic钱江摩托沪深300增加654至852预计实现扣非归母净利367-414亿元10275同比增加980至1233盈利能力大幅增长我们预计主要48源于2022年公司强势中大排产品周期驱动据中国摩托车商会22数据2022年公司250cc中大排摩托车累计销售141万辆相对股价-5-31同比711领先行业增速25pct若计入250cc排量2022202201202204202207202210202301年公司实际中大排销量预计约18万辆还原汇兑减值影响22Q4公司盈利能力维持强劲拆分TableAuthor分析师崔琰季度看22Q4预计归母净利-017030亿元预计扣非归母邮箱cuiyanhx168comcn净利-029018亿元同比亏损收窄扭亏环比较大程度下SACNOS1120519080006滑22Q3归母扣非归母分别210202亿元但我们认相关研究TableReport为1营收端22Q4公司主动控制中大排出货叠加淡季疫1华西汽车钱江摩托000913事件点评非情影响致22Q4公司250cc出货仅19万辆环比-649公开发行获批中大排高速增长202211292利润端22Q4公司大概率小幅盈利若继续还原存货减值2华西汽车钱江摩托0009132022三季报美元贬值汇兑影响我们预计22Q4实际利润5000-9000万点评22Q3超预期销量高增利润兑现元还原后净利率中值约7仍维持较强盈利能力202210303华西汽车钱江摩托0009132022半年报点评22Q2超预期中大排持续高增强势产品周期持续驱动中大排销量快速增长20220828中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点250cc市占率公司高居行业第一2022年5月以来在强势产品周期驱动下公司中大排量销量迎来爆发式增长据中国摩托车商会数据2022年1-12月250cc累计销售141万辆同比711表现明显优于行业尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200增长2022年公司产品定义能力提升明显打造闪300S及赛600双重爆款考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少且较好契合消费者车型偏好变化138404仿赛巡航太子预计后续仍具较强延续性展望2023年预计公司将延续产品谱系扩充趋势现阶段看赛450闪350闪250鸿150等均存一定爆款潜质有望进一步抬升销量请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善渠道研发合作全面升级1管理从国企到民企2022年5月发布实控人增持股权激励计划其中增持2022年11月获批按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至377股权激励草案覆盖全部5名核心高管2渠道深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革3研发2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业设立新能源研发工业设计国际外贸三大中心4合作2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记加速目标摩托车量产落地聚焦摩托主业扰动因素消除吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业截至2022Q2拖累因素基本消除1锂电业务现已停产2021年10月经浙江省温岭市人民法院裁定公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉2房地产2019年竣工销售完成后终止3半导体封装电控不再投入资源投资建议鉴于公司中大排量销量持续快速增长带来盈利能力提升调整利润预测预计公司2022-2024年营收由592674579354亿元调整为5528818410983亿元归母净利由496595784亿元调整为420643894亿元EPS由106127167元调整为090137191元对应2023年1月20日2509元股收盘价PE分别281813倍维持买入评级风险提示禁限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元361243095528818410983YoY-45193283480342归母净利润百万元240238420643894YoY51-08768531390毛利率281262278281283每股收益元051051090137191ROE8779121154174市盈率49124952280118301316资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入43095528818410983净利润232400643894YoY193283480342折旧和摊销85737476营业成本3182399158867872营运资金变动-181-35116121营业税金及附加231392581780经营活动现金流2075518511109销售费用158166237319资本开支-89-127-135-135管理费用213249368494投资-41000财务费用13-97-22-31投资活动现金流-98-149-135-135研发费用216276401538股权募资3000资产减值损失-44-100-20-20债务募资15000投资收益98-2200筹资活动现金流251000营业利润2414457291014现金净流量336401716974营业外收支101022主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额2504557311016成长能力所得税185588122营业收入增长率193283480342净利润232400643894净利润增长率-08768531390归属于母公司净利润238420643894盈利能力YoY-08768531390毛利率262278281283每股收益051090137191净利润率54727981资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA46698188货币资金1515191626323605净资产收益率ROE79121154174预付款项39487195偿债能力存货1117140120672764流动比率169169163164其他流动资产67781411481499速动比率111110104105流动资产合计3347418059177963现金比率077077073074长期股权投资350350350350资产负债率411428474491固定资产667652650662经营效率无形资产129173214253总资产周转率084091103109非流动资产合计1767188220092147每股指标元资产合计51146062792610110每股收益051090137191短期借款0000每股净资产6397398901097应付账款及票据1533192328363792每股经营现金流044117182236其他流动负债4435497941051每股股利000000000000流动负债合计1976247236304843估值分析长期借款12121212PE4952280118301316其他长期负债112112112112PB222340282229非流动负债合计124124124124负债合计2100259637544967股本454454454454少数股东权益20000股东权益合计3014346541725143负债和股东权益合计51146062792610110资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的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